„Nie używaj dźwigni” — David Morrison ostrzega inwestorów AI w „Zero Sum”

Handel związany z AI przetrwał już w tym roku poważny test.

Akcje spółek półprzewodnikowych gwałtownie spadły w czerwcu i lipcu, gdy inwestorzy zaczęli kwestionować, czy wyjątkowe wyceny, dźwignia finansowa i ogromne wydatki na infrastrukturę mogą zostać uzasadnione przyszłymi zwrotami.

Kilkanaście tygodni później sektor odbił, Micron osiągnął wycenę na poziomie biliona dolarów, a Nvidia zbliża się do kolejnego bacznie obserwowanego raportu wynikowego.

Czy rynek odszedł od obaw o bańkę, czy kolejna faza stała się po prostu trudniejsza do rozegrania?

To był główny temat najnowszego odcinka Zero Sum, w którym redaktor naczelny Invezz ds. wiadomości Harsh Vardhan rozmawiał z Davidem Morrisonem, starszym analitykiem rynku w Trade Nation, o odbiciu w sektorze półprzewodników, nadchodzących wynikach Nvidii, burzliwym debiucie SpaceX i ryzykach kryjących się pod boomem na AI.

Wyprzedaż w sektorze półprzewodników była otrzeźwieniem, niekoniecznie odwróceniem trendu

Morrison przypisał letnią wyprzedaż kilku czynnikom, które pojawiły się jednocześnie.

Akcje spółek półprzewodnikowych gwałtownie wzrosły wcześniej w roku, gdy inwestorzy rozszerzali zakłady na AI poza Nvidię, obejmując firmy takie jak Micron, AMD, Marvell Technology i SK Hynix.

To odbicie w końcu stało się trudne do utrzymania.

Morrison wskazał na nadmierne wzrosty, dźwignię i narastające pytania o to, kiedy wydatki na infrastrukturę AI przełożą się na znaczące zwroty.

Pojawiły się też obawy dotyczące coraz bardziej złożonych relacji finansowych między firmami w ekosystemie AI.

Punkt zwrotny nastąpił, gdy wyniki czołowych hiperskalowych dostawców chmury pokazały, że wydatki zaczynają już generować realny wzrost biznesu.

Amazon i Microsoft, powiedział Morrison, udowodniły, że przychody z usług chmurowych zaczynają doganiać ogromne sumy inwestowane w infrastrukturę.

„Widać było, że przychody zaczynają płynąć z wydatków.”

To pomogło przywrócić zaufanie i zapoczątkowało silne odbicie akcji w sektorze układów scalonych.

Micron daje realny test popytu na AI

Najsilniejszy dowód na to, że popyt na AI nie jest wyłącznie obietnicą, może pochodzić od firm dostarczających infrastrukturę.

Micron MU podobno zabezpieczył sprzedaż swoich pamięci HBM o wysokiej przepustowości na daleki okres przyszłości, z kontraktami obejmującymi produkcję, zanim układy zostaną w ogóle wyprodukowane.

Morrison uważa to za dowód, że inwestorzy nie obstawiają już wyłącznie hipotetycznego popytu na AI.

„To dowód, że nie tylko obstawiamy wzrost i przyszły wzrost.” Ale dodał ważne zastrzeżenie.

Technologia półprzewodnikowa ewoluuje szybko, co oznacza, że inwestorzy nadal muszą dokładnie rozumieć, jakie produkty są objęte kontraktami i czy dzisiejszy sprzęt pozostanie konkurencyjny wobec pojawienia się nowszych generacji.

Ta niepewność ma znaczenie, ponieważ infrastrukturę AI można zbudować na ogromną skalę, ale technologia może zmienić się szybciej, niż ekonomika tych inwestycji się zrealizuje.

Debata o cyrkularnym finansowaniu wokół AI nie zniknęła

Jeśli handel AI ma jedno poważne nierozwiązane ryzyko, może to być coraz bardziej powiąwany przepływ kapitału między jego największymi graczami.

Morrison przyznał, że rosnąca liczba prywatnych emisji i inwestycji między firmami powiązanymi z AI może sprawiać wrażenie, że przedsiębiorstwa de facto wspierają wzajemnie swoje wyceny.

