Förklaring: varför Indiens centralbank skärper åtgärder mot valutaarbitrage

Indiens centralbank har agerat för att stärka rupien med ett omfattande paket av nödförfaranden, som att begränsa bankernas valutapositioner och förbjuda utfärdande av icke‑levererbara forwards i rupier, samtidigt som valutan pressas av stigande oljepriser och det största utflödet av utländskt kapital från tillväxtmarknader på flera år.

Why the RBI acted

Rupien föll med nästan 4 % enbart i mars och förvärrade därmed förluster på ungefär 4 % under de föregående tolv månaderna.

Högre oljepriser har vidgat Indiens bytesbalansunderskott samtidigt som utländska fonder accelererat sitt uttåg från indiska tillgångar, vilket urholkat de externa buffertar som tidigare skyddade valutan.

Reserve Bank of India uppgav på tisdagen att man också vidtog åtgärder för att slå ned på spekulativ handel.

The intervention measures

RBI agerade i två omgångar — den 27 mars och den 2 april — och tog i bruk en paketlösning med krisverktyg.

Bankernas nettoöppna positioner i rupien har begränsats till 100 miljoner dollar, kraftigt ner från en tidigare gräns på upp till 25 % av det reglerade kapitalet.

Centralbanken förbjöd också utfärdande av icke‑levererbara forwards i rupier (NDF) för både inhemska och utländska klienter — ett steg som riktade sig direkt mot offshoremarknaden där spekulativt tryck byggts upp.

The 'rupee basis' trade and how it backfired

En av de mest handlade arbitragestrategierna i relationen mellan rupien och dollarn — den så kallade "rupee basis"-handeln — slog snabbt tillbaka mot dem som praktiserade den.

Handeln gick ut på att gå kort i icke‑levererbara forwards i rupier samtidigt som man höll långa positioner i inhemska terminskontrakt, på förväntningen att offshore‑NDF‑räntor skulle handlas till premie jämfört med onshore‑nivåer.

När spotkursen föll på tisdagen gav handeln motsatt effekt: den intensifierade efterfrågan på dollar, förstärkte säljtrycket på rupien, försvagade effekten av RBIs intervention och väckte nya frågor om djupet i centralbankens valutareserver.

Banker — statligt ägda, privata och utländska — hade ackumulerat en samlad exponering på mellan 30 och 40 miljarder dollar i sådana positioner, mycket av det uppbyggt sedan Iran‑konflikten intensifierades.

Impact on banks and hedging costs

Förbudet mot utfärdande av rupie‑NDF har tvingat fram en snabb avveckling av säkringspositioner som hållits av banker och företag, vilket höjer kostnaden för att minska riskexponering samtidigt som förluster redan växer.

Skillnaden mellan inhemska terminskurser och offshore‑NDF‑kurser avgör kostnaden för att avveckla dessa positioner, och en vidgande spread kan ytterligare förstärka förlusterna.

RBIs striktare regler för hävstångsdrivna basis‑affärer väntas också vidga gapet mellan avkastningarna på indiska inhemska statsobligationer och deras offshore‑motsvarigheter.

Rupien kan få en kortsiktig uppstuds när avvecklingen av basis‑affärer tvingar banker och handlare att sälja dollar på den inhemska marknaden.

Åtgärderna riskerar dock att isolera Indiens onshore‑marknad och föra den längre bort från RBIs uttalade mål att integrera NDF‑ och onshore‑valutamarknaderna.

Centralbankens interventionskapacitet kommer fortsatt att prövas så länge oljepriserna förblir höga och utflödet av utländskt kapital kvarstår.