Cum se desfășoară cu adevărat "bula AI"

Toată lumea spune că suntem într-o bulă AI. Directorii generali o spun. Economiștii o spun. Investitorii de retail spun acest lucru pe rețelele de socializare în fiecare zi.

Dar, în timp ce publicul își face griji cu privire la chatbot-urile supraevaluate și evaluările foarte mari, cele mai mari firme de tehnologie din lume continuă să semneze contracte mai mari și să cheltuiască mai repede.

Ceea ce se întâmplă acum este o cursă a înarmării costisitoare deghizată în progres inevitabil.

Arată ca o bulă pentru că părți din ea sunt o bulă. Dar nu este aceeași specie ca în 1999 sau 2008, iar tratarea așa te face să ratezi riscul real sau avantajul.

Ce face ca această "bulă AI" să fie diferită

Cifrele sunt încă greu de digerat. În ultimul an, evaluarea OpenAI a sărit de la 90 de miliarde de dolari la aproximativ 500 de miliarde de dolari. Cea mai recentă finanțare a Anthropic a plasat-o aproape de 180 de miliarde de dolari.

Nvidia a propus să investească până la 100 de miliarde de dolari în OpenAI. Amazon a fost de acord cu un contract cloud de 38 de miliarde de dolari cu OpenAI , susținând în același timp Anthropic. Microsoft, Google, Meta și Amazon cheltuiesc împreună peste 400 de miliarde de dolari pe an pe centre de date și cipuri.

Piața AI pare umflată după orice măsură clasică, dar este construită pe ceva neobișnuit. Numerar, în loc de datorii.

În ultimele două decenii, giganții tehnologici au acumulat în liniște cea mai mare grămadă de economii corporative din istorie. Înainte de 2017, regulile fiscale din SUA îi încurajau să parceze profiturile în conturi offshore, în principal în Irlanda. Când regulile s-au schimbat, au adus-o acasă. Până atunci, Apple, Microsoft, Alphabet și Meta aveau mai mulți bani decât multe țări.

Ani de zile nu au avut nimic suficient de mare pentru a-l cheltui. Piețele lor erau mature, profiturile stabile, iar autoritățile de reglementare urmăreau. Apoi a venit AI. Dintr-o dată a apărut o tehnologie suficient de scumpă și suficient de ambițioasă pentru a absorbi sute de miliarde. Așa că au deschis seiful.

Spre deosebire de bula dot-com, care a funcționat pe emisiuni de acțiuni și capital de retail, sau de bula imobiliară, care a funcționat pe datorii, aceasta este finanțată din câștigurile reportate.

Acest detaliu face diferența, deoarece bulele finanțate cu numerar nu prăbușesc sistemul bancar atunci când se sparg. Pur și simplu se dezumflă, lăsând o urmă de infrastructură supraconstruită și lecții scumpe.

Bucla circulară a banilor

Cea mai ciudată parte a acestei piețe este modul în care banii se mișcă în cercuri. Un laborator precum OpenAI strânge miliarde de la Microsoft sau SoftBank. Apoi cheltuiește cea mai mare parte a acestui lucru pe contracte cloud cu Amazon, Microsoft sau Oracle.

Aceste companii, la rândul lor, înregistrează cheltuielile ca venituri, crescând prețurile și evaluările acțiunilor. Investitorii își măresc miza, ceea ce justifică creșterea din nou la prețuri mai mari.

Este o buclă închisă de capital care îi face pe toți să pară mai bogați și mai ocupați decât sunt în realitate. Acțiunile Oracle au crescut la începutul acestui an, după ce a anunțat o tranzacție mare cu OpenAI, chiar dacă banii provin din investiția unei alte companii de tehnologie în aceeași companie.

Nvidia vinde cipuri către Amazon și Oracle, investește înapoi în OpenAI și Anthropic și înregistrează profituri de la ambele capete.

Pe hârtie, acesta arată ca un ecosistem înfloritor, care se auto-întărește. În realitate, aceiași bani sunt transferați între aceleași jumătate de duzină de firme. Rezultatul este că creșterea pare organică atunci când este parțial fabricată.

De ce banii inteligenți continuă să cumpere

Dacă toată lumea din sistem știe că arată circular, de ce să continui să joci?

Pentru că pentru companiile implicate, a nu participa este mai riscant decât cheltuielile excesive. Microsoft nu poate risca să lase Amazon să devină cloud-ul dominant pentru AI.

