Entrevista: Ed Yardeni diz que o Fed dos EUA cortou as taxas de juros muito, muito cedo

Os Estados Unidos deixaram para trás os medos de uma recessão e, mesmo em circunstâncias desafiadoras, como conflitos geopolíticos e pressões inflacionárias, os mercados de ações estão atingindo máximas históricas.

Antes da reunião de novembro do Federal Reserve, o mercado voltou a jogar o jogo de adivinhação, esperando que o Fed corte 25 pontos-base com certas métricas positivas, como um forte relatório de empregos de setembro, moderando as expectativas de cortes mais amplos nas taxas.

Ed Yardeni, presidente da Yardeni Research e renomado economista e estrategista de investimentos, tem uma visão contrária.

Em uma conversa descontraída com o Invezz , Yardeni compartilha por que o corte de 50 bps na taxa de juros pelo Fed em setembro foi "muito cedo" e por que ele deveria frear a flexibilização monetária por enquanto.

Yardeni também explica por que, apesar da volatilidade, a economia dos EUA continua resiliente, embora o desempenho atual do mercado tenha começado a se assemelhar ao "colapso" do estilo dos anos 1990.

Ele também discute suas expectativas para a economia pós-eleições e por que, apesar da ampliação das vantagens do rali e do corte de juros, as empresas de média e pequena capitalização devem ser evitadas .

Aqui estão os trechos editados da entrevista:

Invezz: Dois meses atrás, as ações despencaram com dados fracos de empregos e o carry trade se desfez. Agora, elas estão em máximas históricas, apesar do crescimento lento. Normal?

É normal, no que me diz respeito. A maioria das pessoas pensou que teríamos uma recessão, o que era lógico, e você pensaria que, com o Federal Reserve aumentando a taxa de fundos federais de zero para cinco e um quarto por cento em menos de dois anos, isso causaria uma recessão.

Mas eu achava que a economia se mostraria notavelmente resiliente.

A geração dos baby boomers é essencial para impulsionar a economia dos EUA

Eu achava que o consumidor continuaria gastando, em parte por causa de uma história importante sobre o consumidor, que é a existência da chamada geração baby boom por muitos e muitos anos.

Os baby boomers economizaram bastante. Eles têm muito dinheiro agora em seus portfólios, em ações, apólices de seguro e assim por diante. E estão se aposentando.

Eles se aposentaram, mas estão gastando sua renda de aposentadoria. Essa é uma das razões pelas quais a economia dos EUA tem sido tão resiliente - porque os consumidores continuaram a gastar, e estão gastando o suficiente para fornecer crescimento à economia.

Os baby boomers estão gastando muito do que acumularam para a aposentadoria e também estão ajudando os familiares mais jovens ou os filhos que podem precisar de uma entrada para uma casa, e assim por diante.

Mas a economia dos EUA tem se saído notavelmente bem. Embora a economia imobiliária esteja em recessão, as vendas de carros têm subido razoavelmente bem.

E então, os gastos de capital não são sensíveis à taxa de juros. 50% dos gastos de capital são em tecnologia, e grande parte da tecnologia é essencial para aumentar a produtividade e permanecer competitivo.

Muito capital também é gasto em pesquisa e desenvolvimento, algo que, mais uma vez, as empresas precisam.

Então, estivemos praticamente sozinhos nos últimos dois anos e meio ao dizer que não haveria recessão e que a economia cresceria.

Além disso, dissemos que a inflação diminuiria sem recessão, em parte porque a China está em recessão e está exportando muita deflação, principalmente nos mercados globais de bens.

E você me perguntou se é normal. Acho que é uma palavra importante.

Acredito que a anormalidade foi o período entre a Grande Crise Financeira e a Grande Crise do Vírus, em que as taxas de juros estavam próximas de zero.

Então, estou muito confortável com essa economia. Ficamos otimistas com o mercado de ações no final de outubro de 2022. Então, acertamos.

E, no geral, não fomos surpreendidos pela resiliência da economia. Não fomos surpreendidos pela queda da inflação. Não fomos surpreendidos pela corrida recorde no mercado de ações.

Corte de juros do Fed em setembro é "muito cedo"

Invezz: Houve alguma incompatibilidade entre sua leitura e a forma como o Fed interpretou toda a situação — como ele captou sinais que de certa forma incorporou em suas ações?

Bem, há muitas pessoas entre os economistas que são observadores do Fed. E alguns deles são observadores profissionais do Fed.

Sou um observador do Fed. Você tem que ser um observador do Fed para entender a economia e os mercados financeiros. E muitos observadores do Fed tendem a ser muito críticos do Fed.

Alguns deles, eu acho, querem ser o próximo presidente do Fed. Então, eles gostam de ter muita imprensa criticando o Fed. Como estrategista de investimentos, tem sido minha visão que meu trabalho não é criticar o Fed, mas entender para onde eles estão indo.

