Gospodarka Chin jest w tarapatach z powodu rosnących obaw o deflację

Gospodarka Chin odnotowuje interesującą mieszankę wzrostu, podczas gdy ceny się kurczą.

Napędzane przez politykę przeinwestowanie wytworzyło tak dużą podaż, że popyt krajowy nie jest w stanie wchłonąć. A korektą jest deflacja, co oznacza, że ceny idą w dół.

Fabryki są zajęte. Na halach sklepowych panuje cisza. Zyski są niewielkie.

Rezultatem jest gospodarka, która wygląda na silną pod względem produkcji, ale słabą pod względem przepływów pieniężnych.

Wzrost bez siły cenowej

Chiny odnotowały w trzecim kwartale wzrost PKB o 4,8% rok do roku. To najwolniejsze tempo od roku i spadek z 5,2% w drugim kwartale.

Dane pojawiły się , gdy przywódcy ustalili plan na następne pięć lat dla kraju. Pokazał również, że gospodarka mocno opiera się na przemyśle, podczas gdy nieruchomości i konsumenci pozostają w tyle.

Ceny nowych domów spadły we wrześniu. Inwestycje w nieruchomości spadły o prawie 14% w ciągu roku do września.

Sprzedaż detaliczna wzrosła tylko o 3%. Produkcja przemysłowa przekroczyła prognozy na poziomie 6,5% dzięki silniejszemu eksportowi i odwróceniu uwagi od Stanów Zjednoczonych.

Pod powierzchnią ceny wciąż spadają. Szeroki deflator PKB spadał przez dziewięć do dziesięciu kwartałów z rzędu.

Jest to najdłuższa seria spadków cen we współczesnej gospodarce. Mówi ci, że firmy sprzedają więcej jednostek, aby uzyskać takie same lub mniejsze przychody.

Dlaczego ceny spadają, a nie produkcja

Pekin spędził dekadę wspierając "nowe siły produkcyjne", takie jak pojazdy elektryczne, akumulatory i energia słoneczna. Lokalni urzędnicy ścigali te same cele.

Tak więc moce produkcyjne gwałtownie wzrosły, ale popyt nie. Kiedy zbyt wielu producentów konkuruje o płaski rynek, korekta pojawia się najpierw w cenach.

Urzędnicy otwarcie mówią teraz o "inwolucji" i "nieuporządkowanej konkurencji". Kampanie mające na celu ograniczenie sprzedaży poniżej kosztów są prawdziwe, ale na wczesnym etapie.

Wojny cenowe rozpoczęły się w samochodach i energii słonecznej, a następnie rozprzestrzeniły się. Branża pojazdów elektrycznych przerzedziła się z setek marek do nieco ponad stu, ale nadal wygląda na zatłoczoną. Wydajność modułów fotowoltaicznych znacznie przewyższa światowe zapotrzebowanie.

Strategie obniżania cen zwiększają wolumen, ale miażdżą marże. Państwo może zarządzić inspekcje i skonsolidować małe zakłady. Nie może zmusić prywatnych firm do zaprzestania konkurencji. Nie szybko.

Deflacja w terenie, której brakuje danym

Oficjalna inflacja konsumencka od początku 2023 roku oscyluje wokół zera. Ale jeśli spojrzymy na "nieoficjalne" ceny, sytuacja staje się jeszcze bardziej mroczna.

Niedawna analiza Bloomberga śledziła 67 przedmiotów codziennego użytku w 36 dużych miastach. 51 spadły w ciągu ostatnich dwóch lat. Liczba domów w dużych miastach spadła o około 27%.

Samochody BYD spadły o podobną kwotę. Czynsze w dużych miastach spadają. Podstawowe produkty spożywcze i sprzęt gospodarstwa domowego również wykazują wyraźne spadki.

Różnica w stosunku do głównego wskaźnika CPI odzwierciedla ograniczoną ilość szczegółów pozycji i starsze metody wynajmu w koszyku.

Obraz korporacyjny pasuje do kas. Ponad jedna czwarta notowanych na giełdzie spółek niefinansowych odnotowała straty w pierwszej połowie 2025 r., co stanowi najwyższy odsetek od co najmniej dwudziestu pięciu lat.

Nawet ci, którzy przeżyli, zgłaszali cieńsze marginesy niż dwa lata temu. Wydatki na kapitał i rozwój i rozwój spadły w ujęciu mediany po raz pierwszy od dekady.

Liczba firm "zombie", które nie są w stanie pokryć odsetek z zysków, znacznie wzrosła w ciągu pięciu lat.

A płace potwierdzają tę tezę. Najwięcej pracowników miejskich zatrudniają firmy prywatne. Wzrost płac spowolnił tam do rekordowo niskiego poziomu i spadł w kluczowych sektorach, takich jak produkcja i IT.

Zmieniają się zachowania gospodarstw domowych. Oszczędności osiągnęły rekordowy udział w PKB.