Google nu poate risca să fie singura firmă fără un model emblematic de frontieră. Nvidia nu poate risca să încetinească cererea pentru GPU-urile sale.

Aceasta este o piață condusă de frică, nu de lăcomie. Este teama de a pierde relevanța platformei.

Pe piețele construite pe efecte de rețea, lipsa unei generații de tehnologie poate bloca o companie timp de un deceniu. Această teamă face ca firmele să fie insensibile la preț. Vor plăti în exces astăzi pentru a evita să fie prinși strategic mâine.

Din exterior pare o nebunie. Din interior este supraviețuire defensivă. Fiecare dolar cheltuit este mai puțin o investiție în profit decât o primă de asigurare împotriva învechirii.

Adevărul mai profund este că piețele de capital recompensează poveștile de dominație mai mult decât contabilitatea disciplinată. O firmă care convinge investitorii că va deține următorul strat tehnologic se bucură de un multiplu mai mare, de capital mai ieftin și de libertatea de a continua să cheltuiască.

Această dinamică creează o buclă reflexivă în care evaluarea ridicată generează capacitate de investiții, ceea ce întărește dominația, ceea ce menține evaluarea ridicată. Iar banii inteligenți înțeleg acest joc.

Este de data aceasta diferit?

Există un alt strat rar menționat, și acesta este politica guvernamentală.

AI a fost reformulată ca infrastructură națională. SUA, UE, China și Japonia doresc capacitate internă de inteligență artificială și oferă subvenții pentru a face acest lucru.

Legea cipurilor din SUA și programele energetice conexe au spus efectiv firmelor de tehnologie că construirea de centre de date și fabrici este o muncă patriotică.

Acest lucru creează o podea moale sub întregul sistem. Dacă cererea încetinește, este ușor de imaginat că guvernele reîncadrează facilitățile AI neutilizate ca "rezerve critice de calcul" sau infrastructură de cercetare.

Mesajul către consiliile de administrație este clar: dezavantajul este limitat. Această plasă de siguranță încurajează cheltuieli și mai îndrăznețe.

Când riscul este parțial socializat, managerii raționali iau mișcări mai mari. Acesta este modul în care funcționează în cele din urmă politica industrială modernă. De asemenea, explică de ce directorii pot recunoaște public că evaluările AI sunt "puțin înaintea realității", angajându-se în același timp să înregistreze cheltuieli de capital.

Ce se întâmplă când muzica se oprește

Pericolul se simte mai degrabă ca un platou lung decât ca un accident abrupt ca în anii 2000 sau chiar 2022.

Cererea AI poate dura ani de zile pentru a justifica boom-ul construcțiilor de astăzi. Dacă adoptarea în industrii încetinește sau dacă modelele open-source devin "suficient de bune", o mare parte din noua capacitate ar putea rămâne subutilizată.

Acest lucru nu va falimenta Microsoft sau Amazon, dar va comprima randamentele și va forța deprecierile.

Narațiunea este cel mai mare risc. Prețurile actuale ale acțiunilor presupun că AI va adăuga trilioane de valoare nouă în câțiva ani. Dacă această curbă a veniturilor se aplatizează, piețele vor reevalua brusc sectorul, nu pentru că companiile eșuează, ci pentru că povestea o face.

Firmele de rangul doi o vor simți prima. Laboratoarele mai mici fără clienți garantați în cloud s-ar putea confrunta cu secete de finanțare pe măsură ce investitorii se retrag la giganți.

Corecția, atunci când va veni, va arăta ca oboseală, evidentă în proiectele anulate, centrele de date întârziate, concedierile masive.

Bula AI, dacă așa vrem să o numim, nu este o halucinație colectivă. Este un răspuns rațional la un sistem în care numerarul este abundent, ratele dobânzilor sunt încă gestionabile, iar ratarea următorului val tehnologic ar putea însemna un declin permanent.

Acest flux circular de bani între giganți distorsionează semnalele, dar reflectă și o aliniere rară a intereselor: toată lumea vrea să dețină viitoarea infrastructură a informațiilor.

Dacă acest viitor va ajunge suficient de curând pentru a justifica evaluări de 500 de miliarde de dolari este o întrebare separată. Deocamdată, Big Tech folosește profiturile vechi pentru a cumpăra opționalitate.

Ei tranzacționează numerar pentru relevanță. În acest proces, ei construiesc cea mai scumpă pătură de siguranță din istoria corporației.