Nvidia, Meta, Tesla valorează trilioane — dar cine finanțează această explozie AI?

În 2025, inteligența artificială a ieșit din cercurile tehnologice și a intrat în viața cotidiană. A apărut peste tot: în discuțiile de la masă, în întrebările despre dacă următorul telefon sau mașina de spălat va funcționa cu AI și în e‑mailurile managerilor care încurajau angajații să învețe cum să o folosească.

Deodată, tehnologia nu mai era abstractă. A devenit parte a conversației zilnice.

Companiile care conduc acel val și‑au văzut evaluările urcând într-un ritm rar întâlnit pe piețele moderne.

Giganți precum AMD, Meta și Tesla au devenit piloni centrali ai economiei AI, în timp ce Nvidia, de una singură, are acum o greutate de piață suficientă încât chiar și mișcările mici ale acțiunilor sale pot genera valuri în piețele financiare globale.

Totuși, în mijlocul entuziasmului pentru evaluări de ordinul trilioanelor și tehnologii revoluționare, o întrebare rămâne adesea nespună: cine finanțează, în realitate, infrastructura din spatele boom‑ului AI?

Interesant este că și autoritățile de reglementare au observat acest lucru, deși linia de avertizare e ușor de trecut cu vederea.

„Câțiva participanți au comentat că finanțarea construcției infrastructurii legate de AI în piețele private opace necesită monitorizare.”

Propoziția de mai sus este preluată literal din minutele reuniunii Federal Reserve din ianuarie 2026.

În timp ce piețele financiare celebrează evaluări enorme și traderii înregistrează profituri, banca centrală pune o întrebare simplă și provocatoare: cine finanțează, de fapt, coloana vertebrală fizică a boom‑ului AI și ce se întâmplă dacă acea datorie devine neperformantă?

Și nu este doar Federal Reserve. În ultimele șase săptămâni, trei instituții puternice — Fed, Financial Stability Board (FSB) și Trezoreria SUA — au început, independent, să investigheze acea latură mai tăcută a boom‑ului.

Luate împreună, acțiunile lor indică aceeași îngrijorare emergentă: o pondere tot mai mare a datoriei pentru infrastructura AI este creată în colțuri ale sistemului de credit care sunt greu de văzut, greu de evaluat și greu de dezescaladat în condiții de stres.

Această investigație analizează ceea ce autoritățile au consemnat deja și de ce presupusa „piață secundară pentru împrumuturile AI” pare, pentru moment, să existe mai mult în teorie decât în tranzacții reale.

Colțurile „opace” ale boom‑ului AI

Minutele Fed din ianuarie sunt cel mai clar document public care leagă infrastructura AI direct de riscul finanțării din piețele private.

Într‑o secțiune despre stabilitatea financiară, oficialii au semnalat evaluări ridicate ale activelor și „vulnerabilități asociate sectorului de credit privat”, inclusiv rolul său tot mai mare în acordarea de împrumuturi către debitori mai riscanți și legăturile cu asigurătorii și băncile.

Pe acest fundal, fraza despre „finanțarea construcției infrastructurii legate de AI în piețele private opace” a marcat o schimbare: banca centrală a legat în mod explicit valul de cheltuieli de capital (capex) pentru AI de părți ale sistemului de credit care nu tranzacționează pe ecrane.

La nivel global, FSB a acționat pe două direcții convergente.

În programul său de lucru pentru 2026, organismul a anunțat că va finaliza un raport dedicat vulnerabilităților din creditul privat ca parte a lucrului său privind finanțele non‑bancare și, separat, va elabora „practici solide pentru adoptarea, utilizarea și inovarea AI de către instituțiile financiare.”

Când Invezz a contactat FSB pentru detalii suplimentare, organizația a indicat riscuri pe ambele fronturi.

Pe partea AI, a evidențiat un cluster de probleme care „se remarcă prin potențialul lor de a spori riscul sistemic”:

„Vulnerabilitățile legate de AI care se remarcă prin potențialul lor de a spori riscul sistemic includ: dependențe de terți și concentrarea furnizorilor de servicii; corelații de piață; riscuri cibernetice; și riscul modelului, calitatea datelor și guvernanța.”

„GenAI de asemenea crește potențialul pentru fraude financiare și dezinformare în piețele financiare. Sistemele AI nealiniate, care nu sunt calibrate să opereze în cadrul limitelor legale, de reglementare și etice, pot adopta comportamente care dăunează stabilității financiare”, a adăugat supraveghetorul global al stabilității.

Pe tema creditului privat, aceeași declarație a fost directă în privința lacunelor de date:

„Finanțarea privată joacă un rol din ce în ce mai semnificativ în sistemul financiar prin furnizarea de finanțare către companii… Lacune semnificative de date și opacitatea din cadrul sectorului au împiedicat o evaluare temeinică a potențialelor riscuri pentru stabilitatea financiară generate de finanțarea privată și, în special, de creditul privat.”

