Aumentar ou manter? Reunião do Fed testa credibilidade de Kevin Warsh — próx. semana

Os investidores entram na reunião do Federal Reserve da próxima semana com expectativas de um aumento de juros em seus níveis mais fortes em meses, depois que os dados de inflação de agosto mostraram que as pressões de preços permanecem teimosamente altas.

O Índice de Preços ao Consumidor divulgado na sexta-feira mostrou a inflação geral subindo 0,4% em agosto em relação a julho e 3,4% nos últimos 12 meses.

Ambas as leituras ficaram em linha com as expectativas.

A medida de núcleo do CPI, mais observada e que exclui os voláteis preços de alimentos e energia, subiu 0,3% no mês, mais rápido que o aumento de 0,2% esperado pelos economistas.

A inflação núcleo ficou 2,4% acima do nível de um ano atrás, aliviando levemente ante os 2,5% de julho e confirmando as previsões.

A aceleração mensal da inflação subjacente, entretanto, reforçou o argumento dos formuladores de política que defendem que o Fed deve elevar os juros em vez de esperar que a inflação arrefeça mais.

Os últimos dados de inflação sucedem um robusto relatório de emprego de agosto que já havia aumentado as expectativas por uma política monetária mais apertada.

Os dados do PPI divulgados na quinta-feira também elevaram a probabilidade de um aumento.

Os operadores em contratos futuros de federal funds agora veem aproximadamente 85% a 90% de probabilidade de um aumento de um quarto de ponto percentual na reunião da próxima semana, segundo o indicador FedWatch do CME Group.

O banco central manteve sua taxa de política na faixa de 3,5% a 3,75% desde janeiro.

Serviços núcleo agravam preocupação com a inflação

Um dos elementos mais preocupantes do relatório de sexta-feira para o Fed foi a força da inflação de serviços.

A chamada medida “supercore”, que exclui energia e serviços de habitação, subiu 0,5% em agosto e avançou 3% em relação a um ano antes.

Embora o Fed não vise formalmente essa medida, alguns formuladores de política e investidores a acompanham de perto porque ela pretende capturar pressões de preços subjacentes menos influenciadas diretamente por bens voláteis ou preços de energia.

O aumento de agosto, portanto, forneceu outro motivo para os mercados reavaliarem a probabilidade de um aumento de juros.

Jon Butcher, economista sênior para os EUA na Aberdeen, disse que o aumento da inflação núcleo mensal poderia remover o principal obstáculo a um movimento em setembro.

“Um aumento do Federal Reserve na próxima semana agora parece altamente provável. Os dados do CPI de hoje mostraram os preços núcleo re-acelerando em agosto, subindo um acima do consenso 0,3% mês a mês. Isso removeu a principal obstrução a um aumento na taxa de federal funds na próxima semana, que os dados de preços vinham mostrando uma tendência desinflacionária", afirmou.

Os dados de inflação também aparecem em um momento particularmente sensível para os formuladores de política, com os preços de energia adicionando outra camada de incerteza.

“Vimos um FOMC dividido nas últimas semanas, com alguns membros pedindo aumentos agora, enquanto outros sugeriram que votariam por manter a taxa a menos que riscos de alta da inflação se materializassem. Como as coisas estão hoje, os dados de inflação sugerem que esses riscos de alta estão se manifestando. E com o petróleo acima de $100 por barril e sem fim do conflito no Oriente Médio no horizonte de curto prazo, os riscos inflacionários permanecem firmemente inclinados para cima", acrescentou Butcher.

Mercados se preparam para alta de juros

Os mercados financeiros pareceram absorver a perspectiva de uma política monetária mais apertada sem uma grande venda de ativos em ações.

As ações dos EUA subiram após a divulgação do CPI, enquanto os rendimentos do Tesouro ficaram, em sua maior parte, estáveis.

O rendimento do Treasury de dois anos, que é particularmente sensível às expectativas para a política do Fed, contudo tocou seu nível mais alto desde julho de 2024.

Embora a alta tenha sido uma reação positiva à queda dos preços do petróleo, ela indicou que os investidores vinham precificando cada vez mais um aumento de juros sem vê‑lo como uma ameaça imediata à economia mais ampla.

A questão mais importante agora pode ser até onde o Fed está disposto a ir após um aumento inicial.

“O debate mudou rapidamente de se o Fed vai subir para a questão mais importante de quantos aumentos este ciclo exigirá, em última análise”, disse Seema Shah, estrategista global-chefe da Principal Asset Management.

“Não esperamos que o Fed faça apenas um aumento. Isso não é mais simplesmente afinar a economia. Após meio decênio de inflação acima da meta, os formuladores de política provavelmente concluirão que mais de um aumento será necessário para restabelecer a estabilidade de preços.”

Isso marcaria uma mudança significativa na narrativa do mercado.

Os investidores anteriormente haviam se concentrado na possibilidade de o Fed manter as taxas inalteradas se a inflação continuasse a moderar.

Os números de agosto desafiam essa suposição.

Warsh enfrenta teste de credibilidade

A decisão de política também está se configurando como um grande teste para o novo presidente do Fed, Kevin Warsh, cuja abordagem à inflação já atraiu intensa fiscalização.

Warsh não se comprometeu publicamente com uma decisão específica na reunião de 15–16 de setembro.

