Cerebras, rivale di Nvidia, sale 12% poi crolla 18%: cosa è andato storto?

Il titolo Cerebras Systems NASDAQ:CBRS ha subito forti oscillazioni mercoledì: gli investitori lo avevano salutato come una sfida a Nvidia prima degli utili, per poi penalizzarlo all'annuncio dei risultati.

Il titolo è salito dell'11.6% durante la sessione regolare a $262.06, per poi scendere di circa 18% nel trading after-hours.

I ricavi core sono più che raddoppiati, i ricavi cloud sono quasi quadruplicati e la direzione ha alzato le previsioni per l'intero esercizio.

Il problema non è la domanda. Cerebras sta spendendo molto per aggiungere capacità di calcolo abbastanza rapidamente da servire i clienti, comprimendo i margini quando la sua valutazione lascia poco spazio alle delusioni.

I risultati sono stati più solidi di quanto suggerisca la reazione del titolo

Cerebras ha riportato ricavi core di $209.9 million, in aumento del 103% su base annua e superiori alla guidance.

I ricavi core da cloud e servizi sono saliti del 287% a $127.7 million mentre le implementazioni di OpenAI e l'utilizzo da parte dei clienti si sono ampliati.

I ricavi GAAP sono stati $180.1 million, al di sotto delle attese di Wall Street, circa $194 million.

Cerebras ha inoltre rialzato la guidance sui ricavi core per l'intero esercizio a $880 million-$890 million e ha dichiarato di pianificare di più che triplicare i ricavi nel 2027.

Ciò rende il sell-off più difficile da spiegare come un semplice mancato raggiungimento delle stime sugli utili.

Morgan Stanley aveva fatto un'osservazione simile dopo il precedente calo post-utili di Cerebras.

Gli analisti hanno detto “niente in questi numeri era deludente”, pur sostenendo che le previsioni del management potrebbero rivelarsi conservative.

Gli ultimi risultati lasciano intatta la stessa tensione: i clienti vogliono la tecnologia di Cerebras, ma gli investitori chiedono sempre più prove che la crescita si traduca in una redditività più solida.

La forte domanda di AI crea un problema di margini

Il punto di maggiore pressione è il margine lordo.

Il margine lordo core è sceso al 40.6% dal 46.5% nel primo trimestre. Cerebras ha detto che sta temporaneamente noleggiando sistemi dai clienti cloud per soddisfare la domanda di inference mentre la propria capacità di data-center diventa operativa.

Questo consente di servire i clienti prima, ma rende i ricavi correnti più onerosi.

La direzione si aspetta che il margine lordo core scenda ulteriormente al 38%-40% nel terzo trimestre prima di migliorare significativamente nel Q4 man mano che saranno disponibili più sistemi di proprietà Cerebras.

L'analista di Wedbush Matt Bryson aveva avvertito che Cerebras aveva “quasi zero demand risk”, secondo MarketWatch, ma che le aspettative sarebbero state dettate dall'esecuzione.

TD Cowen ha similmente detto che i margini sarebbero stati sotto pressione mentre Cerebras aumentava aggressivamente la capacità.

Quell'argomento ora appare centrale. Cerebras potrebbe avere più domanda di quanta la sua infrastruttura attuale possa gestire in modo efficiente.

Per gli investitori che seguono il titolo tramite app di investimento, la domanda non è più se i clienti stanno arrivando. È quanto rapidamente Cerebras può aggiungere capacità senza sacrificare troppa redditività.

Un backlog da $25 billion innalza ulteriormente le aspettative

Cerebras ha chiuso giugno con $25.4 billion di obblighi di prestazione residui, un enorme pipeline di ricavi contrattati per una società AI appena quotata.

Tuttavia Barron’s ha osservato che il backlog era sostanzialmente invariato rispetto al trimestre precedente. Per un titolo che aveva già guadagnato quasi il 12% prima degli utili, gli investitori potevano voler vedere un altro importante passo avanti.

L'azienda ha ancora potenti leve di crescita. Dispone di oltre 600 megawatt di capacità di data-center attiva o in contratto fino al 2027, prevede di espandere la capacità produttiva di oltre dieci volte quest'anno e annovera OpenAI, AWS, AMD e CrowdStrike tra partner o clienti.

Il suo bilancio è solido dopo l'IPO, con $8.6 billion di cassa, cassa vincolata e investimenti a breve termine a fine trimestre.

Ma la domanda è solo metà dell'equazione. Cerebras ha dimostrato che la sua architettura wafer-scale può attrarre importanti clienti AI. Ciò che non ha ancora dimostrato è che una domanda esplosiva possa essere convertita in profitti altrettanto esplosivi.