Explicarea prăbușirii pieței Argentinei și a calei dificile pentru economia sa

Argentina tocmai a trecut printr-una dintre cele mai mari prăbușiri și reveniri ale pieței din istoria recentă.

Indicii bursieri, obligațiunile și monedele s-au mișcat mai repede decât o criptomonedă volatilă.

O combinație de risc politic și mișcări nesăbuite de politică monetară, împreună cu un mediu economic deja fragil, creează o rețetă pentru volatilitate.

Piețele și economia argentiniană au acum nevoie de ajutor extern.

Combinați asta cu un sezon electoral care urmează și lucrurile devin și mai intense.

Mulți încă se întreabă ce s-a întâmplat recent și încotro se îndreaptă viitorul țării.

Ce s-a întâmplat de fapt cu economia și piețele argentiniene

Începeți cu datele înainte de dramă.

Inflația a scăzut rapid în acest an, scăzând la aproximativ o treime din vârful de anul trecut până în august.

Guvernul a înregistrat excedente primare și a asigurat un program pe patru ani cu FMI în valoare de aproximativ 20 de miliarde de dolari.

În aprilie, banca centrală a trecut la o bandă gestionată pentru peso și a relaxat controalele valutare.

Și, deși optica părea ordonată, fluxurile de bază nu erau.

Mixul de politici a ținut peso ferm pentru a bloca dezinflația. Această politică a încetinit exporturile și a atras importurile.

Dolarii care ar fi trebuit să construiască rezerve nete nu au ajuns în mărime.

Și când alegerile locale zgomotoase din provincia Buenos Aires au mers prost pentru guvern și au izbucnit titlurile de corupție, încrederea s-a crăpat.

Peso-ul a alunecat spre vârful trupei. Banca centrală a vândut aproximativ 1,1 miliarde de dolari în trei sesiuni pentru a o apăra.

Vânzarea a calmat rata spot pentru o zi la rând, deranjând deținătorii de obligațiuni care au văzut dolari puțini părăsind sistemul.

Obligațiunile suverane au atins noi minime. Indicele bursier al țării, Merval, a scăzut puternic în dolari. Ratele de schimb paralele s-au lărgit.

Turnura a venit în cele din urmă când Statele Unite au intervenit. Trezoreria a declarat că toate opțiunile de stabilizare sunt pe masă, inclusiv Fondul de stabilizare a schimbului.

Banca Mondială a declarat că intenționează să implementeze până la 4 miliarde de dolari în lunile următoare.

Buenos Aires a întrerupt apoi taxele la export agricol pentru a scoate dolarii din depozit.

Obligațiunile au crescut cu doi până la trei cenți. Peso s-a întărit cu patru până la cinci procente în două sesiuni. Acțiunile locale și ADR-urile listate în SUA au crescut.

Ce înseamnă acest lucru pentru economia reală

Două fapte ghidează acum perspectivele. În primul rând, dezinflația se bazează pe un curs de schimb care este mai puternic decât pot finanța conturile externe.

În al doilea rând, economia are nevoie de dolari noi mai repede decât ar ajunge în mod normal oferta privată.

Acest mix este motivul pentru care indicatorii de creștere s-au înmuiat. Creditul este strâns. Investițiile așteaptă claritate cu privire la traiectoria monedei și costul banilor.

Vacanța fiscală la export va aduce o scurtă explozie de valută. Trage vânzările înainte. Nu schimbă stimulentul pe termen lung de a produce și de a investi decât dacă devine o politică durabilă.

Dacă trupa rezistă cu ajutor oficial, imaginea pe termen scurt se îmbunătățește. Inflația continuă să scadă. Salariile reale primesc o mică creștere. Activitatea se stabilizează de la o bază scăzută.

Riscul este o pierdere a impulsului odată ce sărbătoarea se încheie dacă rezervele nu cresc de la sine.

Dacă banda se lărgește sau plutește mai liber, peso-ul slăbește și inflația încetinește mai treptat.

Ajustarea are loc apoi prin prețuri, mai degrabă decât prin controale ale importurilor sau ajustări administrative.

Această cale poate reconstrui competitivitatea și poate reduce nevoia de a raționaliza dolarii. De asemenea, testează răbdarea, deoarece veniturile reale simt mișcarea primul.

Oricum ar fi, anul viitor nu mai este o poveste pură monetară. Este o problemă de coordonare între prețuri, salarii și regimul fiscal.

Statul poate accelera schimbarea cu semnale mai clare pe calea cursului de schimb și o regulă stabilă pentru veniturile din export.

Îl poate înfunda cu schimbări frecvente care îi țin pe producători să ghicească.

Ce decid alegerile acum

Pierderea lui Milei la Buenos Aires a schimbat viziunea pieței asupra mandatului președintelui. De asemenea, a schimbat harta internă a jucătorilor de veto.

Congresul a anulat deja veto-urile prezidențiale asupra cheltuielilor pentru educație și sănătate și mai multe proiecte de lege sunt în curs de elaborare.

Această rezistență arată cum austeritatea a înăsprit alianțele de opoziție, peroniștii și centriștii găsind o cauză comună împotriva reducerilor guvernului.

