Este piața americană puternică doar din cauza răscumpărărilor de acțiuni?

Mașina de răscumpărare a acțiunilor din Statele Unite nu a fost niciodată mai puternică.

Până la sfârșitul lunii august, companiile anunțaseră deja răscumpărări de peste un trilion de dolari, cel mai rapid ritm înregistrat vreodată. Execuțiile s-au ridicat la înălțimea așteptărilor.

Cifrele sunt impresionante, dar investitorii ar trebui să se întrebe ce înseamnă cu adevărat.

Răscumpărările de acțiuni sunt mai mult decât un detaliu tehnic. Acestea au devenit una dintre forțele dominante care conduc piața de capital, influențând lichiditatea, evaluările și chiar percepția puterii corporative.

Fluxul este puternic astăzi, dar implică riscuri care nu sunt întotdeauna evidente.

Cât de mare a devenit valul

S&P 500 a stabilit un nou record în 2024, cu răscumpărări de 942,5 miliarde de dolari.

Și acest record este deja amenințat. Numai în primul trimestru al anului 2025, companiile au cheltuit 293,5 miliarde de dolari, în creștere cu peste 20% față de trimestrul anterior. Bilanțul de 12 luni până în martie a atins 999 de miliarde de dolari, potrivit S&P Global.

Activitatea este foarte concentrată. Doar 20 de companii au reprezentat aproape jumătate din totalul răscumpărărilor în primul trimestru.

Numai Apple a cheltuit 26,2 miliarde de dolari, Meta 17,6 miliarde de dolari, NVIDIA 15,6 miliarde de dolari și Alphabet 15,1 miliarde de dolari. JPMorgan a răscumpărat 7,5 miliarde de dolari.

Defalcarea sectorului arată că tehnologia conduce răscumpărările de acțiuni cu 80 de miliarde de dolari, urmată de finanțe cu 59 de miliarde de dolari și servicii de comunicații cu 45 de miliarde de dolari.

Anunțurile au fost și mai mari. Apple și-a reîmprospătat programul cu 100 de miliarde de dolari în mai. NVIDIA a dezvăluit o autorizație de 60 de miliarde de dolari în cel mai recent raport de câștiguri.

JPMorgan și Bank of America au adăugat 50 de miliarde de dolari și, respectiv, 40 de miliarde de dolari în vară.

Birinyi Associates a remarcat că planurile de răscumpărare au depășit 1 trilion de dolari până pe 20 august, cel mai devreme obiectiv atins vreodată. Numai în iulie s-au înregistrat 166 de miliarde de dolari în anunțuri noi, cel mai mare număr din istorie pentru acea lună.

De ce consiliile de administrație continuă să cheltuiască

Driverele sunt clare. În primul rând, fluxurile de numerar corporative rămân puternice. Cele mai mari grupuri tehnologice generează bani enormi din cloud, mobil și din ce în ce mai mult AI.

Ei sunt capabili să finanțeze programe de investiții de mai multe miliarde de dolari, în timp ce pun deoparte zeci de miliarde pentru acționari.

Rezultatele NVIDIA din august au fost un mare exemplu în acest sens.

În al doilea rând, băncile și-au recăpătat flexibilitatea după testele de rezistență din acest an. Planurile de rentabilitate a capitalului de la JPMorgan și Bank of America arată că finanțele au redevenit cumpărători majori.

În al treilea rând, răscumpărările compensează compensația pe bază de acțiuni. S&P subliniază că doar 14% dintre companii și-au redus efectiv numărul de acțiuni diluate cu peste 4% de la an la an. O mare parte din cheltuieli pur și simplu mențin numărul de acțiuni neschimbat față de creșterea acordărilor de opțiuni.

În al patrulea rând, răscumpărările joacă un rol pe piață. Acționează ca un stabilizator automat în perioadele de vânzare.

Când piețele au scăzut în aprilie, programele companiei au continuat să se execute, amortizând scăderea. Birourile corporative au devenit cei mai de încredere "cumpărători de scădere" de pe piața americană.

Excesul de taxe

Nu toate sunt vești bune pentru răscumpărările de acțiuni.

