O Fed, Trump e um prêmio de confiança em ruínas — a tempestade perfeita do dólar

Há mais artigos sobre a dominância do dólar agora do que compradores do próprio dólar. Todo mundo tem uma opinião. A maioria está ou em pânico ou descartando o tema.

Veja o que realmente está acontecendo.

Os números não mentem, mas também não contam toda a história

O índice DXY está em cerca de 98 em meados de abril de 2026, caiu cerca de 1,45% no último ano e quase 10% numa base ampla ponderada por comércio desde o início do segundo mandato de Trump.

Mas a queda não tem sido gradual. Tem ocorrido em declínios súbitos e acentuados, tecnicamente incomuns para uma moeda com volumes diários de transação tão massivos que movimentos violentos deveriam ser quase impossíveis.

O caos tarifário de abril de 2025 foi um exemplo. A escalada da Groenlândia em janeiro de 2026 foi outro.

Uma moeda que se move assim é uma moeda cuja credibilidade está sendo ativamente testada.

No lado da inflação, o IPC de março veio em 3,3% em base anual, a leitura mais alta desde maio de 2024, impulsionada em grande parte pelo choque de energia após o efetivo fechamento do Estreito de Ormuz.

Então, na semana passada, o IPP saiu em 0,5% mês a mês contra um consenso de 1,2%, com o IPP núcleo em 0,1% ante uma expectativa de 0,6%. Isso é uma divergência significativa.

A pressão de preços a montante, o pipeline que alimenta a inflação ao consumidor futura, não está se acumulando como os hawks advertiram.

EUR/USD agora está acima de 1,18, o Bitcoin ultrapassou $74,000, e a demanda por porto-seguro que brevemente empurrou o DXY acima de 100 em março praticamente se desfez.

Dois pilares que sustentam o dólar estão rachando ao mesmo tempo

Nas últimas semanas, duas coisas impediram o dólar de cair ainda mais. A primeira foi a demanda por porto-seguro vinda do conflito no Irã.

A segunda foi o receio de que a inflação impulsionada pelo petróleo forçasse o Federal Reserve a elevar juros, o que ampliaria os diferenciais de taxa em favor do dólar.

Ambos agora estão se suavizando simultaneamente, e isso importa mais do que qualquer dado isolado.

O vice-presidente Vance citou "progresso significativo" na primeira rodada de conversações com o Irã no Paquistão, embora nenhum acordo tenha sido fechado.

Espera-se uma segunda rodada antes do fim do cessar-fogo. Se a diplomacia se mantiver, o petróleo cai, as expectativas de inflação aliviam e o argumento para manter juros elevados enfraquece rapidamente.

O Fed manteve a taxa em 3,50% a 3,75% na reunião de março, projetando um corte este ano, embora essa projeção tenha sido feita antes do IPP fraco.

As expectativas de corte de taxa estão agora sendo discretamente antecipadas, e cada ponto base de afrouxamento esperado é um vento contra o dólar frente ao euro, ao iene e à libra.

O mandato de Jerome Powell expira em 15 de maio.

Um novo presidente do Fed, esperado ser Kevin Warsh, introduz uma camada de incerteza institucional que os gestores de reservas — pouco afeitos a riscos desnecessários — não ignorarão.

A desdolarização é real

A participação do dólar nas reservas cambiais globais caiu de 72% em 2001 para aproximadamente 57% hoje, segundo dados COFER do FMI.

Isso representa uma queda de 15 pontos percentuais ao longo de 25 anos.

No entanto, pesquisa do Brookings constatou que, ao eliminar efeitos de avaliação — isto é, a redução mecânica na participação do dólar que ocorre quando o próprio dólar simplesmente perde valor — a rotação ativa afastando-se do dólar entre gestores de reservas tem sido bem menor do que os números de manchete sugerem.

O euro, o beneficiário óbvio, praticamente não avançou.

A verdadeira história é o ouro. Bancos centrais de mercados emergentes, liderados por China, Rússia e Turquia, mais do que dobraram a participação do ouro em suas reservas na última década, de 4% para mais de 9%, segundo o JP Morgan.

Isso não é uma operação com uma commodity.

É uma apólice soberana contra o que Farrell e Newman, em seu livro "Underground Empire", chamam de interdependência armada: a disposição demonstrada do governo dos EUA de usar o acesso ao dólar como arma geopolítica.

Quando você congela reservas russas e corta o Irã do SWIFT, você não está apenas punindo Rússia e Irã.

Você diz a todo soberano não aliado na Terra que reservas em dólar são ativos políticos, não neutros.

A resposta racional a essa mensagem é exatamente o que estamos vendo.

Então, para onde o dólar vai agora?

A maioria dos prognosticadores institucionais tem o DXY se acomodando na casa dos 90 baixos a médios até o final do ano, supondo que a situação no Irã se desescale e o Fed retome o caminho de cortes.

Um movimento sustentado de volta acima de 103 exigiria ou uma quebra completa do cessar-fogo ou um pivô material de volta para aumentos de juros, nenhuma das quais é o caso base no momento.

Os dados de comércio da China em março acrescentam mais uma complexidade. O crescimento das exportações veio em 2,5% em base anual contra previsões de 8,6%, colapsando de 39,6% em fevereiro à medida que a antecipação de tarifas reverteu-se fortemente.

Um motor de exportações chinês genuinamente enfraquecido reduz a demanda global por liquidações em dólares e aumenta a pressão sobre Pequim para estimular internamente, o que historicamente adiciona pressão desinflacionária aos preços globais de bens.

Isso é, em última instância, desinflacionário para os EUA, dando ao Fed mais espaço para cortar, o que é negativo para o dólar.

A visão mais profunda não é sobre níveis de preços. A dominância transacional do dólar, os 89% de todas as transações FX em que ele está de um lado, permanece essencialmente incontestada.

Nenhuma moeda rival tem a infraestrutura legal, a profundidade de mercado ou a credibilidade institucional para substituí‑lo em escala.

No fim das contas, o papel do dólar como sistema operacional do mundo não está se erosionando.

O que está se erodindo é o prêmio automático de confiança que vinha com ele: a suposição de que ativos em dólar são politicamente neutros, institucionalmente estáveis e infinitamente líquidos independentemente do contexto geopolítico.

Esse prêmio levou décadas para ser construído. A conta por gastá‑lo tão livremente está começando a chegar.