Lucros fortes podem manter ações apesar da alta dos rendimentos do Tesouro?

Os rendimentos do Tesouro dos EUA estão subindo novamente apesar da tentativa do Departamento do Tesouro de acalmar o mercado de títulos, mas a nova alta no custo do financiamento não está derrubando as ações por enquanto.

O rendimento do Treasury de 10 anos manteve-se em torno de 4.7% na sexta-feira, após subir cinco pontos-base para 4.69% na quinta-feira, revertendo a queda que se seguiu ao anúncio surpresa do Tesouro de que aumentaria as compras de títulos do governo de prazo mais longo.

O rendimento do Treasury de 30 anos também avançou para cerca de 5.25%, mantendo-se próximo do nível de 5.327% alcançado na terça-feira, o mais alto em 19 anos.

A divergência é notável.

Rendimentos mais altos de longo prazo normalmente pressionam as ações ao aumentar o custo do endividamento e reduzir o valor presente dos lucros corporativos futuros.

Ainda assim, os futuros das ações dos EUA subiram na sexta-feira, com os futuros do S&P 500 avançando cerca de 0,5%, os do Dow subindo 0,4% e os do Nasdaq ganhando 0,7%.

O S&P 500 abriu 0,4% em alta, o Dow subiu 0,6%, enquanto o Nasdaq avançou 0,3%.

Os índices ainda estão em queda na semana, com o S&P 500 recuando 2% e o Nasdaq 2%.

A questão para os investidores é por que a intervenção do Tesouro não conseguiu manter os rendimentos baixos — e por que as ações estão se mostrando mais resilientes do que o mercado de títulos poderia sugerir.

Por que o alívio da recompra do Tesouro durou apenas um dia

O Tesouro disse na quarta-feira que dobraria o tamanho das recompras planejadas de títulos do Tesouro de 10 a 30 anos para pelo menos $4 billion por operação, em vez dos $2 billion anteriormente planejados.

As compras, programadas para começar em Sept. 9 e continuar até Nov. 4, tinham a intenção de melhorar a liquidez e apoiar a ponta longa do mercado do Tesouro, onde os rendimentos vinham subindo fortemente.

O anúncio funcionou inicialmente.

Os rendimentos recuaram na quarta-feira à medida que os investidores interpretaram a medida como um sinal de que o Tesouro estava disposto a responder a condições desordenadas no mercado de títulos de longa duração.

Mas esse alívio durou apenas um dia.

A quinta-feira viu os rendimentos, em grande parte, reverterem a queda observada mais cedo no dia.

O Secretário do Tesouro Scott Bessent subsequentemente disse à CNBC na quinta-feira que o departamento poderia aumentar o tamanho das compras além de $4 billion por emissão e afirmou que o Tesouro "faria mercado" em títulos de prazo mais longo.

“Vamos aumentar o tamanho da recompra”, disse ele. “Eu observaria que pode ser mais do que os 4 billion por emissão.”

Mesmo assim, o mercado retomou a venda de títulos.

O problema é que as compras do Tesouro são relativamente pequenas em comparação com o tamanho do mercado de títulos do governo e a quantidade de dívida que os EUA precisam emitir.

John Briggs, chefe de estratégia de juros dos EUA na Natixis, disse que as compras planejadas representam menos de 3% da dívida do Tesouro de longo prazo em circulação e menos de 30% da dívida esperada a ser emitida este ano.

“A parte mais importante é o sinal que isso transmite. Se os rendimentos forem longe demais, o Tesouro vai tentar combater isso, e agora sabemos onde estão alguns pontos de dor”, diz ele.

“Dito isso, os ventos contrários estruturais de longo prazo permanecem inalterados e continuarão a pressionar os rendimentos.”

Os problemas mais profundos não vão desaparecer

O Tesouro pode influenciar o sentimento do mercado, mas não pode eliminar facilmente as forças que pressionam os rendimentos de longo prazo para cima.

