JPMorgan ostrzega przed spowolnieniem — winne mogą być akcje AI

Główne indeksy Wall Street wciąż utrzymują się blisko niedawnych szczytów, ale fundamenty rajdu wydają się mniej pewne, niż sugerują same poziomy indeksów.

Wielotygodniowe cofnięcie przerwało serię tygodniowych wzrostów, a JPMorgan Chase & Co. uważa ten regres za coś więcej niż rutynową przerwę.

W nocie stratega technicznego Jasona Huntera bank twierdzi, że pozorna siła indeksów ukrywa zmianę wewnętrznych wskaźników rynku i zmianę liderów, które zwykle poprzedzają kłopoty.

Według JPMorgan bodźcem nie są dane ekonomiczne, lecz stopniowe osłabianie przekonania w akcje związane ze sztuczną inteligencją — tej samej pozycji, która napędziła dużą część tegorocznych zysków.

To osłabienie, ostrzega Hunter, nadchodzi właśnie wtedy, gdy sezonowe wzorce historycznie stają się niekorzystne.

Dlaczego JPMorgan zaleca ostrożność

Na pierwszy rzut oka nic nie wskazuje na problemy.

Główne indeksy pozostają w trendzie wzrostowym, i żaden pojedynczy sygnał nie wygenerował jednoznacznego ostrzeżenia.

To, co niepokoi Huntera, dzieje się poza rejestrem indeksów: chodzi o to, jak zmieniło się pozycjonowanie wewnątrz rynku, które grupy faktycznie go prowadzą oraz jak zachowują się aktywa, które zwykle zmieniają się pierwsze; to zestaw sygnałów bardziej przypominający proces formowania szczytu niż zdrową przerwę.

Późne lato i wczesna jesień to historycznie najsłabszy okres dla rynku, a JPMorgan uważa, że to tło wzmacnia to sezonowe ryzyko, zamiast je niwelować.

Różnica między spokojnym zachowaniem poziomów indeksów a pogarszającymi się warunkami pod spodem, według Huntera, to rodzaj konfiguracji, którą inwestorzy zwykle przegapiają, dopóki nie jest za późno.

Inny rodzaj rotacji

Odstąpienie od akcji związanych ze sztuczną inteligencją i szerzej pojętej technologii tego lata różni się od poprzednich rotacji w jednym kluczowym aspekcie: brakuje mu przekonania.

W czwartym kwartale 2025 r. kapitał opuszczający sektor technologiczny przepływał do sektorów cyklicznych i sprzyjających wzrostowi, co odzwierciedlało zaufanie do gospodarki.

 Hunter interpretuje dzisiejszy ruch inaczej: pozycje tłumnie zajmowane są redukowane, ekspozycja na technologie jest ograniczana, a uzyskane środki trafiają do bardziej defensywnych części rynku; wzorzec wyglądający na redukcję ryzyka, a nie nowy zakład na gospodarkę.

Akcje producentów sprzętu i firm hyperskalowych opowiadają podobną historię, poruszając się nierówno, gdy inwestorzy kwestionują harmonogram zwrotu z agresywnych wydatków i mają trudności z odzyskaniem poziomów oporu ustanowionych wcześniej w tym roku — co, zdaniem JPMorgan, świadczy o tym, że kupujący jeszcze nie wrócili w pełni.

JPM widzi teraz echa roku 2000

Ostre ostrzeżenie JPMorgan opiera się na historycznym paralelu.

Hunter mówi, że trajektoria inwestycji w AI przypomina wzrosty przed rokiem 2000, kiedy akcje technologiczne rosły przez lata, zanim się załamały i pociągnęły rynek w długotrwały spadek.

Echo rozciąga się też na cykl wydatków pod spodem: późnofazowe budowanie infrastruktury sprzętu komunikacyjnego tamtej epoki napotykało podobne wątpliwości co do okresu zwrotu, podobnie jak dzisiejsze wydatki na infrastrukturę AI.

Nic z tego nie gwarantuje powtórki, zauważa Hunter, ale wchodząc w okres handlu historycznie podatny na zmienność po Labor Day, traktuje ten paralel jako ryzyko warte poważnego potraktowania.

Przesłanie JPMorgan na razie to ostrożność, a nie kapitulacja — przypomnienie, że słabnące przekonanie co do największego zakładu rynku rzadko występuje razem z niekorzystnym sezonem bez konsekwencji.