Mengapa Sun Pharma mempertaruhkan $11.75B pada pengeluar ubat AS yang sedang bergelut?

Dalam salah satu pengambilalihan keluar terbesar yang pernah dicuba oleh sebuah syarikat India, Sun Pharmaceutical Industries telah memutuskan untuk membeli Organon & Co. pada $14 sesaham dalam satu perjanjian tunai penuh bernilai 11.8 bilion USD (anggaran RM 47.6 bilion)

Logik di sebalik perjanjian itu mudah dinyatakan tetapi sukar dilaksanakan kerana Sun tidak membeli aset yang sedang berkembang pesat, sebaliknya platform global berskala dengan aliran tunai yang ketara, jejak komersial yang besar dan beban hutang yang tinggi.

Sun merancang untuk berkembang dalam kesihatan wanita, biosimilars dan ubat inovatif, sementara Organon membawa lebih daripada 70 produk dalam bidang kesihatan wanita dan ubat umum di 140 negara.

Jawapan mahal untuk masalah strategik

Bagi Sun Pharma, urus niaga ini sama banyak mengenai strategi seperti tentang skala.

Syarikat ini lama terkenal sebagai kuasa dalam generik, tetapi perjanjian ini memberikannya identiti global yang lebih tajam dalam kategori bernilai lebih tinggi.

Dalam kenyataannya, Sun berkata perniagaan gabungan akan menjana kira-kira 12.4 bilion USD (anggaran RM 50.2 bilion) dalam hasil dan akan berada dalam kalangan 25 syarikat farmaseutikal global teratas.

Pengambilalihan itu akan menjadikannya pemain tiga teratas dalam kesihatan wanita global, sambil mewujudkan platform biosimilars yang akan menempatkannya di tangga ketujuh global.

Ia juga berkata campuran itu akan meningkatkan bahagian ubat inovatif kepada 27% daripada hasil, yang menandakan profil yang lebih pelbagai berbanding portfolio tradisional Sun.

Itu adalah skenario optimis. Skenario pesimis pula ialah Sun membayar harga penuh untuk sebuah perniagaan yang masih membawa bebanan.

Organon diasingkan daripada Merck pada 2021 dan tidak menjadi cerita pertumbuhan sejak itu.

Pengambilalihan dibiayai melalui tunai tersedia dan pembiayaan bank yang telah dikomitmenkan, menjadikan penggunaan leverage dan integrasi sebagai faktor utama dalam kes pelaburan.

Perjanjian diluluskan oleh kedua-dua lembaga pengarah, tetapi masih memerlukan kelulusan kawal selia dan kelulusan pemegang saham Organon, dengan penutupan dijangka pada awal 2027.

Juga baca: HSBC menurunkan penarafan ekuiti India kepada Underweight apabila lonjakan harga minyak menjejaskan pasaran

Nilai Organon terletak pada aliran tunai

Tarikan Organon lebih mudah difahami kerana syarikat melaporkan pendapatan 2025 sebanyak 6.2 bilion USD (anggaran RM 25.1 bilion) dan EBITDA disesuaikan sebanyak 1.9 bilion USD (anggaran RM 7.7 bilion), dan berkata ia menjangkakan skala yang lebih kurang sama pada 2026.

Ia juga membawa $8.6 billion 8.6 bilion USD (anggaran RM 34.8 bilion) hutang dan 574 juta USD (anggaran RM 2.3 bilion) tunai pada akhir 2025, satu imbangan yang menerangkan mengapa cerita ekuiti kelihatan begitu tenang meskipun saiz francais itu.

Dalam kata mudah, Organon dibeli bukan untuk momentum, tetapi untuk penjanaan tunai operasi, pengedaran global dan portfolio yang masih mempunyai kepentingan strategik.

Ini lebih kepada pertukaran berasaskan imbangan dan strategi daripada pertaruhan pemulihan.

Keputusan Organon sendiri menunjukkan pendapatan turun 3% pada 2025 dan mengunjurkan pendapatan dan EBITDA disesuaikan yang lebih kurang rata pada 2026.

Perniagaan kesihatan wanita dan kesuburan syarikat kekal penting, tetapi gambaran lebih luas bercampur-campur, dengan tekanan pada jenama teras dan cabaran persaingan serta harga yang berterusan.

Sun sedang berusaha mendalami pendedahannya kepada pasaran AS walaupun menghadapi jualan lembut di sana, yang menambah lapisan lagi kepada rasional pembelian itu.