„Rămân îngrijorări legate de potențialul pentru o oprire bruscă a acordării de credit către companii și de propagarea stresului către sistemul bancar sau către investitorii instituționali, având în vedere interconexiunile lor cu fondurile de finanțare privată”, a spus FSB.

FSB a adăugat că „finalizează munca de evaluare a vulnerabilităților din creditul privat” ca parte a agendei sale pentru 2026.

Luate împreună cu minutele Fed, tabloul este clar: AI impulsionează un boom istoric de investiții în infrastructură, iar o parte tot mai importantă a acelei finanțări circulă printr‑o componentă a sistemului pe care autoritățile recunosc că nu o pot încă cartografia complet.

Pe scurt, autoritățile încep să acorde atenție felului în care este finanțat enormul boom AI.

Federal Reserve a avertizat că o parte din infrastructura AI este finanțată prin piețe private greu de urmărit.

În același timp, reglementatorii globali spun că piețele de credit privat se confruntă cu lipsă de transparență și date fiabile.

Împreună, aceste semnale sugerează că autoritățile încep să examineze finanțarea ascunsă din spatele expansiunii rapide a infrastructurii AI.

Un boom finanțat în afara bilanțului

Scara construirii infrastructurii AI nu este în discuție.

Perspectiva de lichiditate 2026 a S&P Global Ratings menționează că emițătorii din sectorul tehnologiei și comunicațiilor, inclusiv cei mai mari „hyperscalers”, au generat un val de emisiuni de obligațiuni și credite, multe dintre acestea legate de cheltuielile de capital pentru centre de date și investiții AI.

S&P estimează că maturitățile datoriei corporative americane evaluate „B‑” și sub această treaptă vor crește de la aproximativ 56,6 miliarde USD în 2026 la circa 215 miliarde USD în 2028, creând ceea ce numește „un zid semnificativ de refinanțare” tocmai când cheltuielile legate de AI ating vârful.

În același timp, creditul privat a devenit unul dintre principalele canale prin care debitorii mai mici, neîncadrați în categoria investment‑grade, accesează acest boom.

Analiza S&P arată că împrumuturile prin credit privat către împrumutați cu rating „B‑” și sub această treaptă au atins aproape 146 miliarde USD în 2025, comparativ cu aproximativ 85 miliarde USD în credite sindicalizate către același segment de risc, și au depășit emisiunile sindicalizate pentru patru ani consecutivi.

Acele cifre surprind debitorii cu rating mai scăzut în ansamblu; ele nu izolează împrumuturile legate strict de infrastructura AI.

Dar sincronizarea lor se suprapune cu ceea ce S&P descrie ca „emisiuni tehnologice alimentate de AI și creșterea efectului de levier” și cu o expansiune rapidă a activelor administrate în creditul privat în general.

Jeff Hooke, lector senior la Johns Hopkins Carey Business School, a împărtășit recent cu Invezz studiul său peer‑reviewed asupra a 262 de fonduri de credit privat din America de Nord, realizat împreună cu Xiaohua Hu și Michael Imerman, care urmărește acea expansiune în detaliu.

Autorii constată că AUM‑ul global al creditului privat a crescut de la aproximativ 375 miliarde USD în 2015 la circa 1,6 trilioane USD în 2023, cu estimări de la State Street care sugerează că a ajuns la aproximativ 2 trilioane USD în 2025 și ar putea urca la 2,6 trilioane USD până în 2029, aproape o creștere de șase ori într‑un deceniu.

Diferența principală față de piețele publice de obligațiuni este locul unde are loc această activitate.

În locul obligațiunilor care se tranzacționează zilnic pe burse publice, o mare parte din acest credit este deținută în fonduri închise ale căror evaluări sunt actualizate rar și bazate în mare măsură pe modele interne.

În limbaj simplu, construirea rapidă a infrastructurii AI este din ce în ce mai mult finanțată prin credit privat decât prin piețele tradiționale publice de datorie.

O mare parte din aceste împrumuturi stau în fonduri private unde creditele sunt rareori tranzacționate, iar prețurile nu sunt vizibile pe piețele publice.

Fiindcă aceste investiții sunt deținute privat și evaluate rar, poate fi mai greu pentru reglementatori și investitori să vadă clar cum se acumulează riscurile în interiorul sistemului.

Performanță construită pe mark‑uri neinregistrate

Hooke și coautorii săi și‑au propus să înțeleagă ce anume determină în realitate randamentele raportate în această lume.

Folosind date de cash‑flow din baza Preqin, ei descompun performanța creditului privat în Distribution to Paid‑In (DPI), numerarul returnat investitorilor, și Residual Value to Paid‑In (RVPI), care surprinde valoarea neinregistrată a pozițiilor încă deținute.

