Impulsul de finanțare AI al Nvidia ridică noi întrebări despre levierul pieței

Inteligența artificială a devenit unul dintre cele mai mari teme de investiții pe piețele globale, alimentând o undă fără precedent de cheltuieli pentru cipuri, centre de date și infrastructură de calcul. 

Dar, pe măsură ce miliarde de dolari se varsă în sector prin structuri de finanțare tot mai sofisticate, investitorii încep să pună o nouă întrebare: devine levierul riscul cel mai mare din spatele boom‑ului AI?

Dezbaterea s‑a intensificat după prăbușirea fondului hedge axat pe AI, Situational Awareness, ale cărui poziții cu efect de levier s‑au destrămat în urma unei vânzări abrupte a acțiunilor din sectorul tehnologic. 

În timp ce mulți participanți de piață susțin că episodul a fost un caz izolat de management deficitar al riscului, alții spun că a evidențiat modul în care împrumuturile, instrumentele derivate și finanțările extrabilanțiere devin tot mai centrale în povestea investițiilor în AI.

Impulsul infrastructurii Nvidia evidențiază amploarea cheltuielilor pentru AI

Discursul vine în contextul în care Nvidia colaborează cu unele dintre cele mai mari instituții financiare de pe Wall Street pentru a debloca mai mult de $500 billion de capital terț pentru infrastructura AI.

Producătorul de cipuri a încheiat parteneriate cu firme precum Apollo, Blackstone, BlackRock, Brookfield, KKR și Goldman Sachs pentru a finanța următoarea generație de centre de date și platforme de calcul pentru AI. 

Directorul general al Nvidia, Jensen Huang, a descris recent cipurile companiei drept un „activ de infrastructură investibil”, subliniind faptul că hardware‑ul pentru AI este tot mai des tratat ca infrastructură pe termen lung, nu ca echipament tehnologic tradițional.

Finanțarea acestor proiecte devine din ce în ce mai complexă.

În loc să se bazeze exclusiv pe împrumuturi convenționale, hyperscalers folosesc joint venture‑uri, structuri de leasing și finanțări garantate cu active pentru a susține programe masive de cheltuieli de capital. 

Unele dintre aceste obligații nu apar imediat în bilanțurile companiilor.

Goldman Sachs estimează că hyperscalerii au în prezent aproximativ $1.5 trillion în angajamente de leasing cumulate care acoperă centre de date, facilități de cercetare, sedii și echipamente, față de aproximativ $200 billion acum cinci ani.

Circa $1 trillion din aceste angajamente sunt clasificate ca lease‑uri „neîncepute”, ceea ce înseamnă că nu au fost încă recunoscute în situațiile financiare, dar în cele din urmă se vor transforma în obligații contractuale de plată.

Analiștii Goldman au avertizat că acest tratament contabil „poate subestima levierul și necesitățile viitoare de lichiditate” deoarece aceste angajamente devin pasive recunoscute pe măsură ce proiectele demarează.

Ciclul de investiții în AI atinge proporții istorice

Dimensiunea investițiilor în AI a generat comparații cu unele dintre cele mai mari explozii de infrastructură din istorie.

Lotfi Karoui, strateg multi‑asset credit la PIMCO, a declarat că actualul ciclu de cheltuieli de capital pentru AI este, ajustat pentru inflație, pe cale să devină cel mai mare ciclu de investiții de la boom‑ul construcțiilor de căi ferate din secolul al XIX‑lea.

Într‑un comentariu publicat pe Aug. 11, Karoui a remarcat că prognozele consensuale se așteaptă acum ca cheltuielile de capital ale hyperscalerilor să depășească singure $1 trillion anual începând din 2027, adăugând că nu există „semne clare de moderare”.

Pe măsură ce cerințele de împrumut se extind, companiile din tehnologie emit din ce în ce mai mult datorie dincolo de piețele tradiționale în dolari SUA.

Karoui a spus că emițătorii au apelat la piețele de obligațiuni în euro, liră sterlină, yeni, franc elvețian și dolar canadian pentru a-și diversifica sursele de finanțare.

El a observat, de asemenea, că obligațiunile denominate în euro emise de companii precum Amazon și Alphabet au performat mai bine decât datoria comparabilă denominată în dolari, ceea ce ar putea indica o oboseală crescândă a cererii în rândul investitorilor pe piețele de credit din SUA.

Potrivit lui Karoui, continuarea emisiunii de datorie legate de AI în Statele Unite ar putea în cele din urmă determina lărgirea spread‑urilor de credit pentru emițătorii puternic expuși.

Situational Awareness devine povestea‑cazan a Wall Street

În timp ce finanțarea infrastructurii a atras atenția, levierul din piețele de capitaluri a intrat tot mai mult sub lupă după prăbușirea Situational Awareness.

