Rentowności obligacji USA stabilne, gorący CPI zagraża oczekiwaniom co do stóp

Rentowności amerykańskich obligacji rządowych były w piątek w większości stabilne, podczas gdy inwestorzy oczekiwali danych o inflacji konsumenckiej, które mają pokazać wyraźne przyspieszenie w marcu, a ceny ropy i kruche zawieszenie broni na Bliskim Wschodzie zwiększały niepewność co do kolejnego ruchu Rezerwy Federalnej.

Rynek obligacji spędził dużą część tygodnia, starając się zrównoważyć dwa konkurujące sygnały.

Z jednej strony, ostatnie dane dotyczące osobistych wydatków konsumpcyjnych (PCE), preferowanego przez Fed miernika inflacji, w dużej mierze odpowiadały oczekiwaniom i utwierdzały w przekonaniu, że presja cenowa pozostaje uporczywa, a nie spiralna.

Z drugiej strony, świeższy wzrost kosztów energii związany z napięciami geopolitycznymi zwiększył ryzyko, że inflacja ogółem może przyspieszyć bardziej, niż życzyliby sobie decydenci.

To sprawiło, że rentowności pozostały w niewielkim stopniu niezmienione przed publikacją danych.

10-letnia rentowność skarbowych papierów była na poziomie około 4.2972%, rentowność 2-letnich papierów wzrosła nieznacznie do 3.7932%, a 30-letnia utrzymywała się w pobliżu 4.8968%.

Stosunkowo umiarkowane ruchy sugerowały, że inwestorzy nie chcieli zajmować dużych pozycji przed raportem, który może mieć nieproporcjonalny wpływ na oczekiwania dotyczące stóp.

Raport CPI w centrum uwagi

Ekonomiści oczekują, że wskaźnik cen konsumentów wzrośnie w marcu o 0.9% w ujęciu miesięcznym, co będzie znacznym przyspieszeniem wobec wzrostu o 0.3% w lutym.

Rocznie inflacja ogółem ma się zwiększyć do 3.3%, co byłoby najwyższym odczytem od maja 2024 r.

Ma to znaczenie, ponieważ silniejszy odczyt inflacji ogółem podkreśli, jak szybko koszty energii mogą przełożyć się na perspektywę inflacyjną.

Utrudniłoby to także starania Fedu o ocenę, czy podstawowa presja cenowa nadal stopniowo słabnie, czy też ogólna inflacja staje się trudniejsza do opanowania.

Raport PCE za luty niewiele zmienił w szerokiej narracji polityki. Pokazał, że inflacja porusza się w dużej mierze zgodnie z oczekiwaniami, z core PCE na poziomie 2.8% rok do roku.

Choć nie był to duży negatywny szok, odczyt pozostał powyżej celu Fed na poziomie 2% i był na tyle silny, by wspierać argument, że stopy mogą być utrzymane wyżej przez dłuższy czas.

Ropa i geopolityka komplikują obraz

Głównym powodem, dla którego rynki są napięte, jest zachowanie się ropy.

Ceny ropy pozostają podwyższone, gdy traderzy oceniają trwałość zawieszenia broni na Bliskim Wschodzie oraz ryzyko ponownego zakłócenia tras dostaw.

Przy handlu ropą blisko $100 za baryłkę w pewnych momentach tego tygodnia, inwestorzy są coraz bardziej świadomi możliwości, że napięcia geopolityczne mogą przedłużyć presję inflacyjną właśnie wtedy, gdy bankierzy centralni liczyli na bardziej przekonujący postęp.

To ma szczególne znaczenie dla marcowego raportu CPI, ponieważ oczekuje się, że energia będzie jednym z głównych czynników miesięcznego skoku.

Jeśli dane potwierdzą, że ropa już przekłada się na ceny konsumenckie, rynki mogą zacząć wyceniać dłuższe wstrzymanie ze strony Fedu i, w pewnym stopniu, ponownie otworzyć dyskusję, czy ryzyka dalszego zacieśniania w pełni zniknęły.

Samo zawieszenie broni pozostaje zmienną rynkową, a nie ustabilizowanym tłem.

Każdy sygnał, że rozejm się załamuje, mógłby ponownie podnieść ceny energii i wzmocnić obawy inflacyjne na rynkach obligacji.

Rynek skarbowy czeka na wyraźniejszy sygnał

Na razie rynek obligacji wydaje się wstrzymywać z decyzjami, zamiast agresywnie przeszacowywać.

Rentowność 2-letnich papierów, szczególnie wrażliwa na oczekiwania dotyczące polityki Fed, poruszyła się jedynie umiarkowanie, co sugeruje, że traderzy chcą potwierdzenia z publikacji CPI, zanim skorygują swoje poglądy.

Ta ostrożność ma sens. Słabszy od oczekiwanego odczyt inflacji mógłby pozwolić rentownościom opaść i odnowić nadzieje, że Fed w końcu zyska przestrzeń do obniżek stóp.

Ale gorętszy odczyt, zwłaszcza jeśli napędzany zarówno przez energię, jak i szersze kategorie, wzmocniłby argument za utrzymaniem restrykcyjnych kosztów pożyczek jeszcze długo w przyszłym roku.

W tym sensie piątkowy raport CPI to nie tylko kolejny punkt danych.

To sprawdzian, czy niedawna równowaga między odpornym wzrostem, uporczywą inflacją i ryzykiem geopolitycznym zaczyna przechylać się bardziej zdecydowanie przeciwko bykom obligacji.

Z rentownościami skarbowymi stabilnymi, a ropą nadal podwyższoną, rynek w praktyce czeka na dane o inflacji, które pokażą, czy kolejny ruch będzie należał do stóp, ropy czy obu.