Concluziile lor subliniază de ce reglementatorii își fac griji din cauza opacității.

Pentru fondurile senior de direct‑lending lansate în 2015, aproximativ 30% din valoarea totală raportată era încă neinregistrată la sfârșitul anului 2024.

Pentru cohorta 2016, ponderea valorii neinregistrate urcă la circa 50%, iar pentru cohorte mai recente, RVPI reprezintă peste 80–90% din performanță.

„Constatăm că… o parte semnificativă din valoarea fondurilor de credit privat este blocată în valoare reziduală chiar și pentru cohorte mai vechi”, scriu autorii, adăugând că această structură „reprezintă un risc major potențial” dacă acele mark‑uri se dovedesc prea optimiste când creditele vor fi în final lichidate.

Studiul compară, de asemenea, fondurile de credit privat cu repere lichide de piață.

După taxe, fondurile senior și mezzanine de credit privat „abia depășesc, sau în unele cazuri subperformează” ETF‑uri tranzacționate public cu rată variabilă, precum Invesco Senior Loan ETF (BKLN) și VanEck Investment Grade Floating Rate ETF (FLTR), ceea ce sugerează că opacitatea mai mare a creditului privat nu s‑a tradus, în mod evident, în randamente superioare pentru investitori.

Mai îngrijorător pentru un sector emergent și intensiv în capital, precum infrastructura AI, autorii subliniază că aproape jumătate dintre debitorii din direct‑lending au fluxuri de numerar operaționale libere negative, citând cercetări ale Fondului Monetar Internațional, și că veniturile sub formă de plată în natură (payment‑in‑kind) au constituit aproximativ 8% din veniturile din dobânzi pentru business‑development companies în 2024, conform datelor Fitch Ratings.

Ambele caracteristici facilitează netezirea performanței raportate în perioade de stres.

Pe scurt, mare parte din performanța raportată în fondurile de credit privat nu se bazează pe numerarul returnat investitorilor, ci pe valoarea estimată a împrumuturilor care sunt încă deținute.

În multe fonduri, o mare parte din randamente rămâne neinregistrată chiar și la ani după lansare.

Cercetătorii avertizează că acest lucru ar putea masca riscuri dacă acele evaluări se dovedesc prea optimiste atunci când creditele sunt în cele din urmă rambursate sau vândute.

„Piață secundară redusă pentru împrumuturile AI până acum”

Această context contează pentru AI deoarece modelează cât de repede apar problemele dintr‑un segment specific în cifrele raportate.

AI a intrat deja în discuția despre credit privat o dată în acest an.

În februarie, analiștii de strategie de credit de la UBS au avertizat că perturbarea economică generată de AI ar putea contribui la între 75 și 120 miliarde USD în noi defaulturi în piețele de credite cu efect de levier și credit privat până la sfârșitul anului 2026, cu rate de default în creditul privat ce ar putea urca spre 4% într‑un scenariu de bază și s‑ar putea dubla într‑un rezultat mai sever.

Accentul lor a vizat, în mare parte, ce pot face instrumentele de inteligență artificială generativă pentru veniturile debitorilor software existenți, adică partea de cerere a poveștii AI.

Minutele Fed, în schimb, tratează partea de ofertă: finanțarea centrelor de date, a clusterelor de calcul și a sistemelor de energie digitală care fac posibile acele instrumente în primul rând.

Când Invezz l‑a întrebat pe Jeff Hooke dacă riscurile de lichiditate și evaluare pe care le‑a documentat în creditul privat se extind și la împrumuturile care finanțează infrastructura AI, el nu a ezitat.

„Da… există puțină piață secundară pentru împrumuturile AI până acum. Timpul va arăta dacă împrumuturile AI pentru infrastructură vor intra în modul PIK sau în modul de prelungire a creditului,” i‑a spus Hooke Invezz.

Este doar o propoziție, dar cristalizează câteva dintre problemele la care autoritățile au făcut aluzie.

Dacă există „puțină piață secundară” pentru împrumuturile destinate infrastructurii AI, așa cum spune Hooke, atunci valvele standard din credit — vânzarea pozițiilor către alți investitori și hedging‑ul prin indici lichizi — lipsesc în mare măsură.

Dacă debitorii încep să întâmpine dificultăți, instrumentele principale rămase sunt bilaterale: prelungirea maturităților, relaxarea convențiilor sau trecerea la dobânzi PIK pentru a evita cristalizarea defaulturilor în numerar.

Cercetarea lui Hooke arată cum au fost folosite acele instrumente în alte părți ale creditului privat pentru a amâna recunoașterea pierderilor și a susține IRR‑urile de titlu.

