Van recordinstromen naar 12% daling: wat ging er mis voor Europa?

Drie maanden geleden pompten Europese beleggers geld in de aandelenmarkten van het continent in een recordtempo, in de veronderstelling dat jaren van onderpresteren eindelijk ten einde zouden komen.

De euro was sterk, defensieaandelen schoten omhoog en de waarderingskloof met de VS was te groot om te negeren.

Toen volgden de oorlog met Iran, de sluiting van de Straat van Hormuz en een drone-aanval op de belangrijkste gasexportinstallatie van Qatar.

Europa, deze schok ingaand met gasopslag op het laagste niveau in jaren na een zware winter, wordt nu geconfronteerd met zijn tweede grote energiecrisis in vier jaar.

Het verschil deze keer is dat de instrumenten beperkter zijn, de herinnering verser is en gewone Europeanen wordt gevraagd hun manier van leven en werken aan te passen.

Wat er daadwerkelijk gebeurt

De gasopslag in de EU ging april in met ongeveer 28% vullingsgraad, vergeleken met 35% op hetzelfde punt vorig jaar.

Duitse faciliteiten zitten op slechts 22% gevuld, Frankrijk op 22%, en Nederland is ingestort tot slechts 6%.

De TTF-richtprijs steeg ruwweg 70% tussen begin maart en de piek, de sterkste maandelijkse winst sinds september 2021. Brent-olie steeg ongeveer 50% sinds het begin van het Iran-conflict.

De directe consequentie voor Europese huishoudens is hogere brandstofprijzen, hogere stookkosten en een sluipende stijging van de kosten van goederen in de hele toeleveringsketen.

Duitsland kondigde een tijdelijke verlaging van de brandstofaccijns aan ter waarde van ongeveer 1,6 miljard euro.

Spanje halveerde de btw op de meeste energiebronnen. De meeste andere landen rollen gerichte subsidies en prijsplafonds uit.

Maar economen suggereren dat deze maatregelen de klap alleen zullen verzachten, maar de onderliggende schok niet aanpakken.

Brussel roept op tot thuiswerken

Vorige week heeft de Europese Commissie formeel een pakket vraagreductiemaatregelen voorbereid dat aan staatshoofden zal worden voorgelegd.

De belangrijkste aanbeveling is dat bedrijven waar mogelijk ten minste één dag verplichte thuiswerkdag moeten stimuleren, naast subsidies voor openbaar vervoer en lagere btw op warmtepompen en zonnepanelen.

Het IEA had in maart al de basis gelegd met zijn eigen 10-puntennoodplan, waarin thuiswerken, het verlagen van snelheidslimieten op snelwegen met ten minste 10 km/u, het terugdringen van zakelijk vliegverkeer en het verminderen van privéautogebruik worden aanbevolen.

Drie extra thuiswerkdagen per week, zei het agentschap, zouden de olieconsumptie van individuele automobilisten met ongeveer 20% kunnen verminderen.

Dit zijn aanbevelingen, geen wettelijke verplichtingen.

Wat de Commissie werkelijk doet, is een politiek signaal afgeven dat de crisis ernstig genoeg is om gedragsverandering te rechtvaardigen, terwijl ze afstand neemt van harde noodmaatregelen.

De vuldoelstelling voor gasopslag voor dit injectieseizoen is al geruisloos verlaagd van 90% naar 80%, wat iets zegt over hoe Brussel zijn verwachtingen herijkt.

De economische schade verspreidt zich al

De groeivoorspellingen worden overal naar beneden bijgesteld. De ECB verlaagde de bbp-groei voor de eurozone naar 0,9% voor 2026 in haar maartprojecties.

Duitse toonaangevende economische instituten hebben sindsdien hun prognose verder verlaagd tot slechts 0,6%, van 1,3% vóór de crisis.

De inflatie steeg van 1,9% in februari naar 2,5% in maart, en noteerde daarmee de scherpste maand-op-maandstijging sinds oktober 2022.

Goldman Sachs verwacht nu dat de inflatie zal pieken op 3,2% in het tweede kwartaal.

Markten rekenen op een kans van 84% op een renteverhoging van de ECB ergens in 2026, een totale ommekeer ten opzichte van het begin van het jaar toen renteverlagingen nog serieus op tafel lagen.

Dit is het wrangste aspect van het dilemma.

De ECB kan de rente niet gemakkelijk verlagen in een situatie van herversnelde inflatie, maar verhogen tijdens een energiedreven aanbodschok loopt het risico een economie die al vertraagt te verstikken.

Europa balanseerde in 2022 op dit koord en belandde begin 2023 in een milde recessie.

Bedrijven en consumenten herinneren zich dat, en ze raken deze keer sneller op hun hoede.

Wat dit betekent voor beleggers

Het beleggingsplaatje is wezenlijk en snel veranderd.

Begin 2026 genoten Europese aandelenfondsen van recordinstromen.

Bij het dieptepunt in maart was de Stoxx 600 bijna 12% gedaald ten opzichte van het pre-conflictniveau, terwijl de S&P 500 slechts 8% daalde en sindsdien herstelde naar nieuwe recordhoogtes. Europa heeft dat niet gedaan.

BlackRock heeft zijn optimisme ingeperkt, waarbij zijn internationale CIO voor fundamentele aandelen verklaarde:

Het bedrijf stapte deze week over naar een overwogen positie in Amerikaanse aandelen.

De waarderingskloof die Europa zo aantrekkelijk maakte, is grotendeels gesloten, en de energiecrisis heeft precies die macro-tegenwind weer ingevoerd waarmee Europese aandelen historisch hebben geworsteld.

Consumentgerichte sectoren worden van meerdere kanten onder druk gezet: energierekeningen, nog steeds verhoogde leenlasten en afnemend vertrouwen.

De segmenten die aantrekkelijk blijven, met name defensie, banken en enkele halfgeleidernamen, raken steeds drukker.

Als het sentiment in één van die geconcentreerde sectoren omslaat, krijgt de bredere markt de klap snel te verwerken.

Het meer constructieve langetermijnargument is dat een crisis van deze omvang Europese regeringen zou kunnen dwingen investeringen in energie-infrastructuur te versnellen op een manier die jaren van politieke discussie niet hebben opgeleverd.

Dat is een reële stelling, maar een verhaal voor 2028, niet voor 2026.

Het probleem dat Europa keer op keer niet oplost

Wat dit moment ongemakkelijk maakt is niet de schok zelf. Het is hoe voorspelbaar het was.

Nadat de afhankelijkheid van Russische pijpleidingen was weggenomen na de oorlog in Oekraïne, bouwde Europa zijn toeleveringsketen op rond LNG, met Qatar en de VS als dominante nieuwe leveranciers.

De uitvoer van Qatar loopt via de Straat van Hormuz. Eén geopolitiek brandpunt en de kwetsbaarheid wordt meteen weer blootgelegd.

De wapenstilstandsdiplomatie rond Iran koopt wat tijd, en de gasprijzen zijn teruggevallen van hun piek in maart.

Maar de opslag moet in de zomer worden herbouwd, de infrastructuur in Qatar zal maanden of jaren nodig hebben om volledig te herstellen, en de winter van 2026-27 werpt al een lange schaduw.

Elke crisis genereert de retoriek van energieonafhankelijkheid.

De vraag is of deze crisis uiteindelijk de bijbehorende investeringen daadwerkelijk oplevert.