Spirala datoriilor SUA este în curs de desfășurare. Piețele pur și simplu nu l-au evaluat încă

Odată cu adoptarea "One Big Beautiful Bill Act" (OBBBA) a lui Donald Trump, SUA au ales să îngrămădească mai multe datorii într-un bilanț deja supraîncărcat.

Datoria federală se ridică acum la 37 de trilioane de dolari. Plățile dobânzilor vor depăși în curând 1 trilion de dolari pe an. Este mai mult decât întregul buget de apărare al SUA.

Cu toate acestea, piețele de obligațiuni rămân ciudat de calme. Randamentele cresc, dar nu intră în panică. Poate că investitorii nu au înțeles pe deplin ce urmează.

Nu mai este vorba despre plafoane teoretice ale datoriei sau dezbateri fiscale abstracte. Cifrele sunt vizibile, riscurile se înmulțesc, iar reacția pieței este în urma realității.

Cât de mari sunt daunele?

Potrivit Biroului de Buget al Congresului, noul proiect de lege va adăuga cel puțin 3,4 trilioane de dolari la deficit în următorul deceniu. Alte estimări merg mai departe.

Comitetul pentru un buget federal responsabil (CRFB) plasează numărul mai aproape de 4 trilioane de dolari, cu un interval pe termen lung de 15 până la 31 de trilioane de dolari dacă reducerile de taxe din proiectul de lege sunt făcute permanente.

Acest lucru se adaugă la o datorie existentă care este deja egală cu 124% din PIB, în creștere de la 104% în 2017.

SUA nu au mai văzut astfel de niveluri ale datoriei de la cel de-al Doilea Război Mondial. Dar pe atunci, țara avea o creștere postbelică ridicată, o forță de muncă în creștere și mai puține pasive structurale.

Astăzi, imaginea este diferită. Populația SUA îmbătrânește. Cheltuielile cu drepturile sociale sunt în creștere. Costul serviciului datoriei devine mai scump, nu mai mic.

De ce nu țipă piețele de obligațiuni?

Investitorii încep să răspundă, dar doar încet. În al doilea trimestru al anului 2025, fondurile de obligațiuni pe termen lung au înregistrat ieșiri de 11 miliarde de dolari, cel mai rapid ritm de la șocul COVID din 2020.

Între timp, 39 de miliarde de dolari au intrat în obligațiuni cu durată scurtă, o schimbare clară către siguranță.

Dar piața mai largă a obligațiunilor nu a evaluat pe deplin riscurile. Randamentul obligațiunilor de trezorerie pe 10 ani a crescut, dar doar moderat.

Presupunerea este că Fed va interveni dacă lucrurile se înrăutățesc. Dar această presupunere este acum discutabilă.

Spre deosebire de trecut, Fed nu mai are același spațiu de manevră. În criza financiară din 2008, relaxarea cantitativă a suprimat randamentele.

În timpul celui de-al Doilea Război Mondial, controlul curbei randamentelor a ajutat la finanțarea cheltuielilor fără a declanșa inflația. Niciuna dintre strategii nu este ușor de repetat astăzi.

Inflația este încă peste țintă. Ratele dobânzilor sunt deja la 4% până la 5%. Reintroducerea acum a suprimării randamentului ar putea declanșa un alt ciclu de inflație. Fed este prinsă între creșterea costurilor datoriei și nevoia de a menține stabilitatea prețurilor.

Riscul nu mai este doar fiscal. Este politic

Ceea ce face ca acest moment să fie diferit este lipsa de voință politică de a schimba cursul. În teorie, consolidarea fiscală este posibilă. În practică, nu există apetit pentru el.

Caracteristica centrală a OBBBA este o reducere radicală a taxelor. Majoritatea beneficiilor merg la cei mai bogați americani.

Chiar și cu reduceri la Medicaid, programe energetice și asistență alimentară, pierderea veniturilor nu este compensată. Proiectul de lege presupune că viitoarele reduceri de cheltuieli vor intra în vigoare, dar istoria sugerează contrariul. Reducerile temporare de taxe devin adesea permanente. Austeritatea viitoare este întotdeauna amânată.

Administrația apără proiectul de lege argumentând că va stimula creșterea și va reduce deficitele. Dar dovezile sunt slabe.

Reducerile de taxe ale lui Trump din 2017 au stimulat ușor investițiile, dar au compensat doar aproximativ 2% din pierderea veniturilor, potrivit cercetărilor efectuate de Chodorow-Reich și Zidar (2024). Nu există niciun motiv să ne așteptăm la rezultate mai bune de data aceasta.

În culise, unii economiști suspectează că adevăratul obiectiv al proiectului de lege este politic: să obțină câștiguri pe termen scurt înainte de alegerile intermediare din 2026, să recâștige donatorii cu venituri mari și să distragă atenția alegătorilor cu mesaje de război cultural.

Solvabilitatea pe termen lung nu face parte din strategie.

Ce înseamnă acest lucru pentru investitori?

SUA a intrat într-o fază de datorie structurală. Asta înseamnă că împrumuturile nu mai sunt legate de evenimente punctuale precum războaie sau recesiuni. Este încorporat în sistem.

Dacă costurile dobânzilor continuă să crească și creșterea PIB-ului încetinește, guvernul va trebui să se împrumute doar pentru a plăti dobânda.

Acesta este începutul unei spirale a datoriilor. Și contează pentru toți cei care dețin active din SUA. Nu doar obligațiuni, ci și acțiuni și dolari americani .

Cererea externă de titluri de trezorerie este în scădere. Fed încetinește scurgerea bilanțului, dar ezită să se extindă din nou.

Dacă încrederea pieței în poziția fiscală a SUA scade, fie din cauza așteptărilor inflaționiste, a riscului de nerambursare sau a epuizării, randamentele obligațiunilor ar putea crește rapid.

Randamentele mai mari înseamnă evaluări mai mici ale acțiunilor, împrumuturi mai stricte și investiții în scădere. Scenariul seamănă cu începutul anilor 1980, dar fără credibilitatea lui Paul Volcker sau aceeași marjă de eroare.

Și în acest moment, piața depinde în mare măsură de ideea că ratele dobânzilor sunt pe cale să scadă în curând. Acest lucru este departe de a fi garantat.

Nimeni nu știe când vine punctul critic. Dar logica este clară. Dacă datoria crește mai repede decât PIB-ul, iar costurile dobânzilor cresc mai repede decât veniturile, piețele vor răspunde în cele din urmă.

Piețele sunt încă calme. Dar istoria arată că încrederea se destramă încet, apoi brusc. Deocamdată, lumea încă cumpără titluri de trezorerie.

Dar, în cele din urmă, cineva întreabă dacă SUA poate plăti factura. Când această întrebare este pusă suficient de tare, răspunsul nu va veni de la conferințele de presă. Va veni din randamente.