Cum se pregătesc "banii inteligenți" pentru marea resetare a pieței AI

În ultimii ani, piața americană a fost ghidată în mare parte de povestea AI, cipurilor și centrelor de date.

Emoția de a da bani așa-numiților "hiperscalatori" care ar investi masiv în investiții în infrastructura AI ar face ca orice investitor să fie entuziasmat.

Dar acum descoperim că construirea viitorului AI nu este doar o cursă tehnologică. Este un puzzle de finanțare măsurat în trilioane. Fluxurile de numerar, costurile datoriilor, programele de depreciere și garanțiile de credit contează acum la fel de mult ca rețelele neuronale.

Iar ultimele săptămâni au fost un roller-coaster. Fondurile speculative și fondurile suverane se repoziționează, investitorii experimentați fac noi pariuri, iar acțiunile speculative încă încearcă să păstreze hype-ul.

Vedem o piață care reevaluează ceea ce înseamnă construirea AI pentru bilanțuri, piețele de credit și profitabilitatea pe termen lung.

Valul de investiții de trilioane de dolari zboară din bilanțurile Big Tech

Cifrele sunt suficient de mari pentru a forța investitorii să regândească modul în care evaluează giganții tehnologici.

Morgan Stanley estimează că cheltuielile globale pentru infrastructura AI vor ajunge la aproximativ 2,9 trilioane de dolari între 2025 și 2028.

Marile platforme pot finanța doar aproximativ jumătate din această sumă prin fluxul de numerar intern. Au nevoie de aproximativ 1,5 trilioane de dolari din surse externe pentru a construi centrele de date și rețelele de alimentare necesare pentru următoarea etapă de adoptare a inteligenței artificiale.

Meta, de exemplu, a ales să construiască un campus vast folosind un vehicul special de investiții finanțat în mare parte din fondurile de credite private ale Blue Owl. Compania păstrează doar o participație minoritară. Datoria aparține vehiculului, nu companiei.

Meta semnează un contract de închiriere pe termen lung și înregistrează miza ca fiind o investiție nelistată. Modelul evită presiunea care ar veni odată cu plasarea a zeci de miliarde de dolari în noi împrumuturi în propriul bilanț.

O analiză Bloomberg sugerează că structura este concepută pentru a proteja câștigurile și pentru a menține efectul de levier raportat scăzut, extinzând în același timp capacitatea la o scară enormă.

Alte firme urmează căi similare. Oracle a emis obligațiuni de 18 miliarde de dolari pentru creșterea centrelor de date. Meta a vândut, de asemenea, bancnote în valoare de 30 de miliarde de dolari în a doua vânzare mare din ultimii doi ani.

Alphabet pregătește obligațiuni pe termen lung de până la 50 de ani.

Cu toate acestea, aceste obligațiuni tradiționale acoperă doar o mică parte din construcție. O mare parte din expansiune are loc acum prin credite private, structuri de leasing și finanțare de la furnizori.

Acest lucru mută obligațiile de finanțare grele către creditori specializați, firme neocloud și mineri care au pivotat spre găzduirea fluxurilor de lucru AI.

Costul datoriei lor este mult mai mare. Unii plătesc rate variabile peste 12%. Acestea depind adesea de garanții prioritare de la companiile tehnologice mai mari pentru a obține finanțare.

Rezultatul este un sistem în care riscul de supraconstrucție se află în afara bilanțurilor de bază ale hiperscalerilor. Investitorii încep să se întrebe ce se întâmplă dacă cererea dezamăgește sau dacă clienții întârzie proiectele. Aceste întrebări ajung mai întâi pe piața creditelor.

Swap-urile pe riscul de credit ale Oracle s-au extins recent, după ce a devenit clar cât de dependentă este cererea viitoare de OpenAI, o companie care arde numerar în timp ce negociază peste un trilion de dolari în parteneriate de infrastructură.

Primele semne de tensiune apar în tehnologia speculativă

Tranziția de la entuziasm pur la finanțare grea a apărut rapid pe piață. Un grup de acțiuni mai mici de inteligență artificială și cuantică care aproape s-au triplat din iulie până la mijlocul lunii octombrie au scăzut cu aproximativ o treime în ultima lună.

Sezonul câștigurilor a forțat investitorii să compare evaluările întinse ale numelor speculative cu rezultatele puternice ale companiilor consacrate. Mulți au decis că schimbul nu mai are sens.

Au existat și factori declanșatori specifici industriei. Zvonurile despre sprijinul guvernamental pentru calculul cuantic s-au estompat. Mai multe firme de găzduire AI au redus previziunile de venituri din cauza întârzierilor în contractele majore.

Dar factorul de bază a fost revenirea la profitabilitate și generarea de numerar.

Investitorii au început să recompenseze companiile cu câștiguri stabilite și să se retragă de la cele cu câștiguri îndepărtate sau incerte. Factorul de valoare a crescut, în timp ce numele speculative AI s-au inversat brusc.

Aceste mișcări se leagă și de problema finanțării.

Dacă datoria Oracle implică mai multe riscuri, deoarece cel mai mare partener AI al său arde bani, cum ar trebui piețele să evalueze firmele mai mici din lanțul de aprovizionare?

