Plannen voor afsplitsing van Honeywell en FedEx: kunnen beleggers hopen op een succes als GE Vernova?

Het opsplitsen van bedrijven in kleinere, onafhankelijke entiteiten blijkt een winnende formule te zijn voor investeerders.

Spin-offs, die vaak worden opgezet om de waarde voor aandeelhouders te vergroten, hebben in 2024 buitengewone rendementen opgeleverd.

De Bloomberg Spinoff Index, die bedrijven bijhoudt die zich in de afgelopen drie jaar van hun moederbedrijf hebben afgesplitst, is dit jaar met 63% gestegen. Dat is meer dan twee keer zo veel als de stijging van 24% van de S&P 500.

Verschillende toonaangevende bedrijven leiden de aanval. Victoria's Secret, een afsplitsing van Bath & Body Works, is dit jaar met 62% gestegen, terwijl BellRing Brands, een voormalig onderdeel van Post Holdings, met 37% is gestegen.

De kroonjuweel van de spin-offs is echter Constellation Energy, dat in 2022 werd afgesplitst van Exelon en in 2024 alleen al met 95% is gestegen.

Niet alle spin-offs zijn even goed

Hoewel spin-offs over het algemeen succesvol zijn, leveren niet alle splitsingen geweldige resultaten op.

In een rapport van Barron's wijst Adam Parker van Trivariate Research erop dat spin-offs waarbij bedrijven in andere sectoren dan hun moederbedrijven betrokken zijn, over het algemeen beter presteren. Echter, kwalitatief hoogwaardige bedrijven zouden nooit een spin-off moeten doen.

“Er is iets mis met het opsplitsen van een kwalitatief hoogstaand bedrijf, het creëert dissynergieën,” schrijft hij.

Recente voorbeelden benadrukken deze kloof. Terwijl GE Vernova, een afsplitsing van General Electric, een verbluffende stijging van 154% heeft doorgemaakt, is Kenvue, een afsplitsing van Johnson & Johnson, sinds zijn debuut in 2023 meer dan 20% gedaald.

Ook Solventum, een afsplitsing van 3M, is dit jaar met 17% gedaald, wat aantoont dat afsplitsingen geen garantie voor succes bieden.

GE Vernova: een succesverhaal van een spin-off

Een van de meest besproken spin-offs van 2024 is GE Vernova, de op hernieuwbare energie gerichte tak van General Electric.

Toen Larry Culp in 2018 het roer bij GE overnam, stonden er grote vraagtekens bij de toekomst van het bedrijf.

De strategie van Culp om GE op te splitsen in drie afzonderlijke bedrijven - GE Healthcare, GE Vernova en GE Aerospace - heeft zich als transformatieve strategie bewezen.

GE Vernova, dat in eerste instantie werd gezien als een 'probleemkind', is uitgegroeid tot een succesvolle onderneming en heeft sinds de afsplitsing een rendement van 154% behaald.

Ook GE Aerospace heeft het goed gedaan: het bedrijf steeg dit jaar met 62% en met 194% sinds de afsplitsing van GE Healthcare begin 2023.

Deze successen stellen hoge eisen aan toekomstige spin-offs en maken het voor bedrijven gemakkelijker om dergelijke stappen aan belanghebbenden voor te stellen.

Kunnen Honeywell en FedEx het succes van GE evenaren?

Het succes van spin-offs zoals GE Vernova heeft een golf van nieuwe aankondigingen van grote bedrijven op gang gebracht.

Alleen al in de afgelopen maand hebben bedrijven als Honeywell, FedEx en Comcast aangekondigd dat ze afdelingen afsplitsen om waarde te creëren en groei te stimuleren.

Honeywell onderzoekt strategische alternatieven voor zijn luchtvaartdivisie, onder druk van de activistische investeerder Elliott Investment Management. Deze stap heeft Wall Street enthousiast gemaakt.

"Wij geloven dat er potentieel is, puur op basis van de som van de delen... maar belangrijker nog, een simpeler model zou moeten leiden tot een betere focus, potentiële groei en zelfs een hogere waardering," schrijft UBS-analist Amit Mehrotra, die een koopadvies heeft en een koersdoel van $298 heeft voor het aandeel, 31% hoger dan de slotkoers van donderdag van $226,88.

FedEx heeft ook aangekondigd dat het zijn vrachtvervoerbedrijf wil afsplitsen om de waarde van deze divisie te vergroten. Het nieuws zorgde ervoor dat het aandeel nabeurs met meer dan 10% steeg.

Het optimisme lijkt gerechtvaardigd, aangezien FedEx wordt verhandeld tegen 12,9 keer de verwachte winst over 12 maanden. Dat is aanzienlijk lager dan bij vrachtbedrijven als Old Dominion Freight Line en Saia, die een waardering hebben van meer dan 30 keer de winst.

Ariel Rosa van Citigroup heeft echter zijn zorgen geuit over het plan.

In een notitie die voorafgaand aan de aankondiging werd uitgegeven, benadrukte Rosa dat de vrachtdivisie van FedEx achterbleef bij de groei van zijn concurrenten, wat mogelijk een beperking vormt voor de waardering.

FedEx benadrukte eerder ook de synergie tussen de vracht- en expresdivisie, met name bij het kruisverkopen van diensten.

Het splitsen van de twee kan uitdagingen met zich meebrengen, waardoor het moeilijk wordt om een duidelijke scheiding te maken en klanten mogelijk naar de concurrent te drijven.

Hoewel Rosa het aandeel een koopadvies gaf vanwege de lage waardering en andere positieve factoren, uitte hij wel zorgen over mogelijke neerwaartse risico's die zich begin 2025 zouden kunnen voordoen.

“Hoewel er logische redenen zijn om het bedrijf op te splitsen om waarde te creëren, zien we aanzienlijk risico in de uitvoering en zijn we er niet van overtuigd dat een splitsing in het beste belang is van de langetermijnbeleggers,” schreef hij.