Globala avkastningar stiger kraftigt: vad säger obligationsmarknaden oss egentligen?

Globala marknader är mer sammankopplade än de flesta tror. Och just nu omvärderar marknaderna statsobligationers risk.

Stigningen i globala avkastningar är inte längre bara en återspegling av centralbankernas politik.

Från USA till Japan, till Tyskland, säljer långfristiga statsobligationer ut snabbt.

Det här handlar inte längre bara om inflation. Investerare kräver högre långsiktiga avkastningar för att kompensera för skenande underskott, politisk volatilitet och urholkningen av trovärdigheten som säkra hamnar i USA och andra stora ekonomier.

USA förlorar sin premie för säkra hamnar

Avkastningen på amerikanska 30-åriga statsobligationer nådde 5,1 % denna vecka, den högsta nivån sedan före finanskrisen.

Onsdagens auktion av 20-åriga obligationer hade svårt att hitta köpare.

Detta visar att efterfrågan försvagas, trots att det inte finns några tydliga tecken på risk för konkurs eller skenande inflation.

Det här handlar om förtroende. Moody's nedgraderade amerikanska statsskulder i slutet av förra veckan och tog därmed bort det senaste högsta kreditbetyget som USA hade.

Tidpunkten sammanföll med Trump-administrationens strävan att anta en ny skattelag som skulle kunna öka underskottet med upp till 5 biljoner dollar.

Kongressens budgetkontor förutspår att skuldkvoten kommer att nå 118 % år 2035.

Bara under 2024 hade USA ett underskott på 1,8 biljoner dollar. Räntebetalningarna närmar sig 1 biljon dollar årligen och kan äta upp 30 % av de federala intäkterna inom ett decennium.

Med tanke på att Federal Reserve också är i en svår situation måste obligationsmarknaden anpassa sig.

Fed förväntas lätta på tillväxtoro men verkar nu begränsas av tullrelaterade inflationsoro.

Därför kräver investerare nu mer för att låna ut långsiktigt. Denna osäkerhet påverkar efterfrågan.

Detta är inte längre en teoretisk oro; det syns direkt i auktionsresultat, löptidspremier och valutasvaghet.

Dollarn faller när den borde stiga

Vanligtvis stärker högre amerikanska avkastningar dollarn. Men sedan april har det motsatta hänt.

Dollarn har försvagats, trots att statsobligationsräntorna har stigit.

Detta signalerar en förändrad uppfattning. Investerare lägger till en riskpremie på amerikanska tillgångar.

De flyr inte i massor, men de är mindre säkra på den långsiktiga trovärdigheten i den amerikanska finanspolitiken.

Detta är ett tecken på att statsobligationer inte längre ses som oberörbara. När räntorna stiger men valutan faller, omprissätts något fundamentalt.

En svagare dollar minskar också attraktiviteten att hålla amerikanska skulder för utländska investerare.

Detta komplicerar ytterligare finansieringen i en värld där USA behöver sälja fler obligationer varje år för att täcka sina underskott.

Japans tysta kris är inte längre tyst

Även japanska obligationsräntor stiger kraftigt efter årtionden av nära nollräntor.

Den 20-åriga JGB-räntan är nu över 2,5 %, medan den 40-åriga räntan nådde rekordnivåerna 3,69 %.

Det här är inte normala åtgärder. Japans auktioner av långfristiga obligationer har börjat vackla, då stora institutionella köpare som livförsäkringsbolag drar sig tillbaka.

Bank of Japan är nu under press att bromsa eller till och med upphäva de kvantitativa lättnaderna.

Ännu mer ovanligt är att Japans avkastning nu är högre än vissa europeiska motsvarigheter.

Yenen har stärkts något, men inte tillräckligt för att förklara vändningen i flödena.

Investerare är oroliga över Japans finanspolitiska utsikter och de kräver högre avkastning.

Denna förändring är viktig för den globala marknaden eftersom japanska institutioner en gång var stora köpare av amerikansk och europeisk skuld.

Om de stannar hemma ökar utbudstrycket på andra håll.

Europas vändning från åtstramning till upprustning

Tysklands 30-åriga statsobligationsränta är nu över 3 %, upp från noll för bara två år sedan.

Det signalerar också något mer än bara inflation. Det handlar om finanspolitisk expansion.

Den tyska regeringen avbröt sin konstitutionella skuldbroms i mars, och nya försvarsutgifter ses nu som permanenta.

Över hela Europa ökar budgetarna, och det finns liten aptit att ändra kurs.

Detta är ett skarpt brott från eran efter 2011, då europeiska obligationsräntor hölls låga genom åtstramningspolitik.

Obligationsmarknaden omvärderar nu denna nya finanspolitiska inriktning.

Avkastningarna stiger inte på grund av kortsiktiga räntehöjningar, utan för att skuldsättningens strukturella utveckling har förändrats.

Investerare anpassar sig till ett Europa som kommer att låna mer och kanske inte kompenserar det med stark tillväxt.

Återbetalningen av terminspremien

Det som förbinder USA, Japan och Europa är inte inflation eller räntehöjningar. Det är återkomsten av löptidspremien.

I åratal dominerade centralbankerna långräntorna genom kvantitativa lättnader och framåtblickande vägledning. Nu håller den kontrollen på att glida.

Investerare vill ha kompensation för osäkerhet, både finanspolitisk, geopolitisk och makroekonomisk.

År 2024 sålde USA bruttoskulder värda 2,6 biljoner dollar. Japan har svårt att känna sig köpartrött.

Tyskland bygger upp sin militär. Och alla spenderar mer pengar för att skydda sig mot global fragmentering.

Marknaderna är inte upprörda än, men de omkalibrerar sig. Långsiktigt kapital är inte längre lika tålmodigt eller lika billigt.

Detta är inte ett tillfälligt utbrott

Utförsäljningen av långa obligationer handlar inte bara om nästa drag från Fed. Den återspeglar djupare förändringar i hur marknaderna ser på risk, stabilitet och det långsiktiga värdet av statsskuld.

Finanspolitiska utvecklingsvägar har brantat ut. Den politiska samordningen har försvagats. Och köpare börjar ställa svårare frågor.

När högre avkastningar drivs av tillväxt är det vanligtvis ett gott tecken för både ränte- och aktiemarknaderna.

Men när avkastningen drivs upp på grund av inflation eller finanspolitisk risk tenderar detta att ha en negativ effekt på värderingarna.

Dessutom har skattelagen förstärkt investerarnas skepticism mot att USA kan växa sig ur en allt djupare underskottsutveckling.

Det är för snabbt att avgöra om detta är en stor kris eller inte. Men det är definitivt ett stort paradigmskifte.

Globala avkastningar stiger av strukturella skäl, och konsekvenserna kommer att sträcka sig bortom räntorna.

Kreditspreadar, aktievärderingar och valutaflöden anpassar sig alla till denna nya miljö.