«Non usate leva»: David Morrison avverte gli investitori AI in 'Zero Sum'

Il trade sull'AI ha già superato una prova seria quest'anno.

Le azioni dei produttori di semiconduttori sono crollate a giugno e luglio, quando gli investitori si sono chiesti se valutazioni straordinarie, leva finanziaria e spese infrastrutturali enormi potessero essere giustificate da rendimenti futuri.

Solo poche settimane dopo, il settore è rimbalzato: Micron ha raggiunto una valutazione da un trilione di dollari e Nvidia si avvicina a un altro utile molto atteso.

Il mercato ha quindi superato i timori di bolla o la fase successiva è semplicemente diventata più difficile da navigare?

Questo è stato il fulcro dell'ultimo episodio di Zero Sum, in cui Harsh Vardhan, Lead News Editor di Invezz, ha parlato con David Morrison, senior market analyst di Trade Nation, del rimbalzo dei semiconduttori, degli utili imminenti di Nvidia, del debutto volatile di SpaceX e dei rischi sottostanti al boom dell'AI.

La svendita dei semiconduttori è stata un campanello d'allarme, non necessariamente un'inversione di tendenza

Morrison ha attribuito la svendita estiva a diversi fattori che si sono manifestati simultaneamente.

Le azioni dei semiconduttori avevano registrato un forte rialzo all'inizio dell'anno, quando gli investitori hanno esteso il trade sull'AI oltre Nvidia a società come Micron, AMD, Marvell Technology e SK Hynix.

Quel rally è diventato infine difficile da sostenere.

Morrison ha indicato guadagni eccessivi, leva finanziaria e crescenti interrogativi su quando la spesa per infrastrutture AI si sarebbe tradotta in ritorni significativi.

Sono emersi anche timori riguardo alle relazioni di finanziamento sempre più complesse tra le aziende dell'ecosistema AI.

Il punto di svolta è arrivato quando gli utili dei principali hyperscaler hanno mostrato che la spesa stava già producendo una crescita commerciale reale.

Amazon e Microsoft, ha detto Morrison, hanno dimostrato che i ricavi dal cloud computing stavano iniziando a colmare il divario con le enormi somme investite nelle infrastrutture.

«Potevano effettivamente vedere i ricavi derivare dalla spesa.»

Questo ha contribuito a ripristinare la fiducia e ha scatenato un forte rimbalzo nel comparto dei chip.

Micron offre un test concreto della domanda AI

La prova più forte che la domanda di AI non sia solo una promessa potrebbe venire dalle aziende che forniscono l'infrastruttura.

Micron MU avrebbe assicurato vendite della sua memoria ad alta larghezza di banda con contratti che coprono la produzione ben nel futuro, prima ancora che i chip vengano realizzati.

Morrison vede ciò come la prova che gli investitori non stanno più scommettendo solo su una domanda AI ipotetica.

«È la prova che non stiamo semplicemente scommettendo sulla crescita e sulla crescita futura.» Ma ha anche aggiunto una precisazione importante.

La tecnologia dei semiconduttori evolve rapidamente, quindi gli investitori devono ancora capire esattamente quali prodotti vengono contrattati e se l'hardware odierno rimarrà competitivo man mano che emergono nuove generazioni.

Quell'incertezza è rilevante perché l'infrastruttura AI può essere realizzata su scala enorme, ma la tecnologia può mutare prima che l'economia di quell'investimento si sia pienamente sviluppata.

Il dibattito sul finanziamento circolare intorno all'AI non è scomparso

Se il trade sull'AI ha un rischio principale irrisolto, potrebbe essere il flusso di capitali sempre più interconnesso tra i suoi principali attori.

Morrison ha riconosciuto che il crescente numero di collocamenti privati e investimenti tra società legate all'AI può dare l'impressione che le aziende stiano effettivamente sostenendo le valutazioni l'una dell'altra.

«Sembra proprio che ci sia molto, sai, uno scambio di favori in corso.»

Tuttavia ha anche offerto un'interpretazione rialzista: le aziende che investono capitali significativi nello stesso ecosistema dimostrano che i team di gestione restano fortemente impegnati nell'opportunità rappresentata dall'AI.

Questo lascia gli investitori di fronte a una domanda difficile. Queste transazioni sono veri investimenti strategici che rafforzano l'ecosistema, o le aziende stanno sempre più aiutando a rinforzare le valutazioni reciproche?

La risposta potrebbe chiarirsi man mano che l'industria si sposta da investimenti aggressivi al punto in cui ci si aspetta che tali investimenti generino ritorni.

SpaceX mostra quanto rapidamente il sentiment possa sopraffare una storia di forte crescita

La performance post-IPO di SpaceX ha fornito un altro esempio della volatilità che circonda il più ampio trade tecnologico.

Dopo aver fissato il prezzo dell'IPO a 135$, il titolo è salito fino a circa 230$ per poi scendere sotto i 105$.

Morrison ha sostenuto che il calo è stato in parte determinato dall'anticipazione da parte del mercato delle scadenze dei lockup successive agli utili del secondo trimestre della società, che hanno permesso agli investitori privati iniziali di vendere finalmente le loro azioni.

Poiché gli investitori sapevano che un grande volume di azioni avrebbe potuto raggiungere il mercato, il prezzo ha avuto il tempo di adeguarsi prima che quelle azioni diventassero liberamente disponibili.

Il successivo rimbalzo evidenzia un'altra caratteristica del mercato attuale: un sentiment forte può coesistere con rischi significativi di offerta e di valutazione.

Il boom dell'AI potrebbe avere ancora margini di crescita

La scala della spesa per infrastrutture AI è ora così ampia che persino le più grandi aziende tecnologiche mondiali non possono semplicemente finanziare tutto con cassa in eccesso.

Morrison ha osservato che alcuni hyperscaler si sono rivolti sempre più ai mercati obbligazionari e, in alcuni casi, all'emissione di azioni per finanziare la loro espansione.

Ciò segna un cambiamento significativo rispetto alla fase precedente del ciclo tecnologico, quando le aziende più grandi generavano più che sufficiente cassa per finanziare gli investimenti e allo stesso tempo restituire denaro agli azionisti.

Per gli investitori già seduti su ampi guadagni, il messaggio di Morrison è stato quindi meno focalizzato sul prevedere il picco esatto e più sul controllo del rischio al ribasso.

Ha anche suggerito che gli investitori con consistenti guadagni non realizzati dovrebbero considerare stop loss invece di presumere che un titolo tornerà eventualmente a un precedente massimo dopo un forte ribasso.

Soprattutto, ha messo in guardia contro la leva. «Queste cose sono già abbastanza volatili così come sono», ha detto Morrison.

Gli ETF a leva e altri prodotti possono amplificare le perdite, mentre i reset giornalieri possono rendere la loro performance particolarmente difficile da comprendere su orizzonti temporali più lunghi.

«Semplicemente, non usate leva.»

La storia dell'AI potrebbe essere ancora nelle fasi iniziali. Ma man mano che aumentano spesa, valutazioni e strutture di finanziamento, cresce anche il costo dell'errore.

L'episodio si conclude con le prospettive di mercato di Morrison: resta costruttivo sull'oro e in particolare sull'argento, è ribassista sul petrolio a causa del rallentamento della crescita della domanda e delle rotte di approvvigionamento alternative, e vede un potenziale rimbalzo del dollaro statunitense come la sua carta jolly.

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