Pariul AI al Amazon și Microsoft s-a lovit de un zid: rarul urs de pe Wall Street face o mișcare

Amazon și Microsoft se numără printre giganții tehnologici care au promis împreună 349 de miliarde de dolari infrastructurii AI, pariind că vor apărea randamente la scară maximă.

Totuși, un analist proeminent tocmai s-a rupt de consensul de pe Wall Street, retrogradând ambii giganți tehnologici. Verdictul său: piața prețuiește randamente care pur și simplu nu se vor întâmpla.

Este un moment rar de scepticism care semnalează îndoieli instituționale mai profunde cu privire la boom-ul cheltuielilor AI.

Economia Cloud 1.0 este moartă, dar piața nu a ajuns din urmă

Alex Haissl de la Rothschild and Co Redburn a făcut o mișcare neobișnuită săptămâna aceasta, retrogradând atât Amazon, cât și Microsoft de la "Cumpărare" la "Neutru", pentru prima dată de când a inițiat acoperirea în iunie 2022.

Raționamentul său ajunge la esența unei probleme structurale: piața încă se stabilește prețuri în "economia cloud 1.0", dar era AI funcționează sub reguli fundamental diferite.

Distincția contează enorm. În cloud 1.0, cheltuielile de capital s-au acumulat eficient în timp. Marjele s-au extins. Puterea de stabilire a prețurilor a rămas puternică.

Infrastructura AI spune o poveste diferită. GPU-urile costă aproximativ 40 de miliarde de dolari pe gigawatt generat de energie, dar generează doar 10 miliarde de dolari venituri pe gigawatt, o nepotrivire economică devastatoare calculată de Rothschild.

Compania presupune deja cicluri de amortizare mai lungi, de 5-6 ani, comparativ cu doar trei ani în era timpurie a cloud-ului, însă intensitatea capitalului este încă mai mare, iar puterea de stabilire a prețurilor mai slabă.

Cel mai dăunător: hyperscalerii nu pot transfera costurile în aval. Creșterea prețurilor pentru startup-urile AI cu probleme financiare ar adânci și mai mult pierderile. Împingerea costurilor către utilizatorii finali ar eroda cererea.

"Nu mai vedem o cale credibilă înapoi la economia cloud 1.0", a scris Haissl, menționând că piața "încă se prețuiește în acest rezultat, implicând randamente pe care credem că nu le mai pot atinge."

Există și riscul de a construi prea mult. Spre deosebire de cloud 1.0, care scala doar după ce atingea eficiența, AI generativ "scalează pe un stack umflat și ineficient", a declarat Haissl.

Banda de alergare cu capex nu încetinește niciodată. Ghidurile Amazon și Microsoft semnalează deja accelerarea cheltuielilor în 2026, fără un punct de cotitură clar la orizont, însă economia unitară nu se îmbunătățește pentru a justifica acest lucru.

De ce este important această retrogradare acum

Aceasta nu este o simplă scepticism. Rothschild a menținut ratinguri optimiste pentru ambele acțiuni ani de zile înainte de a-și schimba direcția.

Haissl a retrogradat ținta de preț a Microsoft de la 560 la 500 de dolari, menținând Amazon la 250 de dolari.

Consensul analiștilor de pe Wall Street rămâne covârșitor optimist; Microsoft deține 71 de ratinguri de cumpărare pe doar două blocări, iar Amazon are 80 de achiziții la cinci blocări. Haissl este cu adevărat singur aici.

Dar sincronizarea lui semnalează alarma. Retrogradarea a venit după rapoarte solide privind câștigurile, sugerând că cazul bull nu este rezolvat prin livrarea operațională.

De asemenea, urmează unei scăderi de 1,8 trilioane de dolari în Nasdaq 100 de la sfârșitul lunii octombrie, acțiunile AI suportând greu o retragere de 5-6% pe măsură ce evaluările se comprimă.

Ce contează în continuare: Urmăriți cu atenție conferințele privind rezultatele rezultatelor din decembrie. Dacă comentariile manageriale despre economia unităților AI sună dubioase sau ghidurile de capex accelerează și mai mult fără repere concrete ale ROI, teza bear a lui Haissl va câștiga teren.

Compresia marjelor ar putea începe să apară în rezultatele trimestrului 1 2026. Orice retrogradări ulterioare din partea altor bănci mari ar valida scepticismul lui Rothschild și ar schimba decisiv sentimentul de consens.

Deocamdată, investitorii ar trebui să monitorizeze dacă acest mesaj "nu mai este un caz bull" se răspândește sau rămâne o excepție. Răspunsul va apărea probabil până în sezonul de câștiguri din trimestrul 4.