Mas, olhando para o que o Fed fez desde o início de 2022, concluí e aposto que o Fed acertará desta vez.

Eles estavam um pouco atrasados no combate à inflação, mas se moveram muito rápido quando perceberam isso. E eles contribuíram para derrubar a inflação.

Acho que muitos outros fatores causaram inflação e a derrubaram. Mas, não tenho uma crítica ao que o Fed fez até agora.

Tivemos revisões para cima na renda pessoal bruta, na poupança pessoal e na renda pessoal. E tivemos emprego de folha de pagamento muito forte combinado com revisões para cima em julho e agosto.

Então, quando o Fed entrou em pânico porque a economia estava enfraquecendo e o mercado de trabalho estava começando a esfriar rápido demais, eles exageraram com um corte de 50 pontos-base.

E então é muito cedo para o Fed declarar missão cumprida.

A inflação caiu. Está chegando perto de 2%, mas ainda não chegou lá. E sabemos que algumas das áreas de inflação, como o que é chamado de super core inflation rate, que é a taxa de inflação dos serviços básicos, excluindo habitação, ainda são bem pegajosas.

A estimulação excessiva de uma economia em crescimento pode trazer de volta a inflação

E então, não estamos em 2%. E se o Fed está estimulando uma economia que não precisa de estímulo; se o Fed está fornecendo estímulo a uma economia que está crescendo muito bem, então ele está assumindo o risco da inflação se recuperar.

Acho que foi muito bom estabelecer essencialmente uma promessa de que eles continuariam a baixar as taxas de juros. Nada mais.

Há uma eleição chegando e ninguém sabe qual será o resultado. E é concebível que não importa se é Trump, Harris, sejam os democratas ou os republicanos, eles têm poder suficiente para fazer passar suas políticas, e essas políticas aumentarão o déficit e serão inflacionárias.

E foi assim que eles tiveram problemas em 2021 e 2022, já que as políticas fiscais eram extremamente estimulantes.

E assim foi a política monetária. E você combina os dois e tivemos esse aumento da inflação em 2022 e 2023, que finalmente caiu.

Então, vimos que a inflação pode se recuperar muito rapidamente diante de uma combinação de estímulo fiscal e monetário. E acho que eles estão correndo esse risco.

O mercado de títulos sinalizou ao Fed para desacelerar o afrouxamento monetário

Invezz: Mas o mercado espera um corte de 25 pontos-base...

Bem, no começo do ano, o mercado estava prevendo seis a sete cortes de taxa e isso estava errado. Finalmente conseguimos um corte de taxa em 18 de setembro, que foi de 50 pontos-base.

E o mercado ainda espera cortes nas taxas, mas menos depois de alguns dos fortes números econômicos recentes.

E, claro, o mercado de títulos concorda com minha posição de que o rendimento dos títulos caiu de 3,6% para 4,1% desde que o Fed cortou a taxa.

E isso é uma indicação de que o mercado de títulos acha que as ações do Fed foram tomadas muito cedo e que as expectativas inflacionárias aumentaram no mercado de títulos.

Se você observar a diferença entre o rendimento nominal de 10 anos e o rendimento dos TIPS de 10 anos, as expectativas inflacionárias baseadas nisso aumentaram.

E então, acho que a opinião do mercado, especialmente do mercado de títulos, é que eles fizeram muito, muito cedo.

Invezz: Muitos economistas publicaram comentários que destacam como a execução das promessas de Trump e Harris levará a uma ampliação do déficit fiscal e não fará nada sobre o problema da dívida da economia...

Quero dizer, ambos são políticos. Ambos estão tentando ser eleitos prometendo dar aos eleitores todo tipo de presentes.

Sobre as promessas eleitorais de Trump e Harris e seu potencial impacto econômico

E então, eu acho que quase não importa quem ganha. É só que, se for Harris, você terá mais gastos do governo, o que aumentará o déficit.

Se for Trump, você terá mais cortes de impostos, o que aumentará o déficit.

Vimos que a política fiscal tem sido muito estimulante. E é outra razão pela qual a economia não entrou em recessão.

Nunca tivemos esse tipo de estímulo fiscal combinado com estímulo monetário.

Então, acho que se olharmos para o próximo ano e o Fed continuar a fornecer estímulo monetário e se o Presidente fornecer estímulo fiscal, então acho que teremos que nos preocupar com a inflação novamente.

Invezz: O rali do mercado parece estar se ampliando um pouco. Está se tornando mais inclusivo e o foco está indo além das ações de tecnologia ou apenas do seu Magnificent 7. Então, algum setor que você acha que os investidores podem levar em consideração para rotação?

Bem, veja, o mercado começou a ficar muito animado com o Fed cortando as taxas de juros várias vezes.

