USA vil ha billigere gjeld: hvorfor Wall Street sier at Treasury-triks ikke løser det

USAs problem er ikke at investorene har sluttet å stole på Treasury-gjeld, men at de i økende grad krever høyere avkastning for å holde den.

Langtidsrentene i USA ligger fortsatt nær årtiers topper selv etter at Treasury doblet de planlagte tilbakekjøpene av eldre papirer med 10–30 års løpetid.

Inngrepet presset rentene midlertidig ned, men 30-årsrenten har siden ligget rundt 5,2 % og 10-årsrenten rundt 4,7 %.

Det etterlater boliglånsrenter, selskapsfinansiering og regjeringens egne refinansieringskostnader smertefullt høye.

Markedets budskap er ubehagelig: Washington kan bedre likviditeten, men kan ikke konstruere bort det finansielle regnestykket.

Tilbakekjøp kan endre likviditeten, ikke gjeldsregnestykket

Treasury sa 19. august at det fra 9. september til 4. november minst ville doble maksimal størrelse på likviditetsstøttende tilbakekjøp i langenden til $4 billioner per operasjon.

Programmet kan hjelpe meglere med å resirkulere eldre, mindre likvide obligasjoner og kan midlertidig redusere presset på enkelte forfall.

Det reduserer imidlertid ikke det samlede beløpet regjeringen skylder. Treasury må fortsatt finansiere kjøpene, samtidig som underskudd fortsetter å legge til ny gjeld.

Stanley Druckenmiller advart i The Wall Street Journal om at Treasury-tilbakekjøp kan gå utover å lindre markedsbelastninger og begynne å påvirke langsiktige lånekostnader.

Hans bredere poeng var at obligasjonsmarkedet signaliserer et finansielt problem, ikke bare et handelsproblem.

Morgan Stanleys Chief Investment Officer Lisa Shalett fremførte et tilsvarende argument i Business Insider, og beskrev slike inngrep som midlertidige tiltak som ikke kan overstyre kreftene som løfter terminpremiene, inkludert tung statlig låneopptak, inflasjonsusikkerhet og sterk privat etterspørsel etter kapital.

Renteutgiftene blir den reelle begrensningen

Tallet for samlet gjeld passerte $40 trillion denne måneden, men det viktigere tallet for markedene er gjeld holdt av offentligheten, som ligger på rundt $32.3 trillion.

Treasury-data viste total gjeld på $40.047 trillion da terskelen først ble passert, inkludert $32.266 trillion holdt av offentlige kreditorer.

Congressional Budget Office anslår at gjeld holdt av offentligheten vil være rundt 101 % av BNP i 2026. Den forventer at årets underskudd vil nå $1.9 trillion, eller 5,8 % av BNP, sammenlignet med et 50-års gjennomsnitt på 3,8 %.

Børden blir stadig mer synlig i kontantstrømmen. CBO forventer at netto renteutgifter overstiger $1 trillion i år, lik 3,3 % av BNP. Innen 2036 anslår de at det tallet vil nå $2.1 trillion, eller 4,6 % av BNP.

Hver refinansiering til dagens høyere renter binder gradvis dyrere finansiering inn i Washingtons balanse.

Raskere vekst er ingen smertefri utvei

Det hvite hus og Treasury har hevdet at sterkere økonomisk vekst kan forbedre gjeldsforholdet. I prinsippet fungerer det hvis veksten vedvarende overstiger lånekostnadene og underskuddene trekker seg sammen.

Men hindringen har økt. CBO forventer at store underskudd vil vedvare selv uten en resesjon, samtidig som Social Security, Medicare og renteutgifter fortsetter å vokse raskere enn inntektene.

Det er også mer konkurranse om globale sparemidler.

AI-hyperscalers finansierer et enormt utbyggingsprosjekt for infrastruktur samtidig som Washington trenger billioner av dollar i årlig finansiering, noe som forsterker presset på langsiktige renter.

Ingen av dette betyr at en amerikansk gjeldskrise er overhengende. Treasuries forblir den sentrale globale sikre aktivaklassen, og dollaren beholder sin fordel som reservevaluta.

Men advarselen fra Wall Street blir stadig mer samstemt: billigere gjeld vil kreve bedre finanspolitiske fundamenter, ikke bare mer oppfinnsom gjeldsforvaltning.