De ce s-a terminat comerțul "Sell America" și închiderea guvernului este doar zgomot

Expresia "Vinde America" a apărut pe prima pagină a ziarelor la începutul acestui an. Se părea că investitorii globali întorc în sfârșit spatele piețelor americane pentru totdeauna.

Termenul există încă din anii 1980, dar de data aceasta, declanșatorul a fost tarifele de "Ziua Eliberării" ale președintelui Trump în aprilie. Când acțiunile, obligațiunile și dolarul scad dintr-o dată, investitorii încep să se îngrijoreze.

Comentatorii au avertizat asupra fugii de capital și a sfârșitului dominației financiare a Americii. Pentru o clipă, reacția a fost reală. Dar doar câteva luni mai târziu, dovezile arată că tranzacția nu s-a transformat niciodată într-o schimbare permanentă.

Banii străini nu au părăsit Statele Unite. De fapt, a revenit înapoi. Chiar și acum, pe măsură ce guvernul SUA intră într-o altă închidere a guvernului, piețele par mult mai rezistente decât sugerează retorica.

Ce înseamnă cu adevărat "Vinde America"

Termenul este o prescurtare pe piețe pentru o rotație largă a activelor din SUA. De obicei, se referă la investitorii străini care reduc expunerea la titlurile de trezorerie, dolar și acțiunile americane în același timp.

Logica este că, dacă SUA pare supraevaluată sau instabilă din punct de vedere politic, banii globali se mută în altă parte, adesea în Europa, Asia sau piețele emergente. Riscuri suplimentare pot fi asumate și prin vânzarea activelor americane.

Această narațiune a mai ieșit la suprafață. În anii 1980 a venit cu Acordul Plaza. În anii 2000 a venit odată cu dezbaterea privind "deficitul geamăn". După 2008, a reapărut ori de câte ori investitorii au pus la îndoială credibilitatea politicii monetare sau fiscale americane în timpul crizei financiare globale.

În practică, declanșatorul este adesea un amestec de trei lucruri. În primul rând, îndoielile cu privire la credibilitatea politicilor, cum ar fi discuțiile deschise de la Washington despre tolerarea unui dolar mai slab.

Al doilea declanșator sunt diferențele de evaluare, când acțiunile americane se tranzacționează la multipli mai bogați decât omologii globali.

Și în al treilea rând, dinamica fluxului. Deoarece investitorii străini dețin aproape 30% din titlurile de trezorerie americane și aproape 18% din acțiunile americane (date din 2024), atunci când aceste fluxuri încep să se miște, efectele sunt vizibile în toate clasele de active.

Șocul din aprilie care a reînviat fraza

Versiunea din acest an a "Sell America" a început în aprilie, după ce Trump a anunțat tarife agresive în aprilie. În loc să întărească dolarul, care este reacția manuală la tarife, dolarul a scăzut.

Obligațiunile de trezorerie s-au vândut puternic, randamentul pe 30 de ani sărind peste 5%. SandP 500 s-a prăbușit, în timp ce acțiunile asiatice și europene au crescut. Timp de câteva săptămâni a părut o ieșire coordonată din activele americane.

Strategii au remarcat cât de neobișnuită este corelația. Refugiile sigure, cum ar fi obligațiunile de trezorerie și dolarul, care atrag în mod normal intrări în timpul insurezii, au fost aruncate alături de acțiuni. Analiștii au numit titlurile de trezorerie un "produs contaminat".

Și narațiunea a luat foc. După ani de zile în care s-a bazat pe economiile străine, SUA s-a confruntat în sfârșit cu rezistență.

Doi factori suplimentari au dat tracțiune sperietură. Echipa economică a administrației a pus la îndoială angajamentul tradițional față de un dolar puternic, subminând încrederea investitorilor în moneda de rezervă.

În același timp, Moody's a retrogradat creditul american, adăugând îngrijorări că traiectoria fiscală a Washingtonului a scăpat de sub control.

De ce comerțul a eșuat aproape imediat

Până în mai, datele au arătat că vânzarea nu a durat. Economistul Torsten Sløk a observat că randamentele au crescut în timpul orei din New York, când investitorii americani erau activi, dar au scăzut în afara orelor din SUA, când străinii cumpărau.

Acest lucru a sugerat că conturile interne se ușurează în ceea ce privește obligațiunile de trezorerie, în timp ce cumpărătorii străini au trecut de cealaltă parte.

Datele de flux ale Departamentului Trezoreriei au confirmat acest lucru. După vânzările nete din aprilie, străinii s-au transformat în cumpărători neti atât de obligațiuni de trezorerie, cât și de acțiuni americane în mai și iunie.