E isso certamente beneficiaria ações de pequena e média capitalização, já que muitas dessas empresas têm dívida de taxa flutuante.

Recomendações de investimento para uma recuperação do mercado em expansão

E assim, taxas de juros mais baixas certamente os ajudariam bastante.

Mas se estivermos certos e as taxas de juros não caírem tanto quanto os mercados esperam, então acho que ainda é um mercado em alta, mas é um mercado em alta no S&P 500.

Então, o resto do mercado, eu acho, deve se beneficiar conforme o mercado se amplia. E isso vai acontecer porque a economia está indo bem, as empresas vão ser sólidas.

E eu acho que isso vai ampliar o mercado. Mas eu acho que o S&P 500 vai ter o melhor desempenho, em relação às small e mid-cap, e em relação ao Russell.

Estamos otimistas desde outubro de 2022, recomendando uma ponderação excessiva em tecnologia, o que tem funcionado muito bem, incluindo serviços de comunicação, e recomendando uma ponderação excessiva em setores industriais devido à deslocalização e ao estímulo fiscal para produzir mais internamente.

Então, os industriais funcionaram bem.

Achávamos que as financeiras estavam baratas e tiveram um grande rali. Então, ficaríamos com elas.

E então a energia foi a que não funcionou para nós porque a energia caiu. Mas a energia é um setor muito pequeno no S&P 500.

É muito fácil superestimar e é bem pequeno. Energia é uma proteção contra riscos geopolíticos que podem fazer o preço do petróleo subir.

Eu também acho que o ouro faz sentido em um mundo onde o risco geopolítico é certamente muito alto. Então, essas são nossas recomendações.

Setores a serem observados na temporada de resultados

Invezz: A temporada de lucros também está chegando. Então, algum setor em que você gostaria que os investidores focassem especialmente?

Bem, os analistas da indústria são realmente muito conservadores. Eles esperam que os lucros subam apenas 3,5% em uma base anual no terceiro trimestre.

Achamos que pode ser pelo menos o dobro disso. Então, certamente há um potencial para o mercado subir com lucros melhores do que o esperado.

E realmente não mudaríamos a postura que temos desde o início do mercado em alta.

Você sabe, superponderar em tecnologia, indústria, finanças, energia e permanecer relativamente subponderado em small e mid-caps.

Elas são baratas, mas são baratas por um motivo. Os lucros têm sido decepcionantes para as empresas de pequena e média capitalização.

Eles têm muitos desafios aparentemente. E então, nós realmente não vimos seus ganhos indo muito bem. Mas, não temos problemas com o Magnificent Seven.

Acreditamos que eles continuarão a ter desempenhos significativos. As finanças ainda parecem muito boas para nós. Então, é onde estamos e achamos que isso continuará a ser o que impulsiona o mercado para cima.

Invezz: Você prevê que o S&P 500 pode atingir 8.000 até 2030. Alguma estimativa para o final do ano?

Bem, nós o superamos. Ainda estamos usando 5.800 no S&P 500. Sei que algumas pessoas já estão falando sobre 6.100. Mas, você sabe, estamos otimistas desde outubro de 2022.

E o mercado atingiu o que esperávamos fazer. Os múltiplos de avaliação são altos e o mercado não está barato.

Os lucros estão indo bem, mas gostaríamos de ver o mercado subir com base nos lucros e não na avaliação.

Um mercado em alta que começa a parecer um colapso ao estilo dos anos 1990

E achamos que isso vai acontecer. Então, nossa conclusão é que é um mercado em alta. Você sabe, certamente pode subir mais, mas acho que neste momento, achamos que está começando a parecer um derretimento.

Temos três cenários enquanto tentamos ser equilibrados na maneira como vemos as coisas.

O cenário promissor para a década de 2020 é de um mercado em alta de longo prazo, que vai até o final da década, chega a pelo menos 8.000, com a economia indo bem, sem muita recessão, se houver, e com a inflação se mantendo moderada.

E damos a isso uma probabilidade subjetiva de 50%.

Então, há uma probabilidade de 30% de um derretimento. Gostamos de comparar coisas a décadas.

Então, em vez dos estrondosos anos 2020, uma das alternativas é um colapso ao estilo dos anos 1990, onde o mercado sobe rápido demais e há muita exuberância irracional.

E então, não sei se teremos um mercado em baixa, mas podemos ter uma correção.

Recentemente, aumentamos isso de 20% e tiramos isso dos rugidos dos anos 2020, que era 60%. Mas 80% ainda estamos no mercado de alta.

E o restante da porcentagem seria dos pessimistas, da inflação do estilo dos anos 1970.

Então, 50% da estrondosa década de 2020, 30% da crise econômica do estilo dos anos 1990 e, então, 20% da estagflação do estilo dos anos 1970, com crises geopolíticas fazendo os preços do petróleo dispararem e causando uma recessão.