Cum ar putea arăta sfârșitul războiului Rusia-Ucraina

Doi ani și jumătate de război au remodelat harta securității Europei, au modificat fluxurile comerciale și ne-au reamintit cât de influente pot fi sancțiunile.

Cele mai recente evoluții din războiul Rusia-Ucraina încep să modeleze ceea ce ar putea fi calea finală.

Cu economiile ambelor țări într-o stare proastă și runde mari de discuții diplomatice în curs de desfășurare, investitorii se întreabă cum s-ar putea desfășura orice scenariu.

Ce se întâmplă de fapt săptămâna aceasta

O întâlnire cu miză mare este programată pentru vineri în Anchorage. Casa Albă îl numește un "exercițiu de ascultare".

Președintele Trump se va întâlni cu președintele Putin unu la unu la Baza Comună Elmendorf Richardson pentru a afla ce este pregătită să ofere Rusia cu privire la încetarea focului. Dar Ucraina nu va fi în cameră.

Liderii ucraineni și europeni intenționează să-l informeze și să-l informeze pe președintele SUA în jurul întâlnirii, dar nu există o sesiune în trei în calendar. Piețele ar trebui să trateze întâlnirea ca pe un risc de eveniment cu titluri binare, mai degrabă decât ca pe o negociere scriptată.

La sol, axa Pokrovsk și Dobropillia rămâne cea mai sensibilă parte a frontului. Forțele ruse au încercat să interzică drumurile cheie și să împingă grupurile de recunoaștere spre Kucheriv Yar și Zolotyi Kolodyaz.

Institutul pentru Studiul Războiului consideră că situația este fluidă, cu pretenții și cereri reconvenționale despre mici așezări și subliniază că o exploatare susținută nu este încă dovedită. Acest coridor contează deoarece alimentează aprovizionarea feroviară și rutieră în sectorul Donețk.

În general, Bloomberg Intelligence estimează că, în 2025, forțele ruse au capturat aproximativ 2.400 de kilometri pătrați în Ucraina, sau 0,4% din teritoriul țării.

Economia de război în cifre

Bugetul Rusiei absoarbe costul unui război lung. Deficitul federal pentru primele șapte luni a ajuns la aproximativ 4,9 trilioane de ruble, aproape 2,2% din PIB, ceea ce este deja peste ținta pentru întregul an.

Ministerul de Finanțe creditează taxe mai puternice non-petroliere pentru o parte din rezistența veniturilor, dar cheltuielile de război rămân grele. Semnalul macro este simplu. Moscova poate finanța războiul în 2025, dar amortizorul fiscal este mai subțire și mai dependent de încasările din petrol și de împrumuturile interne.

Banca centrală a început să se relaxeze, ceea ce ajută la creșterea în marjă. Dar pune și mai multă greutate pe cursul de schimb și pe taxele pe petrol. O rublă mai puternică crește volumele de import, dar scade valoarea nominală în ruble a taxelor petroliere, o linie cheie de venituri pentru buget.

Lichiditatea Ucrainei este încă ancorată de FMI și Uniunea Europeană. FMI a finalizat cea de-a opta revizuire a Mecanismului Extins de Fonduri pe 30 iunie și a permis o plată de 500 de milioane de dolari.

Programul menține creșterea din 2025 într-un interval scăzut de o singură cifră și semnalează mai multă presiune bugetară din partea reparațiilor energetice și a apărării. Consiliul UE a aprobat o a patra plată regulată de puțin peste 3,2 miliarde de euro în cadrul Mecanismului pentru Ucraina pe 8 august.

Acest sprijin subscrie salarii și servicii de bază și reduce riscul de neplată pe termen scurt.

Sancțiuni, energie și transport maritim

Al optsprezecelea pachet de sancțiuni al UE a înăsprit aplicarea petrolului. Bruxelles-ul a redus plafonul prețului țițeiului la 47,6 dolari și a adăugat măsuri menite să reducă flota din umbră care mișcă barilii rusești.

Londra și Washington au adăugat desemnări paralele și au extins aplicarea secundară. Aceste măsuri cresc costurile de transport și de asigurare ale Rusiei și tind să extindă reducerile către Brent. Efectul nu este liniar. Dacă traderii găsesc modalități de a ocoli noile reguli, reducerea se reduce din nou. Cadența de aplicare a legii contează acum mai mult decât noile liste.

Infrastructura energetică este din nou în vizor. Pe 6 august, Ucraina a raportat un atac rusesc asupra infrastructurii de gaze din apropierea interconectorului Orlivka din regiunea Odesa, care este un punct cheie de intrare pentru gazul transportat pe ruta transbalcanică. Operatorul a spus că sistemul a continuat să funcționeze a doua zi cu volume programate. Incidentul arată cum nodurile individuale pot modela planificarea iernii chiar și după sfârșitul tranzitului din Rusia.

Ucraina a extins presiunea asupra rafinăriilor rusești. Rapoartele de la începutul lunii august au indicat o capacitate redusă la unele și o oprire la altele în urma atacurilor cu drone. Rafinăriile mai mici complică echilibrul de combustibil al Rusiei și sporesc fricțiunile de transport.

Transportul maritim din Marea Neagră este mai asigurabil decât era acum un an. Marsh McLennan și Lloyd's au extins acoperirea riscului de război în 2024 pentru a include încărcături fără cereale, cum ar fi metale și containere. Acest lucru a redus costurile de fricțiune pentru exportatorii care folosesc coridorul ucrainean și rutele Dunării. Aceste programe nu elimină riscurile, dar mențin mai multe nave în navigație atunci când titlurile devin negative.