Stresul latent poate rămâne în interiorul fondurilor a căror performanță raportată este încă dominată de mark‑uri neinregistrate.

Din exterior, asta poate arăta mult ca stabilitatea, până când nu mai arată.

În termeni practici, dacă apar probleme în împrumuturile legate de AI, acestea s‑ar putea să nu apară imediat în cifrele pe care le văd investitorii.

Experții avertizează că multe împrumuturi pentru infrastructura AI au o piață secundară redusă, ceea ce le face dificil de vândut sau repricingat rapid.

Dacă debitorii întâmpină probleme, creditorii pot prelungi termenele împrumuturilor sau pot permite acumularea dobânzilor în loc să declare defaulturi, amânând momentul în care stresul financiar devine vizibil.

Cine furnizează, în ultimă instanță, banii?

Un al doilea set de întrebări pe care autoritățile le pun are mai puțin de‑a face cu împrumuturi specifice și mai mult cu cine stă în spatele lor.

Pe 6 februarie, Trezoreria SUA, care prezidează Committee on Foreign Investment in the United States (CFIUS), a emis un Request for Information privind un propus „Known Investor Program.”

Ideea este de a crea un cadru în care anumiți investitori cu istorii dovedite ar putea fi pre‑aprobați, facilitând eventual revizuirea tranzacțiilor viitoare în timp ce se menține supravegherea în materie de securitate națională.

Pentru creditul privat, RFI abordează direct un punct nevăzut de multă vreme: partenerii limitați străini (LP) din fondurile private.

Conform regulilor actuale, investitorii străini care commit‑uie capital ca LP fără a obține control sau drepturi speciale de guvernanță nu sunt întotdeauna supuși revizuirii obligatorii CFIUS, chiar dacă fondurile pe care le susțin finanțează în final afaceri sau infrastructură sensibile din SUA.

Consultarea Trezoreriei, deschisă pentru comentarii până la 18 martie 2026, întreabă în mod explicit cum ar trebui să se aplice Known Investor Program unor astfel de structuri.

O analiză de politică a CELIS Institute menționează că criteriile de eligibilitate în discuție ar solicita unui potențial „investitor cunoscut” să fi depus cel puțin trei tranzacții acoperite la CFIUS în ultimii trei ani și să îndeplinească criterii stricte legate de sancțiuni și legături cu jurisdicții considerate „adverse”, un prag pe care mulți LP‑uri pasive din fondurile private s‑ar putea să nu îl atingă.

Pentru moment, programul este încă în curs de dezvoltare.

Nu au fost adoptate reguli finale, iar Trezoreria a refuzat să comenteze dincolo de materialele publicate.

Dar esența întrebărilor pe care le pune, despre vizibilitatea investitorilor din fonduri, nu doar a managerilor de fond, arată că filtrarea investițiilor străine începe să privească în amonte, către capitalul care susține în ultimă instanță vehiculele de credit privat.

Pe scurt, reglementatorii nu se uită doar la împrumuturile care finanțează infrastructura AI, ci și la cine pune banii în spatele acelor împrumuturi.

Oficialii americani explorează noi reguli care le‑ar putea oferi o vizibilitate mai bună asupra investitorilor străini care susțin fondurile private.

Scopul este de a înțelege de unde provine în ultimă instanță capitalul, în special când poate finanța proiecte de infrastructură sau tehnologice sensibile în Statele Unite.

Întrebările care încă planează asupra datoriei invizibile a AI

Niciunul dintre documentele publicate până acum de Fed, Financial Stability Board sau Trezoreria SUA nu sugerează că finanțarea infrastructurii AI în piețele de credit privat reprezintă o amenințare sistemică imediată.

În schimb, reglementatorii ridică un set de întrebări fără răspuns.

Dacă o parte tot mai mare din construirea infrastructurii AI este finanțată în „piețele private opace”, așa cum au notat oficialii Fed, cât de lichide sunt, în practică, acele împrumuturi?

Observația lui Jeff Hooke că „există puțină piață secundară pentru împrumuturile AI până acum” sugerează că lichiditatea ar putea fi limitată.

O altă îngrijorare este cum s‑ar reflecta stresul în evaluările fondurilor dacă debitorii întâmpină dificultăți.

Cu unele fonduri de credit privat raportând încă o mare pondere din valoarea lor ca neinregistrată, instrumente precum prelungirile de împrumut sau dobânzile payment‑in‑kind pot amâna momentul în care pierderile devin vizibile.

Există și întrebări mai largi legate de transparență. Ce porțiune din trilioanele alocate strategiilor de credit privat finanțează, de fapt, infrastructura AI și cine furnizează în ultimă instanță acel capital?

Până când inițiative noi, precum propusul Known Investor Program, nu prind contur, reglementatorii ar putea avea doar o vizibilitate parțială asupra lanțului de finanțare.