L'IPO da $1.7B di Shein era molto sottoscritta: perché il titolo è crollato del 10%?

Il debutto di Shein a Hong Kong è stato deludente martedì: le azioni del gruppo di fast fashion sono scese fino al 10% nonostante un'offerta pubblica iniziale che ha raccolto più ordini che azioni disponibili.

Il titolo è partito al prezzo di offerta di HK$48.56 prima di scivolare a circa HK$43.80. Shein ha raccolto $1.7 billion nella quotazione, valutandola intorno a $26.5 billion.

Lo sviluppo rappresenta un drastico ridimensionamento rispetto alla valutazione di quasi $100 billion raggiunta nel 2022.

La forte sottoscrizione non significava che Shein fosse a buon mercato

La forte sottoscrizione indicava semplicemente che gli investitori desideravano più azioni al prezzo dell'IPO, ma non che avrebbero pagato di più una volta iniziato il trading.

L'offerta retail di Shein è stata sottoscritta 5.63 volte, mentre la tranche internazionale è stata coperta 2.59 volte.

Gli analisti hanno osservato che la domanda è stata modesta secondo gli standard di Hong Kong, dove le operazioni recenti sono state sovrasottoscritte centinaia di volte.

La valutazione è rimasta un punto critico. Shein si è quotata a più di 15 volte gli utili attesi, secondo le stime di Bloomberg Intelligence. Era circa il doppio del multiplo di PDD e superiore all'Hang Seng Index.

Charu Chanana, chief investment strategist di Saxo, ha detto a Reuters che il debutto debole mostrava come gli investitori non considerassero ancora Shein «chiaramente a buon mercato» anche dopo il suo enorme ridimensionamento valutativo.

Ha aggiunto che il mercato sta sempre più trattando la società come un rivenditore soggetto a pressioni sui margini e sull'esecuzione, piuttosto che come una piattaforma dirompente ad alta crescita.

Gary Tan, portfolio manager di Allspring Global Investments, ha osservato in commenti riportati da Bloomberg un punto simile: il titolo stava già scontando «parte di un ritorno della crescita» prima che Shein ne mostrasse i segnali concreti.

I dazi hanno alterato l'economia della crescita di Shein

Gli investitori stanno anche rivalutando il modello di business che ha alimentato l'espansione internazionale di Shein.

Per anni la società ha beneficiato della spedizione di pacchi a basso valore direttamente ai consumatori statunitensi grazie all'esenzione doganale de minimis. Gli Stati Uniti hanno eliminato quell'esenzione l'anno scorso, mentre l'Unione Europea ha introdotto oneri sulle spedizioni di basso valore.

Questi cambiamenti hanno aumentato i costi. L'utile netto di Shein è diminuito del 39% lo scorso anno e la società è passata a una perdita nel primo trimestre. A luglio la società ha registrato una perdita trimestrale di $99 million.

La concorrenza si è intensificata, in particolare da Temu e AliExpress, mentre Shein continua a fronteggiare controlli regolamentari nei principali mercati occidentali.

Kenny Ng, strategist di China Everbright Securities International, ha affermato che la performance finanziaria più debole, le mutate politiche commerciali e le tensioni geopolitiche stanno rendendo gli investitori più cauti sulla valutazione di Shein.

Jianggan Li, CEO di Momentum Works, ha detto che il ridimensionamento riflette più che una crescita più lenta, poiché gli investitori ora scontano dazi, rischi regolamentari e concorrenza.

Shein si trova in competizione con un trade IPO più caldo

Il contesto di mercato rende quella sfida valutativa ancora più difficile.

L'entusiasmo degli investitori in Cina e Hong Kong si è progressivamente concentrato su quotazioni legate a IA, robotica e memorie per chip.

Chris Weston, responsabile ricerca di Pepperstone, ha detto a Reuters che il contrasto con le recenti offerte tecnologiche mostra dove gli investitori vogliono attualmente esposizione.

Questo lascia Shein a competere per il capitale con aziende che promettono una crescita strutturale più rapida e legami diretti con il ciclo di investimento tecnologico cinese.

Dickie Wong, executive director della ricerca di uSMART Securities, aveva avvertito prima del debutto di non essere mai stato «ottimista su questa IPO», citando la debole crescita dei ricavi e benefici che finiscono agli investitori precedenti.

L'IPO di Shein ha centrato un obiettivo importante: attrarre domanda sufficiente per completare una quotazione da $1.7 billion dopo tentativi falliti a New York e Londra.

Ma il primo giorno di contrattazione ha messo in luce la differenza tra assicurarsi un'allocazione all'IPO e convincere gli investitori a pagare di più sul mercato aperto.

Finché Shein non dimostrerà che crescita e profitti possono accelerare di nuovo, gli investitori sembrano riluttanti a pagare oggi per un rimbalzo che resta prospettico.