Mas ele indicou repetidamente que o Fed precisaria elevar as taxas se a inflação não moderasse de forma suficiente.

No simpósio anual do Fed em Jackson Hole no mês passado, Warsh buscou reforçar seu compromisso de levar a inflação de volta à meta de 2% do banco central.

“Aqui está meu padrão: devemos estar confiantes de que a inflação subjacente está se movendo para nosso objetivo, de forma clara e com velocidade suficiente”, disse ele. “Caso contrário, temos trabalho a fazer.”

A declaração foi deliberadamente ampla, deixando a Warsh margem para responder aos dados que chegassem.

O último relatório do CPI torna essa flexibilidade mais difícil de manter.

O desafio de Warsh não será simplesmente decidir se eleva as taxas.

Ele também precisará construir consenso entre os formuladores de política e fornecer aos investidores uma explicação clara para a decisão.

Na reunião do Fed em julho, o banco central manteve as taxas inalteradas, mas a explicação de Warsh não esclareceu totalmente como ele pretendia cumprir seu compromisso de trazer a inflação de volta à meta.

Isso contribuiu para a incerteza sobre o caminho futuro da política.

Um aumento na próxima semana poderia, portanto, ajudar a estabelecer uma direção de política mais clara.

Não agir, por sua vez, poderia levar os investidores a questionar quão seriamente o novo presidente está disposto a responder à inflação persistente.

“Após os dados do PPI e do CPI de agosto e diante de um PCE que não será favorável à desinflação, para o Fed não subir as taxas em sua próxima reunião seria um golpe à sua própria credibilidade, dado a dinâmica clara de preços após comentários do presidente do Fed Kevin Warsh em Jackson Hole e outras retóricas tanto de hawks quanto de doves no banco central em seu rastro", disse Joseph Brusuelas, economista-chefe da RSM US.

Fed segue dividido sobre perspectiva da inflação

Já existe um grupo de formuladores de política que argumenta que as taxas de juros não estão suficientemente restritivas para trazer a inflação de volta a 2%.

O argumento deles é que taxas mais altas não apenas reduziriam a demanda, mas também impediriam que as expectativas de inflação se desancorassem.

A visão oposta tem sido de que a inflação iria naturalmente moderar no segundo semestre do ano, permitindo que o Fed mantivesse paciência.

John C. Williams, presidente do Federal Reserve Bank de Nova York e vice‑presidente do comitê que define a política, argumentou que a política monetária está atualmente em um “bom lugar”.

Mas Williams também indicou que apoiaria taxas mais altas se os dados que chegassem não mostrassem progresso contínuo na inflação.

Christopher Waller, outro governador do Fed, disse de forma similar que estaria inclinado a manter as taxas inalteradas na próxima semana se a inflação continuasse a arrefecer.

Os números de agosto complicaram essa posição.

Tensões com Trump aumentam as apostas

Um aumento de juros também teria implicações políticas.

A decisão ocorre apenas meses antes da eleição e poderia aumentar as tensões entre o Fed e o presidente Donald Trump, que repetidamente pressionou por custos de empréstimos mais baixos.

Na semana passada, Trump ameaçou suspender uma ampla fatia do comércio dos EUA a menos que o Fed cortasse as taxas.

Um aumento iria precisamente na direção oposta.

Para as famílias, o momento é particularmente difícil.

Os consumidores já enfrentam preços altos, custos de empréstimos elevados e a possibilidade de outra onda de inflação relacionada à energia à medida que o conflito com o Irã empurra os preços do petróleo para cima.

“Preços persistentemente altos têm pesado especialmente sobre famílias de renda média e baixa, muitas das quais estão lutando para arcar com necessidades básicas”, disse Mark Hamrick, analista econômico e fundador do The Hamrick Brief, em uma reportagem anterior da CNBC.

O Fed, portanto, enfrenta um difícil ato de equilíbrio: elevar as taxas poderia pressionar ainda mais mutuários e famílias, enquanto mantê‑las estáveis poderia permitir que a inflação permanecesse acima da meta por mais tempo.

Tesouro e Fed divergem em objetivos

O debate de políticas é ainda mais complicado pelos esforços da administração Trump para reduzir os custos de financiamento por meio do mercado de Treasuries.

O secretário do Tesouro, Scott Bessent, passou as últimas semanas tentando exercer pressão para baixo sobre os rendimentos de Treasuries de longo prazo, inclusive por meio de recompra de títulos do Tesouro.

A estratégia teve sucesso limitado, com o rendimento do Treasury de 10 anos negociando pouco abaixo de 5%.

Isso cria uma tensão aparente entre o desejo do Tesouro por custos de financiamento de longo prazo menores e o movimento potencial do Fed rumo a taxas de curto prazo mais altas.

Bessent rejeitou sugestões de confronto com Warsh.

“Querem colocar Scott Bessent contra Kevin Warsh — isso era bobagem”, disse Bessent em entrevista com Steve Bannon nesta semana.

“Kevin e eu nos conhecemos há 20 anos. Pensar que eu não sei o que se passa na cabeça do presidente do Fed é absurdo.”

Ainda assim, o contraste nos objetivos de política é difícil de ignorar.

O Tesouro quer conter os custos de financiamento, enquanto a responsabilidade primária do Fed é restaurar a estabilidade de preços.