Fondat de fostul cercetător OpenAI Leopold Aschenbrenner, fondul hedge a devenit rapid unul dintre cei mai urmăriți investitori AI de pe Wall Street după ce a generat randamente extraordinare în primele luni.

Aschenbrenner, care a lucrat anterior în echipa Superalignment a OpenAI după ce a absolvit Columbia University la 19 ani, și‑a construit strategia de investiții pe convingerea că inteligența artificială va remodela fundamental economia globală.

Eseul său din 2024, Situational Awareness, a atras atenția în Silicon Valley și a facilitat obținerea de susținere din partea unor investitori tehnologici proeminenți, inclusiv fostul director executiv GitHub Nat Friedman și fondatorii Stripe Patrick și John Collison.

Fondul ar fi oferit randamente care au depășit 400% în prima jumătate a anului, activele ajungând în cele din urmă la aproximativ $24 billion.

Portofoliul său includea poziții concentrate în companii considerate beneficiari importanți ai AI, printre care CoreWeave, Broadcom, Intel, Bloom Energy și SanDisk.

Totuși, aceeași concentrare care a amplificat câștigurile a mărit și pierderile.

Bloom Energy și SanDisk au scăzut fiecare cu aproximativ 40% între sfârșitul lunii iunie și începutul lunii august, iar Wall Street Journal a relatat că fondul a pierdut aproximativ 67% în iulie.

Potrivit Reuters, pierderile în creștere au forțat în cele din urmă Situational Awareness să vândă majoritatea portofoliului său de acțiuni listate.

Citadel, condusă de Ken Griffin, a achiziționat porțiunea cu levier a acelor dețineri, tranzacția fiind facilitată de Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Bank of America și Citigroup.

Se estimează că fondul va păstra active de aproximativ $10 billion, inclusiv investiții private precum participația sa în Anthropic.

Analiștii sunt divizați în privința faptului dacă levierul reprezintă amenințarea reală

Prăbușirea a divizat observatorii pieței în privința întrebării dacă levierul prezintă un risc sistemic mai larg.

CEO‑ul JPMorgan, Jamie Dimon, a declarat recent pentru CNBC că datoria pe marjă este „destul de ridicată”, avertizând că îndatorarea crescută poate amplifica volatilitatea pieței în perioade de stres.

Sahil Mahtani, director al institutului de investiții la Ninety One, a susținut că levierul nu este în prezent cea mai mare preocupare a pieței.

În schimb, el a afirmat că riscul mai mare constă în așteptările investitorilor privind „câștiguri ridicate și în creștere” pentru companiile AI.

Mahtani a mai subliniat și concentrarea istoric ridicată din cadrul principalelor indici bursieri, în special în acțiunile tehnologice americane. 

Deși nu este levier financiar tradițional, el a susținut că concentrarea se poate comporta similar, amplificând scăderile atunci când acțiunile cu pondere mare sunt supuse presiunii.

El a descris episodul Situational Awareness în mare parte ca pe un caz de management slab al riscului, mai degrabă decât ca pe o dovadă a unei instabilități financiare mai largi, adăugând că efectele sale au rămas relativ conținute.

Alternative Investment Management Association a apărat, de asemenea, utilizarea împrumutului în industrie.

Un purtător de cuvânt a afirmat că levierul este „un instrument de bază” pentru fondurile hedge, care ajută la sporirea randamentelor și la asigurarea lichidității, argumentând că dovezile disponibile nu susțin tratarea levierului fondurilor hedge ca o amenințare sistemică inerentă.

Asociația a mai remarcat că perturbările anterioare ale pieței legate de levier — inclusiv prăbușirea Archegos Capital Management și criza investițiilor bazate pe pasive din Regatul Unit — au implicat structuri și investitori fundamental diferiți.

Împrumuturile rămân ridicate în ciuda corecției recente

Deși corecția acțiunilor AI a forțat unii investitori să reducă levierul, banii împrumutați rămân profund integrați în piețe.

Datoria pe marjă din Coreea de Sud scăzuse doar cu aproximativ 10% până la sfârșitul lunii iulie, în ciuda unei vânzări abrupte care a declanșat apeluri în marjă pentru un estimat 3.5% dintre adulții coreeni cu conturi de investiții, potrivit Goldman Sachs.

Între timp, datele de prime brokerage Goldman citate de Bloomberg arătau că împrumuturile de către fondurile hedge axate pe acțiuni au revenit doar până la mijlocul intervalului lor istoric recent.

Aceasta sugerează că mulți investitori instituționali continuă să mențină o expunere semnificativă la pariul pe AI chiar și după volatilitatea recentă.