Rodziny ograniczyły podróże, zrezygnowały z hoteli i opóźniły duże zakupy. Dla wielu tańsze towary są raczej ostrzeżeniem niż wygraną. Gospodarka, w której żyje, jest ponura.

Fabryki działają, a gospodarstwa domowe stoją w miejscu

Mieszanka jest klarowna. Przemysł się rozgrzewa, a gospodarstwa domowe się ochładzają. Eksport wzrósł we wrześniu o 8,3%. Dostawy do Stanów Zjednoczonych spadły, podczas gdy sprzedaż do Azji i innych regionów wzrosła.

Silnik eksportu utrzymuje linie w ruchu i wspomaga produkcję przemysłową. Niewiele to robi dla pakietów płatnych, jeśli ceny są słabe. Sprawia to również, że Chiny opierają się na popycie zewnętrznym, podczas gdy popyt krajowy jest słaby.

To dlatego deflacja gryzie mocniej, niż sugeruje to prosty wykres cenowy. Spadające ceny ograniczają przepływy pieniężne. Zmniejszone przepływy pieniężne oznaczają niższe zyski, mniejsze nakłady inwestycyjne, mniej zatrudnionych i dryf płacowy.

To skłania gospodarstwa domowe do większego oszczędzania i wydawania mniej. Co ponownie spycha ceny w dół. Chinom grozi utknięcie w pętli, w której ilości rosną, a ceny spadają. Jest to trudna pętla, z której można uciec za pomocą małych, ukierunkowanych poprawek.

Zawór eksportowy i nowe tarcie

Gdy popyt krajowy nie jest w stanie wchłonąć produkcji, nadwyżka wyjeżdża za granicę. To obniża ceny towarów dla zagranicznych konsumentów i zwiększa presję na zagranicznych producentów.

Zwiększa to również prawdopodobieństwo spraw handlowych i ceł. Chiny już przekierowały sprzedaż ze Stanów Zjednoczonych do Azji Południowo-Wschodniej, Unii Europejskiej i Afryki. Wygląda na to, że nadwyżka zewnętrzna utrzyma się na wysokim poziomie. Partnerzy reagują.

Dyskusja na temat antydumpingu w branży motoryzacyjnej i solarnej nabrała tempa. Ryzyko polega na stałym budowaniu ochrony, a nie na jednym dużym wstrząsie.

Globalne organy widzą skutki uboczne. Analitycy mówią teraz o Chinach jako o eksporterze dezinflacji na świat, a nie jako o źródle inflacji.

MFW przewiduje, że inflacja konsumencka w Chinach w tym roku zbliży się do zera. Bank Korei ostrzegł przed importowaną deflacją.

Jeśli Chiny będą nadal obniżać ceny towarów będących przedmiotem handlu, banki centralne w innych częściach kraju zauważą to, nawet jeśli inflacja usług w kraju pozostanie lepka.

Czy model się zmienia?

Organy regulacyjne odeszły od sprzedaży poniżej kosztów, co mówi nam, że polityka przynajmniej nie jest bezczynna.

Trwa oczyszczanie sektora węglowego, petrochemicznego i części energii słonecznej. Istnieją dotacje handlowe na podmuchiwanie urządzeń i automatyczne modernizacje.

Jednak podstawowe bodźce nadal wskazują na produkcję. Lokalne finanse nadal opierają się na inwestycjach. Nowy plan kładzie nacisk na wysoką jakość rozwoju i samodzielność technologiczną.

Mniej mówi się w nim o trwałych przesunięciach dochodów w kierunku gospodarstw domowych.

Lekcja płynąca z danych jest prosta. Chiny mogą szybko zwiększyć produkcję. Ma światowej klasy skalę w tworzeniu rzeczy. Ma trudności z podniesieniem swojej siły cenowej w kraju.

Bez silniejszego wzrostu dochodów gospodarstw domowych fabryki będą konkurować cenami i szukać zagranicznych nabywców. Gospodarka będzie rosła w ujęciu realnym, a w ujęciu gotówkowym będzie odczuwalna jako napięta. Wzrost nominalny utrzyma się na niskim poziomie.

Zyski spółek pozostaną wrażliwe na każdą kolejną obniżkę cen. Nadwyżka handlowa utrzyma się na wysokim poziomie. Tarcie będzie rosło.

Istnieje jednak pewna droga wyjścia, która przebiega przez bilanse gospodarstw domowych. Bardziej hojne ubezpieczenia społeczne obniżają zapobiegawcze oszczędności. Lepsze lokalne usługi publiczne pomagają rodzinom migrantów spędzać czas w miejscu, w którym mieszkają.

Stabilna podłoga pod budową zapobiega odwrotnemu efektowi bogactwa. Ograniczone, jednorazowe bony mogą zwiększyć wydatki, ale nie zmieniają struktury. Dane wskazują na trwały dochód, a nie tylko dyskonto.