Ce fac de obicei piețele când războaiele se termină

Datele istorice dezvăluie două modele care merită atenție.

În primul rând, primele de risc pentru petrol și aur se mișcă mai întâi și rapid atunci când sosesc semnale de pace credibile. Cercetările revizuite de colegi constată că creșterile riscului de război cresc volatilitatea și scad activitatea, dar efectele prețurilor se estompează adesea atunci când riscul scade dacă nu este prezent un șoc real al ofertei.

În practică, asta înseamnă că țițeiul și aurul se descurcă adesea pe titluri și apoi refac o parte a mișcării pe măsură ce piața testează cât de reală este pauza.

În al doilea rând, răspunsul obligațiunilor și acțiunilor depinde de traiectoria de demobilizare. După cel de-al Doilea Război Mondial, inflația a crescut odată cu încheierea raționalizării. Fed a plafonat randamentele până când Acordul din 1951 a restabilit independența politicii.

Aceste episoade arată cum un dividend al păcii poate fi inflaționist dacă cererea crește și politica fiscală rămâne relaxată.

Războiul din Coreea oferă celălalt șablon. A urmat o recesiune, pe măsură ce cheltuielile de apărare au scăzut, iar apoi acțiunile au avut o revenire puternică. Configurația politică de astăzi în SUA și Europa este diferită, dar lecția călătorește.

Ce fac băncile centrale cu ratele reale după pace contează mai mult decât titlul în sine.

Cele patru căi pe care investitorii ar trebui să le urmărească

O încetare scurtă a focului care îngheață liniile aflate sub controlul de astăzi este prima cale. Petrolul ar scădea probabil cu două până la cinci dolari pe măsură ce prima de război imediată se relaxează. Aurul ar scădea cu 1-3% pe măsură ce dezescaladarea elimină o acoperire. Acțiunile europene ar trebui să înregistreze o ușurare condusă de transporturi, călătorii și ciclici expuși pe plan intern. Spread-urile de credit din Europa s-ar înăspri. Mișcarea ar fi mai mică decât precedentul Războiului din Golf, deoarece UE tocmai a înăsprit regulile privind plafonul petrolier și este probabil să mențină presiunea de aplicare a legii chiar dacă discuțiile liniștesc frontul. Acest lucru limitează scăderea barililor rusești și menține un anumit risc în transportul de marfă.

Un rezultat de status quo cu o aplicare mai dură este cazul de bază. Dacă viitoarea întâlnire nu produce nicio cale și aliații Ucrainei adaugă mai multe desemnări de nave și intermediari, țițeiul poate adăuga doi până la șase dolari pe măsură ce fricțiunile de export cresc. Aurul ar trebui să câștige pe măsură ce indicele riscului geopolitic rămâne ridicat. Acțiunile europene ar rămâne în urma SUA. Randamentul ridicat în Europa s-ar lărgi față de investment grade. În această cale, deficitul Rusiei depășește probabil ritmul actual. Banca centrală ar prefera să reducă, dar progresul inflației și traiectoria rublei vor limita cât de repede poate merge.

O descoperire rusească în jurul Pokrovskului este o cale cu probabilitate scăzută, dar cu impact ridicat. În acest caz, petrolul ar putea sări cu patru până la opt dolari. Aurul ar adăuga 2-4%. Acțiunile de apărare ar depăși performanțele. Băncile și companiile aeriene europene ar rămâne în urmă. Investitorii ar trebui să se aștepte, de asemenea, la noi propuneri de sancțiuni secundare și la mai multe desemnări pentru flota din umbră. Acest lucru ar menține volatilitatea de bază ridicată în indicii de referință ai țițeiului.

O înțelegere substanțială care să secvențieze garanțiile de securitate și reducerea treptată a sancțiunilor este puțin probabilă pe termen scurt. Dacă s-ar întâmpla, mișcarea pieței ar fi mai mare și de lungă durată. Petrolul ar putea scădea cu cinci până la zece dolari. Aurul ar putea scădea cu 3-5%. Acțiunile europene ar putea crește cu 3-6% pe măsură ce riscul de război se estompează și comenzile de achiziții și reconstrucție se completează. Spread-urile de credit s-ar comprima considerabil. Cu toate acestea, chiar și în această cale, eliminarea sancțiunilor ar fi parțială. Cel mai recent pachet al UE indică o coadă lungă de aplicare. Investitorii nu ar trebui să evalueze o revenire rapidă la fluxurile de dinainte de război în comerțul cu energie sau tehnologie.

Avantajul investitorului este de a lega fiecare titlu de un anumit șablon de active și de a mări pozițiile de calitatea dovezilor. O pauză confirmată anunțată de ambele părți este diferită de o citire vagă. Un schimb public de prizonieri este diferit de o promisiune de a studia coridoarele.

Investitorii ar trebui să urmărească limbajul de la Casa Albă vineri pentru a vedea dacă acest lucru rămâne un exercițiu de ascultare sau devine un proces. O citire oficială care menționează termenele, grupurile de contact și regimurile de inspecție ar semnala ceva mai mult decât o ședință foto. Dacă se întâmplă acest lucru, eliminați petrolul și aurul în ziua respectivă și adăugați ciclice europene și credite investment grade pentru trimestrul următor.