Le azioni SMCI volano del 18%: perché Goldman Sachs si rifiuta ancora di diventare rialzista?

Le azioni di Super Micro Computer NASDAQ:SMCI sono balzate del 18% dopo che il produttore di server per l'IA ha registrato una sorpresa sulla redditività, ma Goldman Sachs resta fermamente poco convinta che un trimestre favorevole abbia risanato il modello di business.

Super Micro expects fiscal fourth-quarter gross margins of 15% to 17%, versus earlier guidance of 8.2% to 8.4%.

Ha inoltre ricevuto oltre 60 miliardi USD (circa 52,3 miliardi €) di nuovi ordini, facendo aumentare bruscamente il portafoglio ordini.

L'aggiornamento ha messo in discussione i timori che la forte domanda per l'IA si stesse affermando a scapito della redditività.

L'analista di Goldman Katherine Murphy ha tuttavia mantenuto il suo rating Sell, sostenendo che il timing delle spedizioni, la concentrazione dei clienti e la limitata diversificazione offuscano le prospettive.

Uno shock ai margini ha oscurato ricavi più deboli

Super Micro expects quarterly revenue near the bottom of its earlier 11 miliardi USD (circa 9,6 miliardi €) to 12,5 miliardi USD (circa 10,9 miliardi €) range.

Normalmente questo avrebbe deluso gli investitori. Invece, il mercato si è concentrato sui margini e sul portafoglio ordini.

La società ha attribuito il miglioramento a un mix di clienti e prodotti più favorevole. Questo è importante perché la domanda non è stata la principale debolezza di Super Micro.

La preoccupazione è stata quanto poco profitto realizza quando fornisce costosi sistemi per l'IA a clienti con forte potere contrattuale.

Il totale degli ordini di 60 miliardi USD (circa 52,3 miliardi €) suggerisce che la domanda di server e sistemi per data center rimane robusta.

Tuttavia, la società ha detto che quegli ordini saranno consegnati nei trimestri successivi e ha avvertito che alcuni potrebbero essere annullati o subire ritardi.

I dati preliminari sono unaudited e potrebbero cambiare prima dei risultati completi dell'August 11.

Goldman vede progressi, ma dubita della loro sostenibilità

Murphy ha riconosciuto che gli ordini erano incoraggianti nel contesto del dibattito sulla capacità di Super Micro di conquistare clienti enterprise, secondo TipRanks.

Ha detto che il portafoglio ordini indicava che la società "stava ampliando la sua base di clienti", uno spostamento che "dovrebbe aiutare i margini lordi" nel tempo.

Tuttavia, Murphy ha osservato che una transazione che avrebbe diluito i margini, attesa durante il trimestre, era stata rinviata.

La sua assenza ha ridotto i ricavi ma ha migliorato il mix di clienti e prodotti, contribuendo alla forte previsione di margini.

Questo spiega il rifiuto di Goldman di diventare rialzista.

La banca vede parte del miglioramento come un beneficio di timing piuttosto che come la prova che l'economia della vendita di hardware per l'IA sia cambiata in modo permanente.

La concentrazione resta un'altra preoccupazione: un cliente per data center rappresentava circa 27% delle vendite trimestrali e quasi 39% dei ricavi da inizio anno nella più recente comunicazione societaria di Super Micro.

Goldman Sachs ha mantenuto il suo rating Sell, il target a $30 e ha sostenuto che Super Micro resta un price-taker tra fornitori potenti e clienti concentrati nel mercato dell'IA.

Ora il portafoglio ordini deve superare la prova di conversione

Il caso rialzista richiede che Super Micro converta il suo portafoglio ordini in ricavi proteggendo al contempo margini a two-digit.

Un mix più ampio di clienti enterprise e di progetti di IA sovrana potrebbe migliorare il potere negoziale e ridurre la dipendenza dai grandi operatori neocloud.

Lo scenario ribassista è che gli accordi ritardati, a margini più bassi, tornino nei trimestri successivi e riducano nuovamente la redditività.

I grandi ordini possono anche richiedere spese anticipate per GPU, memoria e apparecchiature di rete prima che i clienti paghino, mettendo pressione sul capitale circolante.

L'analista di Citi, Asiya Merchant, ha citato "ongoing variability tied to customer concentration, revenue timing and margin ramp volatility" pur mantenendo un atteggiamento cauto.

Ha inoltre segnalato il rischio di diluizione se Super Micro raccoglie capitale per finanziare il proprio portafoglio ordini.

L'analista di KeyBanc Brandon Nispel ha offerto un commento di routine dopo i precedenti risultati della società.

Gli investitori avevano bisogno di vedere "several quarters of both margins and revenue execution" prima di sentirsi più rassicurati, ha scritto nei commenti riportati da Barron's.