USA vill ha billigare skulder — varför Wall Street säger att Treasury-knep inte räcker

USA:s problem är inte att investerare slutat lita på amerikanska statspapper, utan att de i allt högre grad kräver högre avkastning för att hålla dem.

Långfristiga amerikanska räntor ligger kvar nära flera decenniers höga nivåer även efter att Treasury fördubblat planerade återköp av äldre 10- till 30-åriga värdepapper.

Interventionen pressade tillfälligt ned räntorna, men 30-årsräntan har sedan dess pendlat kring 5,2% och 10-årsräntan runt 4,7%.

Det lämnar bolånekostnader, företagsupplåning och statens egna refinansieringskostnader smärtsamt höga.

Marknadens budskap är obekvämt: Washington kan förbättra likviditeten, men kan inte konstruera bort den finanspolitiska matematiken.

Återköp kan ändra likviditeten, inte skuldmatematiken

Treasury meddelade den 19 augusti att man från och med 9 september till 4 november åtminstone skulle fördubbla maximal storlek för likviditetsstödjande återköp i långa änden till $4 billion per operation.

Det programmet kan hjälpa handlare att återcirkulera äldre, mindre likvida obligationer och kan tillfälligt minska trycket på vissa förfallostrukturer.

Men det minskar inte den totala summa som staten är skyldig. Treasury måste fortfarande finansiera inköpen, samtidigt som underskotten fortsätter att lägga till ny skuld.

Stanley Druckenmiller varnade i The Wall Street Journal för att Treasurys återköp kan gå längre än att lindra marknadsstramheter och börja påverka långfristiga upplåningskostnader.

Hans övergripande poäng var att obligationsmarknaden signalerar ett finanspolitiskt problem, inte bara ett handelsproblem.

Morgan Stanleys CIO Lisa Shalett förde fram en liknande argumentation i Business Insider och beskrev sådana interventioner som tillfälliga åtgärder som inte kan övermanna de krafter som pressar upp löptidspremierna, inklusive stor statlig upplåning, osäkerhet kring inflationen och stark privat efterfrågan på kapital.

Räntekostnaderna blir det verkliga hindret

Det totala skuldbeloppet passerade $40 trillion den här månaden, men den viktigare siffran för marknaderna är den skuld som innehas av allmänheten, som ligger kring $32.3 trillion.

Treasury-data visade total skuld på $40.047 trillion när gränsen först passerades, inklusive $32.266 trillion som innehas av offentliga fordringsägare.

Congressional Budget Office prognostiserar att skulden som innehas av allmänheten blir omkring 101% av BNP år 2026. Den väntar sig att årets underskott når $1.9 trillion, eller 5,8% av BNP, jämfört med ett 50-årigt snitt på 3,8%.

Bördans syns i kassaflödet. CBO förväntar sig att nettoräntekostnaderna överstiger $1 trillion i år, vilket motsvarar 3,3% av BNP. Till 2036 prognostiserar man att den siffran når $2.1 trillion, eller 4,6% av BNP.

Varje refinansiering till dagens högre räntor låser successivt in dyrare finansiering i Washingtons balansräkning.

Snabbare tillväxt är ingen smärtfri utväg

Vita huset och Treasury har hävdat att starkare ekonomisk tillväxt kan förbättra skuldratio. I princip fungerar det om tillväxten bestående överträffar upplåningskostnaderna och underskotten krymper.

Men ribban har höjts. CBO räknar med att stora underskott kvarstår även utan recession, samtidigt som Social Security, Medicare och ränteutgifterna fortsätter att växa snabbare än intäkterna.

Det finns också större konkurrens om globala sparmedel.

AI-hyperscalers finansierar en enorm infrastrukturutbyggnad samtidigt som Washington behöver biljoner dollar i årlig finansiering, vilket förstärker trycket på långfristiga räntor.

Inget av detta betyder att en amerikansk skuldkris är omedelbart förestående. Treasuries förblir den centrala globala säkra tillgången och dollarn behåller sitt fördelaktiga reservvalutastatus.

Men Wall Streets varning är allt mer konsekvent: billigare skuld kräver bättre finanspolitiska fundament, inte bara mer uppfinningsrik skuldförvaltning.