Rusya-Ukrayna savaşının sona ermesi nasıl olabilir?

İki buçuk yıl süren savaş, Avrupa'nın güvenlik haritasını yeniden şekillendirdi, ticaret akışlarını değiştirdi ve bize yaptırımların ne kadar etkili olabileceğini hatırlattı.

Rusya-Ukrayna savaşındaki son gelişmeler, belki de son yolun ne olabileceğini şekillendirmeye başlıyor.

Her iki ülkenin ekonomileri kötü durumda ve büyük diplomatik görüşmeler devam ederken, yatırımcılar herhangi bir senaryonun nasıl sonuçlanabileceğini merak ediyor.

Bu hafta aslında neler oluyor

Cuma günü Anchorage'da yüksek riskli bir toplantı yapılacak. Beyaz Saray buna "dinleme egzersizi" diyor.

Başkan Trump, Rusya'nın ateşkes konusunda ne sunmaya hazır olduğunu duymak için Elmendorf Richardson Ortak Üssü'nde Başkan Putin ile bire bir görüşecek. Ancak Ukrayna odada olmayacak.

Ukrayna ve Avrupalı liderler, toplantı hakkında ABD Başkanı'na brifing ve brifing vermeyi planlıyor, ancak takvimde üç yönlü bir oturum yok. Piyasalar, karşılaşmayı yazılı bir müzakere yerine ikili manşetlerle olay riski olarak ele almalıdır.

Karada, Pokrovsk ve Dobropillia ekseni cephenin en hassas kısmı olmaya devam ediyor. Rus kuvvetleri, ana yolları kapatmaya ve keşif gruplarını Kucheriv Yar ve Zolotyi Kolodyaz'a doğru itmeye çalıştı.

Savaş Araştırmaları Enstitüsü , küçük yerleşimlerle ilgili iddialar ve karşı iddialarla durumu akıcı bir şekilde değerlendiriyor ve sürekli bir sömürünün henüz kanıtlanmadığını vurguluyor. Bu koridor, Donetsk sektörüne demiryolu ve karayolu tedarikini beslediği için önemlidir.

Genel olarak Bloomberg Intelligence, 2025'te Rus kuvvetlerinin Ukrayna'da yaklaşık 2.400 kilometrekareyi veya ülke topraklarının %0,4'ünü ele geçirdiğini tahmin ediyor.

Rakamlarla savaş ekonomisi

Rusya'nın bütçesi uzun bir savaşın maliyetini karşılıyor. İlk yedi ay için federal açık, GSYİH'nın% 2,2'sine yakın olan yaklaşık 4,9 trilyon rubleye ulaştı ve bu da şimdiden tam yıl hedefinin üzerinde.

Maliye Bakanlığı, gelir esnekliğinin bir kısmı için daha güçlü petrol dışı vergiler veriyor, ancak savaş harcamaları ağır olmaya devam ediyor. Makro sinyali basittir. Moskova 2025'teki savaşı finanse edebilir, ancak mali tampon daha ince ve petrol gelirlerine ve iç borçlanmaya daha fazla bağımlı.

Merkez bankası gevşemeye başladı ve bu da marjda büyümeye yardımcı oluyor. Ama aynı zamanda döviz kuruna ve petrol vergilerine de daha fazla ağırlık veriyor. Daha güçlü bir ruble, ithalat hacimlerini artırır, ancak bütçe için önemli bir gelir kolu olan petrol vergilerinin nominal ruble değerini düşürür.

Ukrayna'nın likiditesi hala IMF ve Avrupa Birliği tarafından demirleniyor. IMF, Genişletilmiş Fon Kolaylığı'nın sekizinci gözden geçirmesini 30 Haziran'da tamamladı ve 500 milyon dolarlık bir ödeme yapılmasını sağladı.

Program, 2025 büyümesini düşük tek haneli bir aralıkta tutuyor ve enerji, onarım ve savunmadan daha fazla bütçe baskısına işaret ediyor. AB Konseyi , 8 Ağustos'ta Ukrayna Mali Yardım Programı kapsamında 3,2 milyar avronun biraz üzerinde dördüncü bir düzenli ödemeyi onayladı.

Bu destek, maaşları ve temel hizmetleri güvence altına alır ve kısa vadeli temerrüt riskini azaltır.

Yaptırımlar, enerji ve nakliye

AB'nin on sekizinci yaptırım paketi , petrol üzerindeki yaptırımları sıkılaştırdı. Brüksel, ham petrol fiyat tavanını 47,6 dolara düşürdü ve Rus varillerini hareket ettiren gölge filoyu sıkıştırmak için tasarlanmış önlemler ekledi.

Londra ve Washington paralel atamalar ekliyor ve ikincil yaptırımları genişletiyor. Bu adımlar Rusya'nın nakliye ve sigorta maliyetlerini artırıyor ve Brent'e yapılan indirimleri genişletme eğiliminde. Etki doğrusal değildir. Tüccarlar yeni kuralların etrafından dolaşmanın yollarını bulursa, indirim tekrar daralır. Yaptırım temposu artık yeni listelerden daha önemli.

