Den turkiska börsen når rekordhöga i liran kollaps (USD/TRY)

Den turkiska börsen skjuter i höjden. Istanbul Borsa 100 har ökat nästan 4X under de senaste arton månaderna. Indexet har hoppat 25 % sedan det turkiska presidentvalet för två veckor sedan, där Recep Tayyip Erdoğan vann ytterligare en mandatperiod.

Detta är dock långt ifrån en normal börsuppgång. Det överträffar inte bara alla andra större aktiemarknadsindex, utan det kommer mitt i en kollapsande inhemsk valuta och en ekonomi i oordning efter mycket okonventionell penningpolitik.

Varför kollapsar den turkiska liran?

Tukeys valuta, liran (USD/TRY), har fallit med 16 % sedan valet den 28 maj, och handlas som den lägsta någonsin mot dollarn. För två år sedan krävdes 8,7 turkiska lira för att köpa en amerikansk dollar. Idag köper 23,67 lira samma lira - vilket motsvarar en devalvering på 63%. Under de senaste fem åren har devalveringen återigen varit högre på 80 %, när dollarn handlades för mindre än fem lira.

Vi satte ihop ett stycke kort efter Erdoğans valseger och grävde ner oss i den okonventionella penningpolitiken i nationen och valutans undergång, men i sanning, en snabb titt på centralbanksräntornas väg under de senaste arton månaderna skildrar det "kontratära" tillvägagångssättet. (för att uttrycka det artigt) som regimen har tagit.

Medan hela världen höjde räntorna aggressivt under 2022 (och fortsätter att göra det idag, halvvägs genom 2023), för att bekämpa den djupaste inflationskrisen sedan 1970-talet, har Turkiet inte höjt en enda gång. Inte nog med det, utan räntorna har faktiskt sänkts.

Erdoğan hävdade efter valet att centralbanksräntan "nu har sänkts till 8,5% och du kommer att se inflationen fortsätta att falla". I förhållande till den skenande inflationen sa han att "om någon kan göra det här, så kan jag göra det".

Diagrammet nedan jämför den turkiska centralbankens inställning till räntepolitik mot USA:

Den turkiska administrationen brände också igenom valutareserver i ett försök att stödja liran, särskilt under perioden fram till valet. Financial Times rapporterade att Erdoğan minskade utländska valuta- och guldreserver med 17 miljarder dollar under de sex veckorna före det allmänna valet, en minskning med 15%. Dessa 17 miljarder dollar är uppdelade på ett uttag på 9,5 miljarder dollar av utländsk valuta och 7,5 miljarder dollar i guld.

Myndigheter har också infört kapitalkontroller som en del av fortsatta ansträngningar för att stödja liran. Tillgång till utländsk valuta har försvårats för turkiska medborgare, medan guldimporten avbröts efter jordbävningen i februari då detaljhandelns efterfrågan ökade. Bytesbalansunderskottet har ökat till en nästan rekordnivå.

Sånt är trycket på valutan, regeringen införde särskilda sparkonton som betalar ut en högre ränta om liran deprecierar (på statens bekostnad). Detta var utformat för att stärka efterfrågan på liran och skydda dess fallande växelkurs. Det finns för närvarande över 120 miljarder dollar på kontona, och de har kostat landet runt 4,7 miljarder dollar hittills, sedan de introducerades 2021.

Varför stiger den turkiska börsen?

Så, mot denna bakgrund av en kollapsande valuta och monetär och finanspolitisk misskötsel, varför stiger börsen? Tja, två anledningar.

Den första är just av den anledningen: valutakollapsen. En nästan 4X avkastning på arton månader låter otroligt, men detta mäts i turkiska lira vilket förvränger avkastningen. I amerikanska dollar ser den turkiska aktiemarknaden mindre dramatisk ut:

Trots att stigningen dämpas något när man mäter i dollar, ger den fortfarande en vinst på 63 % under det senaste året. Som jämförelse är USA:s S&P 500-index upp 17 % under samma tidsram. Så framförandet har fortfarande varit fantastiskt, och det är mer än bara en devalverande lira som förvränger bilden här.

Tja, det finns och det finns inte. Anledningen till att turkiska medborgare häller pengar på aktiemarknaden är för att det är det bästa alternativet som finns för att skydda ens rikedom. Detta rally är till stor del inhemskt drivet, med utländska investerare som fortfarande är tveksamma till att bita av sig den finansiella och politiska risk som Turkiet erbjuder.

Och när man tänker efter är det inte förvånande att turkar vänder sig till aktier. Inflationen nådde 85 % i oktober förra året, och även om den har avtagit sedan dess är den skyhög med 40 %. Med skadlig inflation och en devalverande inhemsk valuta som snabbt äter in medborgarnas rikedom och köpkraft, samt tillgång till utländsk valuta begränsad som diskuterats ovan, har medborgarna inte många alternativ.

Med centralbanken under Erdoğans kontroll och hittills följt kaotisk politik, hamnar turkiska investerare på aktier, oavsett fundamentala faktorer. Det hela leder till en mycket onaturlig börsuppgång, men en som är helt vettig under de unika omständigheterna. Enkelt uttryckt har turkar inte många andra ställen de kan vända sig till för att skydda sin köpkraft.

Finns det en ny monetär regim i Turkiet?

Vi publicerade en analys förra veckan om liran efter den nye finansministern Mehmet Şimşeks löfte att Turkiet skulle återgå till "rationell" politik.

"Transparens, konsekvens, förutsägbarhet och efterlevnad av internationella normer kommer att vara våra grundläggande principer för att uppnå målet att höja den sociala välfärden", sa han när han formellt tog rollen som finansminister.

Men det är fortfarande oklart hur mycket autonomi Şimşek kommer att beviljas, med Erdoğan ökända för att kontrollera centralbanken och den monetära regimen. Dessutom, om konventionell politik förs, kommer liran sannolikt att falla ytterligare innan den stabiliseras, med tanke på den konstgjorda stödjande av växelkursen som Erdoğan har genomfört hittills.

"Minska inflationen till ensiffrig på medellång sikt... och att påskynda den strukturella omvandlingen som kommer att minska bytesbalansunderskottet är av avgörande betydelse för vårt land”, fortsatte Şimşek.

Hur som helst verkar den turkiska aktiemarknaden sannolikt fortsätta att locka till sig inflöden inom landet, eftersom detta dubbla problem med inflation och valutadevalvering inte har en enkel lösning.

Att lura bilden ytterligare är Erdoğans kommentarer efter valet, som lovade att hålla priserna låga - vilket skulle representera raka motsatsen till den "rationella" politik som Şimşek lovade att nationen skulle återvända till.

"Snälla följ mig i efterdyningarna av valet, och du kommer att se att inflationen kommer att gå ner tillsammans med räntorna", sa Erdoğan till CNN inför valet i maj. Han drev vidare på huruvida det betydde att det inte skulle bli någon förändring i den ekonomiska politiken, svarade han med eftertryck, "Ja. Absolut."

Dessa citat, och denna motsägelse mot den utlovade rationella politiken, sammanfattar perfekt varför Turkiet är i en sådan röra och varför utländska investerare sannolikt kommer att förbli tveksamma till att överväga turkiska aktier. Samtidigt förklarar det också hur för turkiska medborgare har aktiemarknaden varit deras bästa alternativ. Men det här är långt ifrån ett "normalt" rally.