I risultati di CarMax creano un'opportunità d'acquisto in Carvana

Le azioni Carvana CVNA sono partite questa mattina «in rosso» in simpatia con la pari CarMax (KMX), i cui risultati del 1° trimestre hanno segnalato compressione dei margini, volumi persistentemente deboli e costi di acquisizione in aumento.

Ma si può sostenere con forza che il mercato stia pigramente dipingendo entrambe le società con lo stesso pennello, ignorando le differenze strutturali fondamentali nel loro modello operativo.

Ecco perché la vendita di azioni Carvana oggi è ingiustificata e può rappresentare un'opportunità per gli investitori a lungo termine di comprare un nome di qualità a sconto.

La dominanza di quota di mercato giustifica l'acquisto di Carvana

Il difetto più evidente nella logica della "vendita per simpatia" è che Carvana e CarMax si trovano su curve di crescita completamente diverse in questo momento. 

KMX ha registrato una flessione dello 0,8% delle unità usate comparabili per punto vendita in questo trimestre – proseguendo una lunga tendenza di volumi retail fiacchi.

L'azienda è intrappolata in un collo di bottiglia del modello brick-and-mortar ormai maturo.

CVNA, invece, sta conquistando quote di mercato massicce: nell'ultimo trimestre comunicato Carvana ha registrato una crescita annua esplosiva del 40% nelle unità retail, vendendo oltre 187.000 auto. 

CarMax ha detto esplicitamente oggi che ha dovuto ridurre i prezzi e sacrificare margini solo per "provare" a sostenere volumi stagnanti, mentre Carvana sta realizzando numeri di ipercrescita senza dover comprimere la sua economia per unità.

Quindi, una stretta sui margini derivante dalla stagnazione operativa di KMX non implica automaticamente che Carvana stia soffrendo la stessa frizione — ed è questo che rende le azioni CVNA interessanti da comprare sul ribasso.

Le azioni CVNA offrono una struttura GPU più vantaggiosa

Gli investitori sono entrati in panico anche perché il gross profit per unità retail (GPU) di CarMax è crollato di $230 nel primo trimestre, attestandosi a $2,177.

Tuttavia, trattare questo dato come una sentenza di morte per CVNA ignora quanto la struttura del GPU di Carvana sia molto più verticalmente integrata e multilivello. 

Il modello di profitto di KMX è strettamente legato al tradizionale spread tra costo di acquisizione all'ingrosso e prezzo di listino al dettaglio.

Quando il costo di acquisizione all'ingrosso aumenta (come è accaduto in questo trimestre, portando il prezzo medio di vendita di CarMax a salire di $1,168), i margini dell'azienda vengono schiacciati.

Ma il GPU totale di CVNA non riguarda solo il veicolo. Genera flussi di ricavi "altamente ottimizzati" da finanziamenti digitali proprietari, assicurazione GAP, garanzie estese e una rete logistica/di ricondizionamento verticalmente integrata.

Nel 1° trimestre la società ha riportato un margine Adjusted EBITDA leader nel settore del 10,4%.

Perciò, le azioni Carvana risultano attraenti perché sono strutturalmente concepite per assorbire le fluttuazioni dei costi di acquisizione dei veicoli molto meglio del modello legacy di KMX.

Conviene aumentare la posizione in Carvana Co oggi?

Il nuovo amministratore delegato di CarMax, Keith Barr, ha passato buona parte della conference call sugli utili a parlare di inefficienze operative, menzionando esplicitamente che KMX sposta circa 2 milioni di auto all'anno tramite trasferimenti ma soffre di "troppi trasferimenti improduttivi".

Semplificando, l'azienda è appesantita da elevati costi fissi: concessionarie fisiche, ingenti giacenze di inventario localizzate e inefficienze logistiche regionali.

Quando il traffico in negozio rallenta, quei costi fissi li erodono rapidamente. Ma il modello "digital-first" di Carvana, centralizzato con hub e spoke, permette una molto maggiore elasticità dei costi variabili.

Il titolo CVNA appare interessante perché instrada l'adempimento degli ordini in modo dinamico attraverso piattaforme digitali e centri di ricondizionamento centralizzati; non si trova ad affrontare gli stessi "costi locali improduttivi" che CarMax sta attualmente cercando di ristrutturare.