Uma das maiores preocupações é o tamanho do déficit fiscal dos EUA e o crescente suprimento de dívida do governo.

A dívida nacional dos EUA já ultrapassou $40 trillion, aumentando a preocupação de que os investidores exijam rendimentos mais altos para absorver o volume crescente de emissões do Tesouro.

Ao mesmo tempo, a economia enfrenta um choque de energia causado pela guerra no Irã, que elevou os preços do petróleo e complicou a perspectiva inflacionária.

Preços mais altos do petróleo podem se refletir nos preços ao consumidor e deixar os investidores menos confiantes de que a inflação continuará se movendo em direção à meta do Federal Reserve.

Isso importa porque os rendimentos do Tesouro de longo prazo refletem expectativas sobre inflação, crescimento econômico e endividamento futuro do governo.

Arun Sundaram, vice-presidente sênior da CFRA Research, disse que o aumento dos rendimentos na quinta-feira reflete a visão do mercado de que as compras de títulos "são mais curativos temporários para problemas mais profundos que estão ocorrendo na economia."

Analistas da Vital Knowledge argumentaram de forma semelhante que os comentários de Bessent não ofereceram tranquilidade duradoura, descrevendo-os como potencialmente "contra produtivos por transmitirem pânico e impotência" diante de pressões mais amplas.

Por que os gastos com IA são outra fonte de pressão

Outro fator é a quantidade extraordinária de capital sendo direcionada para a infraestrutura de inteligência artificial.

Empresas de tecnologia e provedores de nuvem estão investindo fortemente em data centers, chips, equipamentos de rede e outras infraestruturas necessárias para suportar cargas de trabalho de IA.

Esse investimento requer quantias enormes de financiamento em um momento em que o governo dos EUA também está competindo por capital.

A BlackRock observou que governos, hyperscalers de IA e empresas em toda a economia estão competindo cada vez mais intensamente por capital, mantendo pressão de alta sobre os rendimentos dos títulos governamentais de longo prazo mesmo em um cenário em que a IA aumenta a produtividade.

O resultado é um ambiente de mercado incomum em que o mesmo boom de IA que sustenta os lucros corporativos também contribui para custos de empréstimos mais altos.

Então por que as ações não estão caindo mais?

Em condições normais, um rendimento do Treasury de 10 anos próximo de 4.7% e um rendimento de 30 anos acima de 5% seriam um obstáculo significativo para as ações.

Mas os investidores estão atualmente olhando além das taxas de juros para os lucros corporativos.

O S&P 500 vem de uma forte temporada de resultados, com os lucros agregados do segundo trimestre na trajetória de alta de 52% em relação ao ano anterior, segundo os dados fornecidos.

Espera-se que os lucros do setor de tecnologia tenham crescido cerca de 74%.

Esse crescimento dá aos investidores mais margem para tolerar taxas de juros mais altas.

Em outras palavras, as ações não precisam necessariamente que os rendimentos do Tesouro caiam se os lucros corporativos estiverem subindo rápido o suficiente para compensar taxas de desconto mais altas.

A BlackRock destacou essa tensão em seu comentário de Aug. 10.

"Previsões de lucros subindo rapidamente e rendimentos governamentais mais altos podem parecer difíceis de conciliar. Ambas as tendências podem puxar os mercados em direções opostas, já que taxas de longo prazo mais altas tendem a reduzir o crescimento dos lucros. Ainda assim, cinco anos após a última recessão, as previsões consensuais de lucros para 2026 continuam sendo revisadas para cima, não para baixo", disse a gestora.

Isso é particularmente importante para o setor de tecnologia, onde as expectativas de lucros estão sendo sustentadas pela demanda relacionada à IA.

"É mão de vaca e cabeça de vento para empresas de tecnologia se preocupar com onde está a curva de juros. A história fundamental da IA avança independentemente", disse Marta Norton, estrategista-chefe de investimentos da provedora de serviços de aposentadoria e patrimônio Empower.