„Wygląda na to, że jest sporo, jak to ująć, wzajemnego wspierania się.”

Jednak zaproponował też byczą interpretację: firmy lokujące znaczny kapitał w tym samym ekosystemie pokazują, że zespoły zarządzające pozostają głęboko zaangażowane w możliwości, jakie daje AI.

To stawia przed inwestorami trudne pytanie. Czy te transakcje są prawdziwymi inwestycjami strategicznymi wzmacniającymi ekosystem, czy też firmy coraz częściej pomagają wzajemnie podtrzymywać swoje wyceny?

Odpowiedź może stać się jaśniejsza w miarę przechodzenia branży z fazy agresywnych inwestycji do punktu, w którym oczekuje się, że te inwestycje zaczną przynosić zwroty.

SpaceX pokazuje, jak szybko sentyment może przyćmić historię silnego wzrostu

Post-IPO SpaceX dostarczyło kolejny przykład zmienności otaczającej szerszy handel technologiami.

Po wycenieniu IPO na 135 USD, akcje wzrosły do około 230 USD, zanim spadły poniżej 105 USD.

Morrison argumentował, że spadek był częściowo kształtowany przez oczekiwanie rynku na wygaśnięcie okresów lock-up po wynikach firmy za II kwartał, które umożliwiło wczesnym inwestorom prywatnym sprzedaż ich akcji.

Ponieważ inwestorzy wiedzieli, że duża podaż akcji może w końcu trafić na rynek, cena miała czas na dostosowanie się, zanim te udziały stały się swobodnie dostępne.

Następne odbicie podkreśla inną cechę obecnego rynku: silny sentyment może współistnieć ze znaczącymi ryzykami podaży i wyceny.

Hossa na AI może mieć jeszcze potencjał wzrostu

Skala wydatków na infrastrukturę AI jest teraz tak duża, że nawet największe firmy technologiczne świata nie mogą finansować wszystkiego wyłącznie z nadwyżek gotówki.

Morrison zauważył, że niektórzy hiperskalowi dostawcy chmury coraz częściej korzystają z rynków obligacji, a w niektórych przypadkach z emisji akcji, aby sfinansować swoją ekspansję.

To oznacza istotną zmianę w stosunku do wcześniejszej fazy cyklu technologicznego, kiedy największe firmy generowały więcej niż wystarczająco dużo gotówki na finansowanie inwestycji, jednocześnie zwracając pieniądze akcjonariuszom.

Dla inwestorów, którzy już mają duże zyski papierowe, przekaz Morrisona był zatem mniej o przewidywaniu dokładnego szczytu, a bardziej o kontrolowaniu ryzyka spadkowego.

Zasugerował też, że inwestorzy z istotnymi zyskami papierowymi powinni rozważyć zlecenia stop-loss zamiast zakładać, że akcja po dużym spadku ostatecznie wróci do poprzedniego szczytu.

Co najważniejsze, ostrzegał przed korzystaniem z dźwigni. „Te rzeczy są wystarczająco zmienne i bez tego,” powiedział Morrison.

ETF-y z dźwignią i inne produkty mogą powiększać straty, a mechanizmy codziennego resetowania mogą sprawić, że ich wyniki będą szczególnie trudne do oceny w dłuższych okresach.

„Po prostu nie używaj dźwigni.”

Historia AI może być wciąż we wczesnej fazie. Jednak wraz ze wzrostem wydatków, wycen i struktur finansowania rośnie też koszt popełnienia błędu.

Odcinek kończy się perspektywą rynkową Morrisona: pozostaje pozytywnie nastawiony do złota, a szczególnie do srebra, jest niedźwiedzi wobec ropy z powodu spowalniającego wzrostu popytu i alternatywnych tras podaży, a jako joker widzi potencjalne odbicie dolara amerykańskiego.

Obejrzyj cały odcinek Zero Sum, aby poznać pełną dyskusję, i subskrybuj, by śledzić kolejne rozmowy o rynkach, pieniądzach i geopolityce.