Fiecare vot prezintă acum riscul unor cheltuieli obligatorii mai mari, o provocare directă la adresa ancorei fiscale care stă la baza programului FMI.

Dacă alegerile intermediare din octombrie slăbesc și mai mult guvernul, guvernatorii provinciali se mută în centrul politicii macro.

Ei controlează bugetele locale, lucrările publice și taxele.

Pentru a-i câștiga, președinția ar trebui să promită transferuri sau împărțirea veniturilor. Acest lucru ar face ca atingerea obiectivelor fiscale să fie și mai dificilă.

Un mandat mai restrâns remodelează agenda. Schimbările în domeniul muncii și al pensiilor devin mai dificile.

Simplificarea fiscală și curățarea prețurilor relative devin o muncă lentă. Costul politic al unui regim valutar pierdut crește.

Alegătorii observă cursul de schimb mai mult decât observă țintele de rezervă. Veniturile reale sunt deja mai mici decât erau la începutul anului 2023.

Mulți argentinieni se simt mai săraci, chiar și cu o tendință de scădere a inflației. Orice nouă scădere a peso-ului riscă să mărească acest decalaj și să erodeze și mai mult suportul.

Acest lucru împinge guvernul să caute ancore străine pentru a compensa respingerea internă. De asemenea, crește valoarea câștigurilor procedurale.

Adoptarea unui buget credibil la timp și cu presupuneri realiste ar face mai mult pentru încredere decât orice slogan.

Dacă alegerile intermediare surprind în sus, fluxul de reforme se îmbunătățește. Economia se confruntă în continuare cu aceeași matematică externă, dar statul se poate mișca rapid pe cadrul care aliniază creșterea cu dezinflația.

Acest lucru s-ar vedea mai întâi în numărul de rezerve săptămânale și într-un decalaj mai mic între ratele oficiale și cele paralele.

Politica a transformat o alegere politică într-un eveniment de piață

Piețele i-au oferit președintelui Javier Milei beneficiul îndoielii timp de luni de zile. A redus cheltuielile și s-a confruntat cu distorsiuni de lungă durată.

Asta a cumpărat spațiu, dar nu a schimbat voturile. Înfrângerea zdrobitoare din provincia Buenos Aires, un indicator înainte de alegerile intermediare din octombrie, a ridicat îndoieli cu privire la puterea de foc legislativă.

Poveștile de corupție din jurul aliaților apropiați dăunează și mai mult narațiunii. Mișcările monetare care au susținut un peso ferm au semnalat o concentrare strânsă pe inflație, dar și o dorință de a sacrifica activitatea pentru a menține banda intactă.

Odată ce politica s-a schimbat, mixul de politici a devenit o problemă. Investitorii de capital au evaluat un flux mai lent de reforme.

Investitorii în obligațiuni au văzut șanse în creștere ale unei monede mai slabe și a unui flux de numerar mai strâns pentru serviciul datoriei externe.

Intervenția puternică a băncii centrale a confirmat că rezervele au fost folosite pentru a câștiga timp.

Acesta este un semnal de alarmă în fiecare economie cu beta ridicat cu o istorie recentă de incapacitate de plată. Curba s-a mișcat prima. Moneda a urmat. Regulile locale de lichiditate le-au amplificat pe ambele.

Viitoarea întâlnire de la Milei cu Donald Trump este extrem de importantă din acest motiv.

Înlocuiește capitalul politic intern cu capitalul politic extern din străinătate.

Dacă deblochează un sprijin rapid, mare și axat pe valută, presiunea pieței se poate diminua chiar dacă construirea unei coaliții interne durează mai mult.

Dacă produce cuvinte prietenoase fără dolari utilizabili, povestea se întoarce la matematica FX.

Ce ne spune acest episod despre următoarea fază a Argentinei

Economia argentiniană nu poate dezumfla, crește și reconstrui rezervele cu o monedă fermă și muniție subțire. Ceva trebuie să cedeze.

Poate menține o monedă fermă cu mai mult ajutor extern și poate continua să reducă inflația în timp ce așteaptă revenirea încrederii.

Acest lucru menține temperatura politică mai scăzută, dar depinde de sprijin extern constant și recolte puternice.

Sau poate permite o monedă mai slabă și poate construi rezerve prin semnale de preț.

Această cale le cere alegătorilor să accepte câștiguri mai lente ale puterii de cumpărare în schimbul mai multor exporturi, mai multe investiții și mai puține controale.

Ceea ce are nevoie Argentina este o structură monetară care să se potrivească cu economia reală, un buget care să finanțeze statul fără trucuri și o coaliție care să poată adopta legi într-un ritm constant.

Cea mai recentă poveste de piață ne-a spus că piețele argentiniene și economia tranzacționează pe baza rezervelor, a politicii și a semnalelor de preț care se aliniază.

Ultimele două săptămâni au arătat cât de repede se pot schimba aceste semnale atunci când mixul de politici se schimbă chiar și puțin.

Următoarele semnale vor decide dacă această revenire devine o punte sau doar o pauză.