Adakah Eropah menghadapi tekanan hutang baharu apabila hasil melonjak?

Kos pinjaman kerajaan di Eropah telah meningkat dengan ketara dalam beberapa hari kebelakangan ini, apabila pelabur bergelut dengan kesan daripada konflik yang melibatkan Iran dan risiko bahawa harga tenaga yang lebih tinggi akan mengekalkan inflasi pada paras yang tinggi lebih lama.

Pergerakan itu telah menolak hasil bon lebih tinggi di seluruh rantau dan menambah kebimbangan bahawa kewangan awam yang sudah tertekan akan menghadapi tekanan yang lebih besar dalam beberapa bulan akan datang.

Reaksi pasaran mencerminkan satu pengiraan yang mudah tetapi tidak selesa.

Jika minyak kekal tinggi, bank-bank pusat mungkin mempunyai ruang yang lebih sedikit untuk melonggarkan dasar, meninggalkan kerajaan untuk memperbaharui hutang pada kadar yang jauh lebih tinggi daripada yang dijangkakan beberapa bulan lalu.

Malangnya, kebangkitan semula pasaran ekuiti baru-baru ini dan harapan gencatan senjata yang samar-samar sedikit mengurangkan tekanan itu, dengan pelabur bon terus menuntut premium yang lebih besar untuk memegang hutang kedaulatan.

Mengapa hasil meningkat

Punca utama jualan ialah kejutan tenaga baharu.

Kerosakan kepada infrastruktur di Teluk dan kebimbangan gangguan terhadap laluan perkapalan telah mengekalkan pasaran minyak dalam keadaan tegang, menguatkan jangkaan bahawa inflasi boleh kekal lebih berterusan daripada yang dikehendaki pembuat dasar.

Ia seterusnya memaksa pelabur untuk menilai semula laluan kadar faedah di Eropah, terutamanya bagi European Central Bank dan Bank of England.

Hasilnya ialah penetapan semula harga yang ketara dalam pasaran hutang kedaulatan.

Britain menjual jumlah rekod gilts 10-tahun pada kadar hasil 4.916%, yang tertinggi sejak 2008, manakala Perancis mengeluarkan hutang 10-tahun pada 3.73%, iaitu yang tertinggi sejak 2011.

Di seluruh Jerman, Perancis, Itali dan UK, kos pinjaman jangka pendek telah meningkat dengan ketara, menunjukkan bahawa tekanan ini tidak terhad kepada satu pasaran atau satu matang sahaja.

Mengapa ini penting untuk belanjawan

Hasil yang lebih tinggi segera diterjemahkan kepada kos faedah yang lebih tinggi, dan itu merupakan masalah yang semakin besar bagi kerajaan yang sudah menanggung beban hutang yang tinggi selepas bertahun-tahun perbelanjaan semasa pandemik dan kenaikan kadar.

Bil faedah bersih hutang Britain diunjurkan kira-kira £109 bilion pada 2026-27, lebih kurang setara dengan belanjawan pertahanan negara itu.

Di Perancis, pembayaran faedah dijangka mencapai 59 bilion euro tahun ini, mengatasi 30 bilion euro di Jerman.

Itali juga berdepan tekanan yang meningkat.

S&P Global Ratings telah memberi amaran bahawa kos faedah di sana boleh menyerap 9% daripada hasil kerajaan menjelang 2028.

Bagi kerajaan yang sudah bergelut untuk mengimbangi sokongan kepada isi rumah, perbelanjaan pertahanan dan ketegasan fiskal, itu meninggalkan ruang yang jauh lebih sedikit untuk fleksibiliti dasar.

Risiko pembiayaan semula adalah ujian seterusnya

Menurut S&P, Itali perlu mengeluarkan hutang bersamaan dengan 17% daripada KDNK tahun ini, Perancis 12%, dan UK serta Jerman masing-masing 7%.

Keperluan pembiayaan sebegitu besar adalah sukar bahkan dalam pasaran yang lebih tenang. Dalam dunia harga minyak yang lebih tinggi dan keadaan kewangan yang lebih ketat, ia menjadi lebih sukar untuk diuruskan.

Inilah sebabnya pelabur memberi tumpuan rapat kepada risiko pembiayaan semula.

Sebuah kerajaan mungkin mampu menangani lonjakan sementara dalam hasil, tetapi jika ia mempunyai jumlah hutang matang yang besar untuk digantikan, kesan kepada belanjawan boleh berlaku dengan cepat dan teruk.

Perkara itu khususnya benar bagi negara-negara di mana ketidakpastian politik sudah membayangi prospek fiskal.

Mengapa UK kelihatan khas terdedah

Britain menonjol kerana stok hutang yang dipautkan kepada inflasi yang luar biasa besar.

Kira-kira 24% hutang kerajaan UK dipautkan kepada inflasi, jauh lebih tinggi berbanding kebanyakan ekonomi besar Eropah.

Itu menjadikan negara ini lebih sensitif apabila tekanan harga meningkat, kerana kos perkhidmatan hutang diselaraskan dengan lebih cepat dan lebih teruk.

Office for Budget Responsibility telah menyatakan bahawa inflasi yang lebih tinggi telah menolak pembayaran faedah bersih hutang UK dari 1.7% daripada KDNK pada 2019-20 kepada 4.4% pada 2022-23.

Secara efektifnya, inflasi bukan sahaja membebankan pengguna. Ia juga menghakis ruang fiskal kerajaan, meninggalkan menteri dengan ruang yang lebih kecil untuk berbelanja atau mengurangkan cukai tanpa memburukkan imej hutang.

Apa yang akan datang

Satu lagi lapisan risiko terletak pada maturiti hutang.

Kerajaan semakin banyak menerbitkan hutang jangka pendek untuk mengehadkan kos pinjaman, tetapi strategi itu juga membuat mereka lebih terdedah kepada perubahan mendadak dalam kadar faedah.

IMF telah memberi amaran bahawa negara-negara dengan beban hutang besar sedang mengambil lebih banyak risiko kerana pinjaman matang lebih cepat dan perlu dibiayai semula dengan lebih kerap.

Itu meletakkan Eropah dalam kedudukan yang sukar.

Pasaran bon memberi isyarat bahawa pelabur kekal tidak selesa tentang gabungan minyak, inflasi dan ketegangan fiskal, walaupun harapan gencatan senjata bertambah baik.

Kecuali harga tenaga merosot dengan lebih meyakinkan dan jangkaan kadar mereda, kos pinjaman mungkin kekal tinggi, memaksa kerajaan di seluruh rantau untuk memperuntukkan berbilion lagi untuk pembayaran faedah tepat ketika pertumbuhan dan kewangan awam datang di bawah tekanan semula.