Backlog rekod Oracle berkembang pesat — jadi kenapa saham jatuh 50%?

Oracle mempunyai backlog AI yang diidamkan oleh kebanyakan syarikat perisian, tetapi Wall Street tidak lagi menghargai backlog semata-mata.

ORCL berada di bawah tekanan kerana pelabur juga memberi tumpuan kepada kepekatan pelanggan, perbelanjaan modal yang diperlukan dan jangka masa untuk menukar backlog Oracle kepada aliran tunai.

Itulah sebabnya rekod 638 bilion USD (anggaran RM 2.6 trilion) dalam baki obligasi prestasi Oracle menjadi kurang seperti pusingan kemenangan dan lebih seperti ujian tekanan bagi kisah awan AI-nya.

Oracle mempunyai backlog AI yang dikehendaki oleh pelabur optimis

Sisi optimis masih jelas: pendapatan suku keempat fiskal Oracle meningkat 21% kepada 19.2 bilion USD (anggaran RM 77.7 bilion), manakala jumlah pendapatan awan meningkat 47% kepada 9.9 bilion USD (anggaran RM 40.1 bilion).

Pendapatan Oracle Cloud Infrastructure meningkat 93% kepada $5.8 billion 5.8 bilion USD (anggaran RM 23.5 bilion), menunjukkan permintaan terhadap kapasiti awan AI‑nya bukan sekadar teori.

Angka backlog itu lebih dramatik lagi.

Oracle berkata baki obligasi prestasi, atau pendapatan terkontrak yang belum diiktiraf, meningkat sebanyak 85 bilion USD (anggaran RM 344 bilion) secara berurutan kepada 638 bilion USD (anggaran RM 2.6 trilion), naik 363% berbanding setahun sebelumnya.

Syarikat itu juga berkata sebahagian besar kenaikan RPO baru‑baru ini datang daripada kontrak AI besar di mana pelanggan sama ada membayar lebih awal untuk GPU atau membekalkan perkakasan sendiri, mengurangkan sebahagian beban modal Oracle.

Tetapi pasaran memberi tumpuan kepada sisi lain persamaan itu.

Jacob Bourne, penganalisis di eMarketer, memberitahu Reuters bahawa "permintaannya nyata" apabila pendapatan infrastruktur awan dan backlog berkembang pesat.

Amarannya ialah persoalan pembiayaan menjadi lebih sukar apabila perbelanjaan modal melebihi anggaran dan aliran tunai bebas terus negatif.

Pendedahan kepada OpenAI kini menjadi persoalan yang tidak selesa

Kebimbangan terbesar bukan bahawa Oracle kekurangan permintaan, tetapi bahawa permintaan mungkin terlalu tertumpu.

Penganalisis Bank of America menganggarkan lebih separuh daripada RPO 638 bilion USD (anggaran RM 2.6 trilion) Oracle berkaitan dengan OpenAI.

Itu menyebabkan backlog kelihatan kurang seperti buku pesanan awan yang terdiversifikasi sepenuhnya dan lebih seperti pertaruhan besar pada kemampuan satu pelanggan untuk terus membiayai pengembangan AI yang agresif.

Ini tidak secara automatik menjadikan pendedahan itu negatif.

OpenAI ialah salah satu syarikat AI paling penting di dunia, dan hubungan mendalam dengannya memberi Oracle kedudukan di tengah‑tengah pembangunan infrastruktur.

Isunya ialah skala — jika sebahagian besar pertumbuhan masa depan Oracle bergantung kepada pelanggan yang masih berbelanja besar dan bergantung pada modal luar, pelabur secara semula jadi akan mempersoalkan sejauh mana komitmen itu boleh dipercayai dari segi kewangan.

Itulah sebabnya RPO menjadi angka yang sangat diperdebatkan.

Wall Street Journal menyatakan bahawa menandatangani kontrak bernilai 12 angka adalah satu perkara, tetapi menagihinya adalah perkara lain.

MarketWatch juga membingkaikan perdebatan utama sekitar sama ada Oracle boleh menukar backlog AI‑nya menjadi pendapatan yang diiktiraf, memetik fokus penganalisis Jefferies Brent Thill pada penukaran backlog selepas laporan pendapatan terkini.

Wall Street masih menyokong Oracle, tetapi bimbang tentang kos pertumbuhan

Penurunan harga Oracle tidak menghapuskan hujah kenaikan. Saham itu baru‑baru ini menghentikan rentetan sembilan hari kerugian, tetapi masih turun 56.2% daripada paras tertinggi sepanjang masa pada September 2025.

Menurut data pasaran, 84% penganalisis menilai Oracle sebagai "Beli", tahap kelulusan tertinggi sejak 2011, dengan sasaran purata $254.84.

Siti Panigrahi dari Mizuho masih melihat Oracle sebagai pemenang AI jangka panjang, dengan sasaran $320, walaupun pembiayaan dan hutang kekal sebagai sebahagian kebimbangan.

Pihak pesimis juga ada hujah jelas kerana Oracle menjangkakan perbelanjaan modal fiskal 2027 sehingga 95 bilion USD (anggaran RM 384.5 bilion), melebihi 67.7 bilion USD (anggaran RM 273.8 bilion) yang diunjurkan penganalisis, dan merancang untuk mengumpul hampir 40 bilion USD (anggaran RM 161.9 bilion) melalui pembiayaan hutang dan ekuiti.

CFO Hilary Maxson berkata 70 bilion USD (anggaran RM 283.3 bilion) daripada perbelanjaan itu akan ditanggung sendiri oleh Oracle, dengan antara 20 bilion USD (anggaran RM 80.9 bilion) hingga 25 bilion USD (anggaran RM 101.2 bilion) dijangka dibayar balik oleh pelanggan.

Dan Ives dari Wedbush menggambarkan ketidakselesaan pasaran dalam nota yang dipetik oleh Sherwood, berkata bahawa menambah lebih banyak hutang "bukan langkah yang ingin dilihat oleh Wall Street."