Enerji altyapısı yeniden hedef tahtasında. 6 Ağustos'ta Ukrayna, Transbalkan rotası üzerinden taşınan gaz için önemli bir giriş noktası olan Odesa bölgesindeki Orlivka ara bağlantısı yakınında gaz altyapısına bir Rus saldırısı düzenlediğini bildirdi . Operatör, sistemin ertesi gün planlanan hacimlerle çalışmaya devam ettiğini söyledi. Olay, tek düğümlerin Rusya'dan transit geçişin sona ermesinden sonra bile kış planlamasını nasıl şekillendirebileceğini gösteriyor.

Ukrayna, Rus rafinerileri üzerindeki derin saldırı baskısını genişletti. Ağustos ayı başlarında yapılan raporlar , drone saldırılarının ardından bazılarında kapasitenin azaldığına ve diğerlerinde durmaya işaret etti. Daha düşük rafineri çalışmaları, Rusya'nın yakıt dengesini karmaşıklaştırıyor ve nakliye sürtüşmesine katkıda bulunuyor.

Karadeniz deniz taşımacılığı bir yıl öncesine göre daha sigortalı. Marsh, McLennan ve Lloyd's, 2024'te savaş riski kapsamını metaller ve konteynerler gibi tahıl dışı yükleri içerecek şekilde genişletti. Bu, Ukrayna koridorunu ve Tuna rotalarını kullanan ihracatçılar için sürtünme maliyetlerini azalttı. Bu programlar riski ortadan kaldırmaz, ancak manşetler olumsuza döndüğünde daha fazla geminin yelken açmasını sağlar.

Savaşlar sona erdiğinde piyasalar genellikle ne yapar?

Tarihsel veriler, dikkati hak eden iki model ortaya koymaktadır.

Birincisi, petrol ve altındaki risk primleri, güvenilir barış sinyalleri geldiğinde ilk ve hızlı hareket eder. Hakemli araştırmalar , savaş riskindeki ani artışların oynaklığı artırdığını ve faaliyeti azalttığını, ancak gerçek bir arz şoku olmadıkça risk azaldığında fiyat etkilerinin genellikle azaldığını ortaya koyuyor.

Pratikte bu, ham petrol ve altının genellikle manşetlerde boşluk bıraktığı ve ardından piyasa duraklamanın ne kadar gerçek olduğunu test ederken hareketin bir kısmını geri çektiği anlamına gelir.

İkincisi, tahvil ve öz sermaye tepkisi, terhis yoluna bağlıdır. II. Dünya Savaşı'ndan sonra, karne sona erdiğinde enflasyon arttı. Fed, 1951 Anlaşması politika bağımsızlığını geri getirene kadar getirileri sınırladı.

Bu olaylar, talebin artması ve maliye politikasının gevşek kalması durumunda bir barış temettüsünün nasıl enflasyonist olabileceğini gösteriyor.

Kore Savaşı diğer şablonu sunuyor. Savunma harcamalarının düşmesiyle bir durgunluk izledi ve ardından hisse senetleri güçlü bir toparlanma sağladı. Bugün ABD ve Avrupa'daki politika yapısı farklıdır, ancak ders devam eder.

Merkez bankalarının barıştan sonra reel faizlerle ne yapacağı, manşetin kendisinden daha önemli.

Yatırımcıların izlemesi gereken dört yol

Bugünkü kontrolde hatları donduran kısa bir ateşkes ilk yoldur. Petrol, acil savaş primi hafifledikçe muhtemelen iki ila beş dolar düşecektir. Altın, gerginliğin artması bir hedge önlemini ortadan kaldırdığı için %1-3 düşebilir. Avrupa hisse senetleri, ulaşım, seyahat ve yurt içinde maruz kalan döngüsel faktörlerin öncülüğünde bir rahatlama patlaması görmelidir. Avrupa'da kredi spreadleri sıkılaşacak. Hareket, Körfez Savaşı emsalinden daha küçük olacak çünkü AB, petrol tavanı kurallarını yeni sıkılaştırdı ve görüşmeler cepheyi sustursa bile yaptırım baskısını sürdürmesi muhtemel. Bu, Rus varilleri için olumsuzluğu sınırlıyor ve navlunlarda bir miktar risk tutuyor.

Daha sert yaptırımlara sahip bir statüko sonucu, temel durumdur. Yaklaşan toplantı bir yol açmazsa ve Ukrayna'nın müttefikleri daha fazla gemi ve aracı ataması eklerse, ihracat sürtüşmeleri arttıkça ham petrol iki ila altı dolar ekleyebilir. Jeopolitik Risk endeksi yüksek kalmaya devam ettikçe altın değer kazanabilir. Avrupa hisse senetleri ABD'nin gerisinde kalacaktı. Avrupa'da yüksek getiri, yatırım yapılabilir seviyeye göre genişleyecektir. Bu yolda, Rusya'nın açığı muhtemelen mevcut hızı aşıyor. Merkez bankası faiz indirimine gitmeyi tercih eder, ancak enflasyonun ilerlemesi ve ruble patikası enflasyonun ne kadar hızlı gidebileceğini sınırlayacaktır.

Rusya'nın Pokrovsk çevresinde bir atılım yapması düşük olasılıklı ancak etkili bir yoldur. Böyle bir durumda, petrol dört ila sekiz dolar sıçrayabilir. Altın %2-4 ekleyecektir. