Naik atau tunggu? Mesyuarat Fed minggu hadapan uji kredibiliti Kevin Warsh

Pelabur memasuki mesyuarat Federal Reserve minggu hadapan dengan jangkaan kenaikan kadar pada tahap terkuat dalam beberapa bulan selepas data inflasi Ogos menunjukkan tekanan harga kekal tinggi.

Indeks Harga Pengguna yang dikeluarkan Jumaat menunjukkan inflasi keseluruhan meningkat 0.4% pada Ogos berbanding Julai dan 3.4% sepanjang tahun lalu.

Kedua-dua bacaan selaras dengan jangkaan.

Ukuran CPI teras yang lebih diperhati, yang mengecualikan harga makanan dan tenaga yang berubah-ubah, meningkat 0.3% pada bulan itu, lebih cepat daripada kenaikan 0.2% yang dijangkakan oleh ahli ekonomi.

Inflasi teras 2.4% lebih tinggi berbanding setahun sebelumnya, menurun dari 2.5% pada Julai dan sepadan dengan ramalan.

Percepatan inflasi asas bulanan, bagaimanapun, menguatkan hujah bagi penggubal dasar yang berpendapat Fed perlu menaikkan kadar faedah daripada menunggu inflasi mereda lebih lanjut.

Data inflasi terbaru itu mengikut laporan pekerjaan Ogos yang kukuh yang telah meningkatkan jangkaan terhadap dasar monetari yang lebih ketat.

Data PPI yang dikeluarkan pada Khamis turut meningkatkan kemungkinan kenaikan.

Peniaga dalam niaga hadapan dana persekutuan kini melihat kebarangkalian sekitar 85% hingga 90% bagi kenaikan seperempat mata peratus pada mesyuarat minggu hadapan, menurut penunjuk FedWatch CME Group.

Bank pusat mengekalkan kadar dasar dalam julat 3.5% hingga 3.75% sejak Januari.

Perkhidmatan teras menambah kebimbangan inflasi

Salah satu elemen yang lebih membimbangkan dalam laporan Jumaat bagi Fed ialah kekuatan inflasi perkhidmatan.

Ukuran yang dipanggil "supercore", yang mengecualikan tenaga dan perkhidmatan perumahan, meningkat 0.5% pada Ogos dan naik 3% berbanding setahun sebelumnya.

Walaupun Fed tidak mensasarkan ukuran ini secara rasmi, beberapa pembuat dasar dan pelabur memantau ukuran ini rapat kerana ia bertujuan menangkap tekanan harga asas yang kurang dipengaruhi secara langsung oleh barangan atau harga tenaga yang berubah-ubah.

Kenaikan pada bulan Ogos oleh itu memberi satu lagi alasan kepada pasaran untuk menilai semula kebarangkalian kenaikan kadar.

Jon Butcher, ketua ahli ekonomi AS di Aberdeen, berkata kenaikan inflasi teras bulanan boleh menghapuskan halangan utama kepada langkah pada bulan September.

“Kenaikan Federal Reserve minggu hadapan kini kelihatan sangat mungkin. Data CPI hari ini menunjukkan harga teras mempercepat semula pada Ogos, meningkat sebanyak 0.3% sebulan, melebihi konsensus. Ini menghapuskan halangan utama kepada kenaikan kadar dana Fed minggu hadapan, iaitu data harga yang menunjukkan trend disinflasi,” katanya.

Data inflasi itu juga muncul pada waktu yang sangat sensitif bagi pembuat dasar, dengan harga tenaga menambah lapisan ketidakpastian.

“Kita telah melihat FOMC yang berpecah dalam beberapa minggu lalu, dengan beberapa ahli menyeru kenaikan sekarang, manakala yang lain mencadangkan mereka akan mengundi untuk kekal pada kadar semasa kecuali risiko kenaikan inflasi menjadi nyata. Berdasarkan keadaan hari ini, data inflasi mencadangkan risiko kenaikan itu sedang muncul. Dan dengan harga minyak melebihi $100 per barrel dan tiada penghujung konflik di Timur Tengah pada horizon jangka pendek, risiko inflasi kekal condong ke atas,” tambah Butcher.

Pasaran bersedia untuk kenaikan kadar

Pasaran kewangan nampaknya menyerap prospek dasar monetari yang lebih ketat tanpa jualan besar-besaran dalam ekuiti.

Saham AS meningkat selepas keluaran CPI, manakala hasil Perbendaharaan kebanyakannya stabil.

Hasil Perbendaharaan dua tahun, yang amat sensitif kepada jangkaan dasar Fed, bagaimanapun menyentuh paras tertinggi sejak Julai 2024.

Walaupun kenaikan itu adalah reaksi positif kepada penurunan harga minyak, ia mencadangkan pelabur semakin memperkirakan kenaikan kadar tanpa melihatnya sebagai ancaman segera kepada ekonomi yang lebih luas.

Persoalan yang lebih penting kini mungkin sejauh mana Fed bersedia pergi selepas kenaikan awal.

“Perdebatan telah cepat beralih daripada sama ada Fed akan menaikkan kepada persoalan yang lebih penting berapa banyak kenaikan yang akhirnya akan diperlukan dalam kitaran ini,” kata Seema Shah, ketua perancang strategik global di Principal Asset Management.

“Kami tidak menjangkakan Fed hanya membuat satu kenaikan sahaja. Ini bukan lagi sekadar pelarasan halus ekonomi. Selepas setengah dekad inflasi melebihi sasaran, pembuat dasar cenderung memutuskan bahawa lebih daripada satu kenaikan diperlukan untuk menetapkan semula kestabilan harga.”

Itu akan menandakan perubahan ketara dalam naratif pasaran.

Pelabur sebelum ini memberi tumpuan kepada kemungkinan Fed mengekalkan kadar jika inflasi terus sederhana.

Angka Ogos mencabar andaian itu.

Warsh berdepan ujian kredibiliti

Keputusan dasar itu juga dibentuk menjadi ujian besar bagi Pengerusi Fed yang baharu, Kevin Warsh, yang pendekatannya terhadap inflasi sudah menarik pemerhatian rapi.

Warsh belum membuat komitmen secara terbuka terhadap keputusan kadar tertentu pada mesyuarat 15–16 September.

Namun beliau berulang kali mengatakan Fed perlu menaikkan kadar jika inflasi gagal mereda dengan mencukupi.

Di persidangan tahunan Fed di Jackson Hole bulan lalu, Warsh cuba mengukuhkan komitmennya untuk membawa inflasi kembali ke sasaran 2% bank pusat.

“Ini piawaian saya: Kita mesti yakin bahawa inflasi asas bergerak ke arah objektif kita, dengan jelas dan pada kelajuan yang mencukupi,” katanya. “Jika tidak, kita ada kerja untuk dilakukan.”

Pernyataan itu sengaja luas, memberi Warsh ruang untuk bertindak balas kepada data yang masuk.

Laporan CPI terkini menjadikan fleksibiliti itu lebih sukar dipertahankan.

Cabaran Warsh bukan sekadar memutuskan sama ada untuk menaikkan kadar.

Beliau juga perlu membina konsensus di kalangan pembuat dasar dan memberi pelabur penjelasan jelas mengenai keputusan itu.

Di mesyuarat Fed Julai, bank pusat mengekalkan kadar, tetapi penjelasan Warsh gagal sepenuhnya menjelaskan bagaimana beliau bercadang untuk memenuhi komitmennya membawa inflasi kembali ke sasaran.

Itu menyumbang kepada ketidakpastian mengenai laluan dasar akan datang.

Satu kenaikan minggu hadapan oleh itu boleh membantu menetapkan arah dasar yang lebih jelas.

Kegagalan bertindak, sebaliknya, boleh membuat pelabur mempersoalkan sejauh mana pengerusi baharu bersedia bertindak terhadap inflasi yang berterusan.

“Selepas data PPI dan CPI Ogos dan apa yang tidak akan menjadi PCE yang mesra disinflasi, bagi Fed untuk tidak menaikkan kadar pada mesyuarat seterusnya akan menjadi tamparan kepada kredibilitinya sendiri memandangkan dinamik harga yang jelas selepas komen Pengerusi Fed Kevin Warsh di Jackson Hole dan retorik lain oleh kedua-dua golongan hawk dan dove di seluruh bank pusat selepas itu,” kata Joseph Brusuelas, Ketua Ekonom di RSM US.

Fed kekal berpecah mengenai prospek inflasi

Sudah ada sekumpulan pembuat dasar yang berhujah bahawa kadar faedah masih belum cukup mengehadkan untuk membawa inflasi kembali ke 2%.

Hujah mereka ialah kadar yang lebih tinggi bukan sahaja akan mengurangkan permintaan tetapi juga menghalang jangkaan inflasi daripada menjadi tidak terikat.

Pandangan bertentangan pula menyatakan inflasi akan reda secara semula jadi pada separuh kedua tahun ini, membolehkan Fed bersabar.

John C. Williams, presiden Federal Reserve Bank of New York dan naib pengerusi jawatankuasa penetapan dasar, berhujah bahawa dasar monetari kini berada dalam "kedudukan yang baik".

Namun Williams juga menyatakan beliau akan menyokong kadar yang lebih tinggi jika data masuk gagal menunjukkan kemajuan berterusan terhadap inflasi.

Christopher Waller, seorang gabenor Fed yang lain, juga berkata beliau cenderung untuk mengekalkan kadar tidak berubah minggu hadapan jika inflasi terus menyejuk.

Angka Ogos telah menyukarkan kedudukan itu.

Ketegangan dengan Trump menaikkan taruhan

Satu kenaikan kadar juga akan membawa implikasi politik.

Keputusan itu dibuat hanya beberapa bulan sebelum pilihan raya dan boleh meningkatkan ketegangan antara Fed dan Presiden Donald Trump, yang berkali-kali mendesak kadar pinjaman dikurangkan.

Minggu lalu, Trump mengugut untuk menghentikan sebahagian besar perdagangan AS melainkan Fed menurunkan kadar.

Kenaikan kadar akan bergerak tepat ke arah bertentangan.

Bagi isi rumah, tempohnya amat sukar.

Pengguna sudah menghadapi harga tinggi, kos pinjaman yang meningkat dan kemungkinan gelombang lain inflasi berkaitan tenaga apabila konflik di Iran menolak harga minyak lebih tinggi.

“Harga yang kekal tinggi memberi tekanan khususnya ke atas isi rumah berpendapatan sederhana dan rendah, ramai daripadanya bergelut untuk mampu barang keperluan asas,” kata Mark Hamrick, penganalisis ekonomi dan pengasas The Hamrick Brief, dalam laporan CNBC sebelum ini.

Fed oleh itu menghadapi dilema sukar: menaikkan kadar boleh menambah tekanan ke atas peminjam dan isi rumah, manakala mengekalkannya boleh membenarkan inflasi kekal di atas sasaran lebih lama.

Matlamat Perbendaharaan dan Fed berbeza

Perdebatan dasar menjadi lebih rumit oleh usaha pentadbiran Trump untuk mengurangkan kos pinjaman melalui pasaran Perbendaharaan.

Setiausaha Perbendaharaan Scott Bessent telah menghabiskan minggu-minggu kebelakangan ini cuba menekan hasil Perbendaharaan jangka panjang ke bawah, termasuk melalui pembelian balik Perbendaharaan.

Strategi itu berjaya dalam hadnya, dengan hasil Perbendaharaan 10 tahun diniagakan sedikit di bawah 5%.

Itu mencipta ketegangan nyata antara hasrat Perbendaharaan untuk menurunkan kos pembiayaan jangka panjang dan kemungkinan pergerakan Fed ke arah kadar jangka pendek yang lebih tinggi.

Bessent menolak cadangan berlakunya konfrontasi dengan Warsh.

“Mereka mahu menggambarkan Scott Bessent menentang Kevin Warsh — itu tidak betul,” kata Bessent dalam temu bual dengan Steve Bannon minggu ini.

“Kevin dan saya telah mengenali antara satu sama lain selama 20 tahun. Untuk berfikir bahawa saya tidak tahu apa yang difikirkan pengerusi Fed adalah tidak masuk akal.”

Walau bagaimanapun, kontras dalam objektif dasar itu sukar diabaikan.

Perbendaharaan mahu mengawal kos pembiayaan, manakala tanggungjawab utama Fed adalah memulihkan kestabilan harga.