Rywal Nvidii Cerebras wzrósł o 12%, potem spadł o 18%: co poszło nie tak?

Akcje Cerebras Systems NASDAQ:CBRS doświadczyły gwałtownych wahań w środę, gdy inwestorzy najpierw entuzjastycznie zareagowali na rywala Nvidii przed wynikami, a później ostro go ukarali po publikacji danych.

Kurs wzrósł w sesji regularnej o 11.6% do 262.06 USD, aby następnie spaść o około 18% w handlu po sesji.

Przychody podstawowe wzrosły ponad dwukrotnie, przychody chmurowe niemal się poczwórzyły, a zarząd podwyższył prognozę na cały rok.

Problemem nie był popyt. Cerebras intensywnie inwestuje, aby szybko zwiększyć moce obliczeniowe potrzebne do obsługi klientów, co uciska marże przy wycenie, która niewiele toleruje rozczarowań.

Wyniki były lepsze, niż sugerowała reakcja kursu

Cerebras odnotował przychody podstawowe w wysokości 209.9 mln USD, o 103% więcej rok do roku i powyżej prognoz.

Przychody z podstawowych usług chmurowych i serwisów wzrosły o 287% do 127.7 mln USD wraz z rozszerzaniem wdrożeń OpenAI i rosnącym wykorzystaniem przez klientów.

Przychody według GAAP wyniosły 180.1 mln USD, poniżej oczekiwań Wall Street na poziomie około 194 mln USD.

Cerebras podwyższył też prognozę przychodów podstawowych na cały rok do 880 million-890 million USD i poinformował, że planuje więcej niż potroić przychody w 2027.

To utrudnia wyjaśnienie przeceny jedynie jako prostego nietrafienia wyników.

Morgan Stanley przedyskutował podobny punkt widzenia po poprzednim spadku kursu Cerebras po wynikach.

Analitycy stwierdzili, że „nic w tych liczbach nie było rozczarowujące”, jednocześnie argumentując, że prognozy zarządu mogą okazać się konserwatywne.

Najnowsze wyniki pozostawiają tę samą napiętą sytuację: klienci chcą technologii Cerebras, ale inwestorzy coraz częściej oczekują dowodów, że wzrost przełoży się na lepsze wyniki ekonomiczne.

Boomujący popyt na AI tworzy problem z marżami

Najbardziej oczywistym punktem presji jest marża brutto.

Marża brutto podstawowa spadła do 40.6% z 46.5% w pierwszym kwartale. Cerebras poinformował, że tymczasowo wynajmuje systemy od klientów chmurowych, aby sprostać zapotrzebowaniu na inference, podczas gdy jego własna pojemność centrów danych jest uruchamiana.

To pozwala obsłużyć klientów szybciej, ale czyni bieżące przychody droższymi.

Zarząd oczekuje, że marża brutto podstawowa spadnie dalej do 38%-40% w Q3, zanim znacząco poprawi się w Q4 w miarę udostępniania większej liczby systemów należących do Cerebras.

Analityk Wedbush, Matt Bryson, ostrzegał według MarketWatch, że Cerebras niesie ze sobą „praktycznie zerowe ryzyko popytu”, ale to wykonanie będzie dyktować oczekiwania.

TD Cowen podobnie stwierdził, że marże będą pod presją w miarę agresywnego zwiększania przez Cerebras zdolności.

Ten argument wydaje się teraz kluczowy. Cerebras może mieć więcej popytu, niż obecna infrastruktura jest w stanie efektywnie obsłużyć.

Dla inwestorów śledzących kurs przez aplikacje inwestycyjne, pytanie nie brzmi już, czy klienci przychodzą. Chodzi o to, jak szybko Cerebras może zwiększyć moce bez nadmiernego obniżania rentowności.

Portfel zamówień o wartości 25 mld USD podnosi oczekiwania jeszcze wyżej

Cerebras zakończył czerwiec z 25.4 billion USD pozostałych zobowiązań do wykonania, co stanowi ogromny zakontraktowany pipeline przychodów dla niedawno wprowadzonej na giełdę spółki AI.

Tymczasem Barron’s zauważył, że backlog był w zasadzie niezmieniony w porównaniu z poprzednim kwartałem. Dla akcji, które przed wynikami już wzrosły prawie o 12%, inwestorzy mogli oczekiwać kolejnego istotnego przyspieszenia.

Spółka nadal ma silne dźwignie wzrostu. Dysponuje ponad 600 megawatami pojemności centrów danych działającej lub zakontraktowanej do 2027, planuje w tym roku zwiększyć zdolności produkcyjne ponad dziesięciokrotnie i zalicza do partnerów lub klientów OpenAI, AWS, AMD oraz CrowdStrike.

Bilans firmy jest mocny po IPO, z 8.6 billion USD w gotówce, restricted cash i krótkoterminowych inwestycjach na koniec kwartału.

Ale popyt to tylko połowa równania. Cerebras pokazał, że jego architektura wafer-scale potrafi przyciągnąć kluczowych klientów AI. Nie udowodnił jeszcze natomiast, że eksplodujący popyt da się przełożyć na równie eksplodujące zyski.