Politica este singurul vânt potrivă. Din ianuarie 2023, răscumpărările sunt supuse unei accize de 1% în conformitate cu Legea privind reducerea inflației. S&P estimează că taxa a redus câștigul operațional pe acțiune pentru indice cu aproximativ jumătate de punct procentual în primul trimestru.

Acest lucru este gestionabil la nivelurile actuale, dar administrația a propus creșterea acestei rate în anumite ocazii.

O rată de 2 până la 4% ar schimba comportamentul la marjă. Consiliile de administrație pot transfera o parte din distribuții către dividende.

Optica EPS a răscumpărărilor s-ar diminua, de asemenea. Efectul actual este mic, dar traiectoria politicii este o variabilă pe care investitorii nu o pot ignora.

Oferta face cu adevărat acțiunile mai sigure

Există o presupunere comună că răscumpărările oferă un prag pentru piață. Există adevăr în asta, dar sprijinul este condiționat.

Răscumpărările sunt discreționare și prociclice.

Acestea sunt mai puternice atunci când profiturile sunt mari și evaluările ridicate și dispar atunci când câștigurile se contractă. Cu alte cuvinte, companiile cumpără cele mai multe acțiuni în partea de sus a ciclului și cel mai puțin în partea de jos.

Asta înseamnă că investitorii nu pot trata răscumpărările ca pe un cupon de obligațiuni sau un flux de dividende.

Nu sunt o plasă de siguranță permanentă. În recesiuni, programele sunt reduse rapid pentru a păstra numerarul. "Pragul de lichiditate" creat de răscumpărări este real astăzi, dar este un miraj în recesiuni.

Un alt punct este eficacitatea. La prețuri record ale acțiunilor, fiecare dolar cheltuit retrage mai puține acțiuni.

Beneficiul EPS al răscumpărărilor se reduce în comparație cu 2022 și 2023. Acest lucru le limitează capacitatea de a menține optimismul câștigurilor în creștere atunci când multiplii de evaluare sunt deja întinși.

Pe ce ar trebui să se concentreze cu adevărat investitorii

Există trei markeri care merită monitorizați.

Primul este execuția efectivă versus autorizațiile. Anunțurile ajung pe prima pagină a ziarelor, dar sunt doar capacitatea. Adevăratul impact pe piață provine din dolarii cheltuiți în fiecare trimestru, dezvăluiți în 10-Qs și urmăriți de S&P.

Al doilea este ciclul de întrerupere. Răscumpărările scad în jurul publicării rezultatelor, reducând fluxul cu aproximativ 30% față de ferestrele deschise. Investitorii confundă adesea acest lucru cu slăbiciunea structurală. De fapt, multe companii continuă să cumpere prin planuri 10b5-1 preprogramate, doar la o rată mai mică.

Al treilea este compromisul de capex. Construcțiile AI înghit zeci de miliarde în numerar. Dacă marjele se comprimă sau costurile de împrumut cresc, consiliile de administrație pot acorda prioritate investițiilor și solidității bilanțului față de răscumpărările discreționare. În momentul în care are loc această schimbare, oferta de răscumpărare slăbește.

Cazul bullish și bearish

Dintr-o perspectivă optimistă, răscumpărările funcționează ca o relaxare cantitativă a sectorului privat.

Fluxul este constant, automatizat și suficient de mare pentru a atenua volatilitatea. Atâta timp cât fluxurile de numerar rămân sănătoase, companiile vor continua să-și absoarbă propriile acțiuni, scurtând vânzările și prelungind piața bull.

Cazul bearish este că suntem aproape de vârful eficienței răscumpărării.

Evaluările sunt ridicate, fluxul de numerar liber se va confrunta cu presiunea creșterii cheltuielilor de capital, iar riscul fiscal nu este trivial. Oferta de răscumpărare dispare tocmai atunci când investitorii au cea mai mare nevoie de ea.

În acest sens, 2025 ar putea reprezenta un vârf de explozie în ingineria financiară, o eră în care EPS a fost flatat de cheltuieli record care ar putea să nu fie sustenabile.