Când bonitatea giganților devine parte a discuției, aureola din jurul jucătorilor mici se estompează.

Această dinamică explică de ce cele mai abrupte scăderi au avut loc la periferia ecosistemului AI.

Banii inteligenți se repoziționează pe măsură ce ciclul AI se maturizează

Cele mai interesante schimbări vin de la cei mai mari investitori instituționali.

Multe fonduri speculative și-au redus pozițiile în Magnificent Seven în al treilea trimestru.

Bridgewater și-a redus participația la Nvidia cu aproape două treimi și și-a înjumătățit poziția în Alphabet. Tiger Global și Lone Pine au vândut Meta. Coatue a tăiat Nvidia.

Aceste firme s-au rotit în software de aplicații, plăți, șine, asigurători și nume de consumatori selectate.

Deciziile lor sugerează dorința de a bloca câștiguri și de a reduce expunerea la cele mai aglomerate și mai scumpe tranzacții tehnologice.

SoftBank și-a vândut întreaga participație de 5,8 miliarde de dolari la Nvidia, nu din cauza pierderii încrederii în AI, ci din cauza unei schimbări de orientare.

Grupul alocă zeci de miliarde pentru OpenAI și a promis sprijin pentru proiectul centrului de date Stargate din SUA.

Planurile necesită finanțare masivă. Vânzarea Nvidia strânge banii necesari pentru a urmări aceste proiecte.

Cu toate acestea, momentul i-a determinat pe unii investitori să se întrebe dacă evaluările din sectorul cipurilor au atins un vârf după o creștere masivă de mai mulți ani.

Mai recent, Fondul de Investiții Publice al Arabiei Saudite a ieșit din poziții în nouă companii listate în SUA, inclusiv Visa și Pinterest.

Portofoliul său din SUA a scăzut la aproximativ 19,4 miliarde de dolari, cel mai scăzut nivel din acest an.

Fondul suveran redirecționează mai mult capital către proiecte interne legate de Vision 2030 și către investiții mari în jocuri, cum ar fi acordul de 55 de miliarde de dolari pentru Electronic Arts.

Aceste schimbări indică o tendință în care alocatorii globali reduc expunerea largă la acțiunile din SUA și se concentrează pe active strategice, unde văd un control mai puternic sau o aliniere mai clară la prioritățile naționale.

Cu toate acestea, nu toți investitorii pe termen lung împărtășesc aceeași opinie.

Berkshire Hathaway a dezvăluit o nouă participație în valoare de peste 5 miliarde de dolari în Alphabet.

Poziția indică deja o schimbare de ton față de anii precedenți, când Warren Buffett spunea adesea că regretă că a ratat ocazia.

Berkshire pare să vadă o valoare de durată în combinația de modele de căutare, cloud și AI ale Alphabet la prețurile actuale, chiar dacă alți investitori mari reduc acțiunile.

Mișcările contrastante evidențiază cât de divizată a devenit baza de investitori pe măsură ce ciclul AI intră într-o fază mai intensivă de capital.

Calitatea câștigurilor este acum din nou în centrul atenției

Un alt nivel de control a apărut în jurul modului în care Big Tech își raportează profiturile.

Michael Burry și-a exprimat îngrijorarea că companiile prelungesc durata de viață utilă a echipamentelor de servere și GPU pentru a reduce costurile anuale de amortizare.

Meta se așteaptă să reducă aproape 3 miliarde de dolari din cheltuielile sale de depreciere din 2025 prin prelungirea termenelor.

Alphabet și Microsoft au făcut ajustări similare. Deprecierea în rândul principalilor cheltuitori s-a dublat în ultimii doi ani și se așteaptă să crească în continuare.

Dezbaterea se concentrează pe cât de repede acest echipament își pierde valoarea economică.

Nvidia lansează cipuri noi într-un ritm rapid. Un program de cinci ani și jumătate poate să nu reflecte ciclurile de înlocuire reale. Nu există un răspuns simplu.

Durata de viață a serverelor a crescut în unele cazuri, datorită unei optimizări mai bune.

Dar amploarea capex-ului înseamnă că chiar și mici modificări ale ipotezelor pot muta semnificativ profiturile raportate.

Investitorii vorbesc acum mai mult despre durabilitatea fluxului de numerar liber decât despre câștigurile principale, o schimbare care ar fi părut puțin probabilă în faza incipientă a raliului AI.

Combinația dintre deprecierea în creștere, nevoile masive de capital și structurile de finanțare complexe a schimbat modul în care piețele privesc sectorul.

Principalii indici par stabili, dar fluxurile subiacente arată o piață în tranziție.

Câștigurile continuă să crească pentru cele mai mari platforme, iar cererea pentru modele AI rămâne puternică.

Întrebarea care merge mai departe devine dublă.

În primul rând, cât de mult poate tehnologia să ne afecteze viața și productivitatea?

Dar ceea ce trebuie să știe investitorii este cine plătește pentru următorul trilion de dolari de infrastructură și ce companii transformă această investiție în randamente reale pe termen lung.