Obligațiunile de trezorerie americane au fost la mare căutare și în iulie, deoarece deținerile străine au crescut la un maxim istoric în acea lună și au crescut cu 9% față de anul precedent.

Până la jumătatea anului, alocările externe pentru acțiunile americane se ridicau la peste 30% din mixul lor de active financiare. Acest nivel este aproape de maxime record, mult peste media pe termen lung de aproximativ 19%. Presupusa ieșire din acțiunile americane nu s-a materializat niciodată.

O parte din motiv este că șocul tarifar a fost mai puțin dăunător decât se temea. Citi estimează că tariful efectiv s-a stabilit mai aproape de 9% față de 18% odată ce au fost luate în considerare scutirile, soluțiile lanțului de aprovizionare și absorbția marjei.

În același timp, previziunile privind câștigurile s-au dovedit rezistente și, până în iunie, principalii indici americani și-au revenit și au atins noi maxime.

Celălalt motiv este mai fundamental. Se datorează faptului că piețele externe pur și simplu nu au aceeași profunzime în acțiunile tehnologice. Câștigurile din domeniul tehnologiei din SUA continuă să domine performanța acțiunilor globale, iar acest lucru rămâne dificil de înlocuit.

Chiar și la evaluări întinse, profilul de creștere al companiilor americane este mai puternic decât cel al majorității omologilor dezvoltați.

De ce închiderea nu este un nou declanșator

Cea mai recentă închidere a guvernului a ridicat noi titluri despre disfuncțiile din SUA. Dar istoria arată că închiderile rareori modifică direcția pieței.

Din 1981 au existat zece episoade. În jumătate dintre ele, SandP 500 a suferit o retragere de peste cinci procente. Cu toate acestea, niciunul nu a declanșat o recesiune sau o prăbușire a pieței. În timpul impasului de 35 de zile din 2018, SandP 500 a câștigat de fapt peste 10%.

Presiunea economică este mică în estimările de bază, aproximativ 0,1 până la 0,2 puncte procentuale de creștere a PIB-ului pe săptămână. Această activitate pierdută revine de obicei odată ce guvernul se redeschide.

Problema mai mare este întreruperea datelor. Investitorii nu vor primi rapoarte în timp util despre salarii, cererile de șomaj sau inflație dacă impasul se prelungește, ceea ce face mai dificilă evaluarea următoarei mișcări a Fed. Această incertitudine poate crește volatilitatea, dar nu schimbă fundamental traiectoria de creștere.

De data aceasta, teatrul politic este mai ascuțit, administrația Trump amenințând cu concedieri în masă în loc de concedii temporare. Dacă va fi realizată, acest lucru ar crește șomajul și ar putea afecta consumul.

Dar piețele de până acum o iau cu calm. Cei trei indici majori au scăzut doar ușor marți, niciunul scăzând nici măcar cu jumătate de procent. Această reacție discretă sugerează că investitorii văd închiderea ca pe un zgomot mai degrabă decât ca pe un eveniment de schimbare a regimului.

Lecția mai clară pentru investitori

Adevărata lecție din 2025 nu este că investitorii globali părăsesc America. Este că SUA continuă să fie ancora capitalului global.

Panica din aprilie a fost un caz de risc politic care s-a ciocnit cu poziționarea aglomerată. Odată ce investitorii au recalibrat impactul real al câștigurilor și au comparat oportunitățile din SUA cu restul lumii, fluxurile au revenit rapid.

Asta nu înseamnă desigur că SUA sunt invulnerabile. Motivele unui adevărat episod "Sell America" rămân. Acestea includ politica fiscală care erodează încrederea, o scădere dezordonată a dolarului sau un decalaj de creștere relativă susținut.

Aceste riscuri nu ar trebui respinse. Dar experiența din aprilie a arătat că investitorii străini văd în continuare titlurile de trezorerie și acțiunile ca fiind atractive. Randamentele mai mari atrag cumpărătorii. Profiturile tehnologice susțin alocările de acțiuni. Dolarul rămâne rezerva de plată a lumii.

Închiderile, bătăliile tarifare și zgomotul politic ar putea tulbura piețele pe termen scurt. Cu toate acestea, deocamdată, datele arată că comerțul "Sell America" a fost un titlu, nu o tendință seculară.

Investitorii care au reacționat la sperietură prin renunțarea la activele americane au ratat un raliu la noi maxime, în timp ce cei care au privit prin zgomot au fost răsplătiți. Aceasta poate fi adevărata lecție aici. America rămâne zgomotoasă, dar este încă acolo unde vor banii globali.