Dlaczego akcje Z.ai spadły ponad 10% po pozyskaniu kolejnych $5 billion

Akcje Z.ai spadły w poniedziałek o ponad 10% po tym, jak chiński deweloper sztucznej inteligencji zakończył kolejną rundę finansowania w wysokości $5 billion, zmuszając inwestorów do konfrontacji z kosztami rywalizacji na granicy technologii.

Firma z siedzibą w Pekinie, dawniej znana jako Zhipu AI, pozyskała około $2 billion poprzez sprzedaż akcji w Hongkongu i około $3 billion poprzez obligacje zamienne.

Nowe akcje wyceniono na HK$714, co stanowi 10% dyskonto wobec piątkowego zamknięcia na HK$793.

Spadek nie był wyłącznie kwestią wewnętrzną spółki. Akcje azjatyckich firm AI również zostały silnie wyprzedane w poniedziałek po tym, jak czołowi przedstawiciele branży wezwali do wolniejszego tempa rozwoju modeli z powodu obaw o bezpieczeństwo.

Kolejna runda $5 billion ponownie skupia uwagę na rozwodnieniu

Z.ai wyemitowała 21,97 mln nowych akcji w Hongkongu i sprzedała obligacje zamienne zero-kuponowe o wartości 20,14 mld juanów z terminem zapadalności we wrześniu 2027 r.

Spółka poinformowała, że środki zostaną przeznaczone na badania i rozwój, infrastrukturę obliczeniową, ekspansję oraz potencjalne inwestycje i przejęcia. Finansowanie następuje po kolejnej rundzie $4 billion w lipcu.

Ma to sens strategiczny dla firmy konkurującej z OpenAI, Anthropic i coraz bardziej agresywnymi chińskimi rywalami. Jednocześnie podkreśla to, jak kapitałochłonny stał się ten wyścig.

Ellie Jiang z Macquarie powiedziała South China Morning Post, że bank „wciąż modeluje straty do 2030 r.” dla Z.ai i MiniMax.

Jiang dodała, że niedobór zaawansowanych mocy obliczeniowych w Chinach jest dwa do trzech razy poważniejszy niż globalny niedobór, częściowo dlatego, że ograniczenia ze strony USA ograniczają dostęp do najnowocześniejszych procesorów Nvidii.

Przychody gwałtownie rosną, ale inwestorzy kwestionują ich wartość

Przychody Z.ai za pierwszą połowę roku wzrosły o 400% do 953,9 mln juanów, podczas gdy Macquarie podał, że roczny przychód rekurencyjny (ARR) osiągnął około $1.6 billion do sierpnia.

Bank oczekuje, że ARR może zbliżyć się do $3 billion do końca roku, powyżej celu zarządu wynoszącego około $2.4 billion.

Te liczby są wyjątkowe, ale inwestorzy coraz mniej skłonni są wyceniać każdy dolar przychodu z AI przy agresywnych mnożnikach.

Jefferies ocenił, że prognoza ARR Z.ai przekroczyła oczekiwania, ale „jej trwałość pozostaje wątpliwa”, wskazując na koncentrację klientów, nierównomierny wzrost podaży mocy obliczeniowej, niskie koszty zmiany dostawcy oraz presję konkurencyjną.

Dom maklerski utrzymał rekomendację Hold i obniżył cenę docelową do HK$1,183.79 z HK$1,299.80. Jednocześnie zmniejszono mnożnik przypisany biznesowi chmurowemu Z.ai, mimo podwyższenia prognoz przychodów.

Optymistyczny scenariusz: Z.ai kupuje sobie dostęp do czołówki

Rundę finansowania można też odczytać jako amunicję, a nie oznakę kłopotów.

Modele GLM Z.ai zbliżyły się do wydajności modeli czołowych, szczególnie w zadaniach związanych z programowaniem, a ich adopcja wśród chińskich przedsiębiorstw i zagranicznych deweloperów się rozszerzyła.

Goldman Sachs rozpoczął pokrycie w tym miesiącu z celem HK$1,880, argumentując, że silne wykorzystanie w zadaniach związanych z kodowaniem może utrzymać częste aktualizacje modeli i wzmocnić pozycję Z.ai w segmencie AI dla przedsiębiorstw.

To tworzy byczą interpretację najnowszej rundy: deweloperzy modeli czołowych, którzy nie zabezpieczą wystarczająco mocy obliczeniowej, ryzykują trwałe pozostanie w tyle, co czyni intensywne wydatki racjonalnymi, dopóki rynek się formuje.

Poniedziałkowa wyprzedaż pokazuje, że inwestorzy stają się bardziej selektywni.

Z.ai może rzeczywiście potrzebować kolejnych $5 billion, by pozostać konkurencyjna. Jednak akcjonariusze potrzebują dowodów, że te miliardy wygenerują trwałe marże, a nie tylko wyższy ARR i kolejne zapotrzebowanie na kapitał.