Por que os títulos globais caem de novo — e por que o Japão deve se preocupar
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Os compradores estão recuando à medida que o rendimento japonês a 10 anos ultrapassa 3% pela primeira vez desde 1996, sinalizando uma reprecificação real do longo prazo por pressão fiscal e maior risco inflacionário impulsionado pelo petróleo. Venda iShares JGB ETF (EWJ) ou opere vendido em contratos futuros de JGB do Japão a 10 anos para expressar a mudança de o Japão deixar de ser o comprador marginal de títulos estrangeiros.
Key Risk: Bank of Japan impõe um limite/mecanismo credível de controle de rendimentos que derruba os rendimentos de longo prazo para abaixo de 3%.
A duração global está sendo pressionada: US 10Y em ~4.78% e 30Y em ~5.27% subindo ao lado de petróleo/geopolítica e forte emissão. Venda iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT) ou opere vendido em futuros US 10Y/30Y; a tese é que o risco inflacionário e a oferta mantêm o prêmio de prazo elevado mesmo que o Fed eventualmente pause.
Key Risk: Um choque severo de crescimento (ou uma desescalada credível no Oriente Médio) desencadeia um rápido voo para a segurança e faz os rendimentos desabarem.
- O rendimento do título soberano japonês a 10 anos atingiu 3% pela primeira vez desde 1996.
- Alta dos preços do petróleo, renovadas tensões EUA-Irã/Israel e preocupações fiscais elevam rendimentos.
- A mudança do papel do Japão como comprador de títulos no exterior pode acrescentar pressão de alta.
O rendimento de referência do título soberano japonês a 10 anos subiu para 3% na terça-feira pela primeira vez desde 1996, à medida que uma liquidação generalizada nos mercados de dívida globais refletiu crescentes preocupações com a inflação, o endividamento público e a perspectiva de juros mais altos.
A liquidação ocorre num momento em que a alta dos preços do petróleo e a retomada de ataques militares no conflito de seis meses envolvendo EUA e Israel contra o Irã aumentam os riscos de inflação nas principais economias.
Os contratos futuros do Brent subiram acima de $91 por barril, elevando as preocupações de que custos de energia mais altos possam manter a inflação elevada e forçar os bancos centrais a manter ou elevar as taxas de juros.
Os rendimentos subiam em principais mercados de títulos na terça-feira, de Tóquio e Sydney a Londres e Nova York, à medida que investidores exigiam maior compensação por deterem dívida pública de prazo mais longo.
Rendimentos globais de títulos sobem
O rendimento do título japonês a 10 anos atingiu brevemente 3%, seu maior nível em cerca de três décadas, antes de ceder ligeiramente para cerca de 2,99%.
A liquidação não se limitou ao Japão.
O rendimento do Treasury norte-americano de 10 anos, um ponto de referência chave para hipotecas, empréstimos de automóveis e outros custos de crédito ao consumidor, subiu mais de 2 pontos-base para 4.7840%.
O rendimento do Treasury de 30 anos também aumentou mais de 2 pontos-base para 5.2740%, enquanto o rendimento do Treasury de 2 anos, particularmente sensível às expectativas de política do Federal Reserve, subiu mais de 1 ponto-base para 4.3604%.
Na Grã-Bretanha, o rendimento do gilt a 10 anos avançou para 5.14%.
O rendimento do título público alemão a 10 anos, referência para a zona do euro, subiu para 3.34%, seu maior nível desde 2011.
Os rendimentos australianos de 10 anos registraram sua maior alta em cinco meses.
Conflito no Oriente Médio reacende temores de inflação
A mais recente pressão no mercado de títulos segue ações militares renovadas envolvendo os EUA e o Irã.
As duas partes trocaram fogo pela primeira vez em um mês na segunda-feira, com mísseis e drones atingindo lançadores de foguetes iranianos em uma ilha no Estreito de Hormuz. O Irã subsequentemente mirou bases militares dos EUA na Jordânia e nos Emirados Árabes Unidos.
O presidente dos EUA, Donald Trump, ameaçou novas ações militares, dizendo à Fox News: “We’re going to hit them hard.”
O conflito adiciona outra camada de incerteza a um panorama de inflação já frágil.
O Estreito de Hormuz é uma rota crucial para embarques energéticos globais, o que significa que uma interrupção prolongada poderia elevar significativamente os preços do petróleo e aumentar os custos de transporte e produção em todo o mundo.
Tai Hui, estrategista-chefe de mercados APAC da JP Morgan Asset Management em Hong Kong, disse que a combinação de demanda sazonal por energia e riscos geopolíticos pode manter a inflação elevada.
O impasse no Oriente Médio corre o risco de pressionar os preços de energia para cima à medida que nos aproximamos do quarto trimestre. A queda nos estoques e a demanda sazonal por combustíveis com a chegada do inverno no hemisfério norte significam que o impacto direto na inflação medida pelos preços ao consumidor em todo o mundo tende para cima. As políticas externas da administração dos EUA, como sanções contra parceiros comerciais do Irã e a retomada de ameaças tarifárias, também são potenciais gatilhos para aumentos rápidos de preços.
