GameStop traci po ofercie na eBay za 55 mld USD; analitycy podważają wykonalność

Akcje GameStop spadły w poniedziałek o ponad 10%, gdy inwestorzy zareagowali ostrożnie na śmiałą propozycję spółki przejęcia eBay w transakcji wartej 55,5 mld USD.

Spadek kursu GameStop kontrastował z wzrostami akcji eBay, co odzwierciedla sceptycyzm rynku co do wykonalności transakcji oraz inżynierii finansowej wymaganej od spółki wielkości GameStop, by przejąć firmę około czterokrotnie większą.

GameStop, obecnie wyceniany na około 11 mld USD, dąży do przejęcia eBay, której kapitalizacja rynkowa wynosi około 46 mld USD, w formule 50% gotówki i 50% akcji.

Pojawiają się obawy dotyczące struktury transakcji i wyceny

Analitycy zgłaszają zastrzeżenia co do struktury proponowanej transakcji, zwłaszcza silnego uzależnienia od komponentu akcyjnego.

Deutsche Bank zauważył, że znaczny udział akcji w ofercie może być nieatrakcyjny dla akcjonariuszy eBay, zwłaszcza biorąc pod uwagę względną wielkość i stabilność działalności eBay.

„Przypuszczamy, że udział akcji w transakcji będzie mniej atrakcyjny dla akcjonariuszy eBay” — pisali analitycy, dodając, że ryzyka integracji i niejasne synergie kosztowe mogą dodatkowo skomplikować propozycję.

Analityk Baird, Colin Sebastian, również poddał w wątpliwość prawdopodobieństwo finalizacji transakcji, oceniając jej szanse jako niskie.

Szacował, że GameStop musiałby wyemitować ponad 1 mld nowych akcji, by sfinansować przejęcie, co mogłoby pozostawić dotychczasowych akcjonariuszy z jedynie 25–30% udziałem w połączonym podmiocie.

Taka rozwodnienie mogłoby silnie obciążyć nastroje inwestorów, zwłaszcza że niedawne wzrosty GameStop były częściowo napędzane entuzjazmem inwestorów detalicznych, a nie stałą poprawą wyników operacyjnych.

Cohen przedstawia wizję strategiczną

Dyrektor generalny GameStop, Ryan Cohen, bronił propozycji, argumentując, że połączenie obu firm mogłoby uwolnić efektywności i przyspieszyć wzrost.

W wywiadach Cohen stwierdził, że eBay ma pole do poprawy wyników operacyjnych i rentowności.

„Gdy biznes nie zwiększa liczby użytkowników, a wydaje 2,5 mld USD na sprzedaż i marketing, jest wiele ‘tłuszczu’ do usunięcia” — powiedział w wywiadzie dla CNBC, dodając, że eBay mógłby w krótkim czasie podwoić zyski.

„Gdybym prowadził tę firmę, przynosiłaby znacznie większe zyski” — mówi.

Cohen zaproponował wykorzystanie sieci sklepów stacjonarnych GameStop jako centrów weryfikacji i realizacji zamówień eBay, szczególnie w kategoriach takich jak przedmioty kolekcjonerskie, gdzie obie firmy już są obecne.

Zasygnalizował też gotowość do przeprowadzenia walki o pełnomocnictwa (proxy fight), jeśli zarząd eBay odrzuci ofertę, kierując propozycję bezpośrednio do akcjonariuszy.

Jednak okno na zgłaszanie kandydatów do rady przed zbliżającym się walnym zgromadzeniem eBay już się zamknęło, co może ograniczyć możliwości w krótkim terminie.

Analitycy kwestionują dopasowanie strategiczne

Pomimo pewności Cohena, analitycy pozostają nieprzekonani co do strategicznego uzasadnienia transakcji.

„Oczywiście istnieje pewne pokrycie w segmentach (i prawdopodobnie w odbiorcach) w zakresie gier, zabawek i przedmiotów kolekcjonerskich” — napisał w nocie do klientów.

„To powiedziawszy, eBay działa na znacznie większą skalę i ma bardziej zdywersyfikowany biznes.”

Dodał, że nie jest jasne, co GameStop mógłby wnieść, co uzasadniałoby przejęcie z perspektywy eBay.

eBay z kolei odpowiedział ostrożnie, informując, że jego rada przeanalizuje propozycję z naciskiem na wartość dla akcjonariuszy, w tym wykonalność komponentu akcyjnego oraz zdolność GameStop do przedstawienia wiążącej oferty.

Trajektorie wzrostu się rozchodzą

Proponowane przejęcie ma miejsce w momencie, gdy obie firmy kierują się w różnych kierunkach pod względem operacyjnym.

eBay odnotował silniejszy wzrost, ze przychodami rosnącymi o 19% w ostatnim kwartale, wspieranymi inwestycjami w sztuczną inteligencję oraz strategicznymi akwizycjami, takimi jak Depop.

Dla porównania przychody GameStop spadły o 14% w tym samym okresie, co podkreśla wyzwania stojące przed jego podstawowym biznesem detalicznym.

Niektórzy analitycy sugerują, że GameStop może liczyć na nastroje rynkowe wspierające transakcję; Sebastian zauważył, że połączony podmiot mógłby być wyceniany według „meme multiple”, napędzanego entuzjazmem inwestorów detalicznych, a nie fundamentami.

Na razie rynek wydaje się nieprzekonany.

Chociaż propozycja podkreśla ambicje GameStop, by się zredefiniować, inwestorzy prawdopodobnie będą domagać się wyraźniejszych dowodów, że taka transformacyjna transakcja może dostarczyć trwałej wartości bez istotnego ryzyka finansowego.