As empresas de tecnologia também têm incentivo para continuar gastando fortemente em IA.

Cortar investimentos enquanto rivais continuam a construir infraestrutura de IA pode deixar empresas em desvantagem estratégica.

Isso torna os gastos com IA menos sensíveis a variações de curto prazo nos custos de financiamento do que investimentos corporativos ordinários.

Por quanto tempo as ações podem ignorar rendimentos mais altos?

A resiliência atual das ações não significa que rendimentos mais altos do Tesouro sejam irrelevantes.

Se os rendimentos continuarem subindo, a pressão sobre as avaliações aumentará, particularmente para ações de crescimento caras cujos fluxos de caixa esperados estão muito no futuro.

Rendimentos mais altos do Tesouro também tornam os títulos relativamente mais atraentes em comparação com as ações, além de elevarem o custo do crédito para empresas e consumidores.

A questão-chave, portanto, é se a alta dos rendimentos está sendo impulsionada por um crescimento econômico e lucros corporativos mais fortes ou por inflação e deterioração fiscal.

O primeiro cenário pode coexistir com a alta dos preços das ações. O segundo é consideravelmente mais perigoso.

Por ora, os investidores parecem inclinar-se para a interpretação mais benigna.

O estrategista do Goldman Sachs Friedrich Schaper disse que o mercado ainda coloca "comparativamente mais peso no risco de alta" nos rendimentos dos EUA, apesar de alguns dados econômicos encorajadores.

As vendas no varejo têm sido mais fracas do que o esperado, os dados de emprego decepcionaram e a inflação subjacente foi contida em July.

Mas o Goldman acredita que seriam necessárias evidências sustentadas de inflação benignas para alterar o equilíbrio.

"Acreditamos que isso deixa como rota mais clara para rendimentos mais baixos, por ora, o acúmulo sustentado de dados benignos de inflação, que aumentem a confiança em uma linha de base de manutenção de taxas pelo Fed e revertam a assimetria de risco", escreveu Schaper.

Isso deixa os investidores observando a inflação mais de perto do que a própria recompra do Tesouro.

O mercado espera pela inflação, não por outra recompra

A intervenção do Tesouro, portanto, conseguiu algo, mesmo que não tenha evitado a alta dos rendimentos: demonstrou que os formuladores de políticas estão de olho na ponta longa do mercado de títulos e dispostos a intervir se as condições ficarem desordenadas.

O ING Think descreveu o movimento como um exercício de sinalização, argumentando que a conclusão importante é que rendimentos do Tesouro de longo prazo mais altos estão agora firmemente no radar do Tesouro.

Mas sinalização não resolve a aritmética fiscal subjacente.

Enquanto os EUA continuarem a emitir grandes quantias de dívida, enquanto os preços do petróleo criarem riscos inflacionários e o investimento em IA mantiver a demanda por capital elevada, os rendimentos de longo prazo poderão permanecer sob pressão.

Para as ações, no entanto, o cenário de lucros está fornecendo um colchão.

A conclusão imediata é que o mercado de títulos e o mercado acionário não estão necessariamente enviando sinais contraditórios.

Os rendimentos do Tesouro alertam sobre inflação, oferta de dívida e competição por capital, enquanto as ações precificam fortes lucros e a possibilidade de que a produtividade impulsionada pela IA eventualmente justifique avaliações elevadas.

Esse equilíbrio pode persistir — mas apenas enquanto o crescimento dos lucros permanecer forte e a inflação não obrigar as taxas de juros a subirem substancialmente.

Por enquanto, a recompra do Tesouro não conseguiu impedir a alta dos rendimentos além de um alívio de um dia. Ainda assim, as ações mostram que os investidores não estão prontos para abandonar a narrativa de lucros liderada pela IA simplesmente porque os custos de financiamento estão subindo.