Preocupações fiscais aumentam a pressão sobre os títulos
Os riscos geopolíticos são apenas parte da história.
Os mercados globais de títulos também lidam com um aumento na emissão de dívida por governos e empresas.
A dívida do governo dos EUA has surpassed $40 trillion, enquanto grandes empresas de tecnologia e hyperscalers estão levantando quantias substanciais para financiar construção de data centers e outra infraestrutura que sustenta o boom da inteligência artificial.
Isso significa que tomadores de recursos governamentais e grandes corporações estão competindo pelo mesmo pool de capital dos investidores.
O Japão enfrenta suas próprias pressões fiscais.
Espera-se que ministérios governamentais solicitem um montante recorde no orçamento inicial para o próximo ano fiscal, enquanto a primeira-ministra Sanae Takaichi persegue uma agenda de investimentos agressiva.
Rendimentos mais altos aumentam os custos de financiamento para governos, tornando a sustentabilidade fiscal uma preocupação mais premente.
Fred Neumann, economista-chefe para a Ásia no HSBC em Hong Kong, disse que os rendimentos crescentes do Japão refletem tanto preocupações fiscais domésticas quanto o aumento mais amplo dos custos de financiamento de longo prazo globalmente.
O aumento dos rendimentos dos JGBs não somente reflete preocupações dos investidores quanto à perspectiva fiscal do Japão, com planos de gastos ambiciosos sinalizados para os próximos anos, mas também pressão global sobre os custos de financiamento de longo prazo. Muitos mercados desenvolvidos viram seus custos de financiamento de longo prazo subir, à medida que as necessidades de endividamento dos setores público e privado aumentaram. Dessa perspectiva, a alta nos rendimentos dos JGBs não é um anômalo, embora, com maior dívida pública em circulação, o Japão enfrente potencialmente maior pressão devido ao aumento dos custos de serviço da dívida.
Para o Japão, o problema é particularmente agudo porque o país carrega uma das maiores dívidas governamentais do mundo.
O que o aumento dos rendimentos significa para o mercado de títulos do Japão
O limiar psicologicamente importante representa uma mudança significativa para um mercado que passou anos operando sob taxas próximas de zero e intervenção agressiva do Bank of Japan.
A alta reflete várias forças ao mesmo tempo, incluindo expectativas de inflação mais alta, aumento do endividamento governamental e especulação de que o Bank of Japan ainda tem trabalho a fazer na normalização da política monetária.
Masahiko Loo, estrategista sênior de renda fixa na State Street Investment Management em Tóquio, descreveu o marco como um sinal de normalização em vez de uma crise imediata.
Um rendimento dos JGBs de 10 anos em 3% é, sem dúvida, um marco, mas eu o veria mais como uma história de normalização do que de crise. Os mercados estão reprecificando para um regime de inflação mais alta, uma taxa neutra maior e uma confiança crescente de que o BOJ ainda tem espaço para avançar. Investidores em títulos estão olhando para uma combinação de risco inflacionário, oferta pesada e reprecificação do prêmio de prazo.
O movimento é, no entanto, significativo para os mercados globais porque investidores japoneses historicamente foram compradores importantes de títulos no exterior.
Mudança do papel do Japão nos mercados globais de títulos
A alta dos rendimentos japoneses pode ter consequências muito além de Tóquio.
Durante anos, rendimentos extremamente baixos no Japão incentivaram investidores a buscar retornos mais altos no exterior.
Instituições japonesas tornaram-se participantes importantes nos mercados de títulos estrangeiros, ajudando a sustentar a demanda por Treasuries dos EUA, dívida governamental australiana e títulos europeus.
Essa dinâmica pode mudar gradualmente à medida que rendimentos domésticos japoneses se tornam mais atraentes.
Loo disse que o problema não é necessariamente uma onda súbita de repatriação de recursos para o Japão, mas uma redução gradual do papel do Japão como comprador marginal de títulos estrangeiros.
O outro fator subestimado é o Japão. A história não é repatriação em grande escala, mas o Japão gradualmente deixando de ser o comprador marginal de títulos estrangeiros. Menos demanda incremental de um dos maiores pools de poupança do mundo ajuda a empurrar o prêmio de prazo para cima globalmente. É por isso que a liquidação parece mais uma greve de compradores do que um pânico de vendedores. Investidores em títulos estão menos preocupados com o crescimento e cada vez mais focados em inflação e oferta.
Essa mudança pode manter pressão de alta sobre rendimentos de longo prazo globalmente, mesmo que bancos centrais eventualmente comecem a cortar as taxas de curto prazo.
Mercados aguardam mais sinais econômicos
Investidores também acompanham a reunião de ministros das finanças do G20 em Asheville, Carolina do Norte, que está prevista para ser concluída na terça-feira.
Uma série de indicadores econômicos dos EUA também moldará as expectativas para a política do Federal Reserve, incluindo o ISM manufacturing PMI e os dados de vagas de emprego JOLTS.
O aguardado relatório de emprego não agrícola (non-farm payrolls) sai na sexta-feira.
Os dados poderão determinar se a recente alta nos rendimentos dos Treasuries reflete um choque inflacionário temporário ou uma reprecificação mais persistente das expectativas sobre taxas de juros.
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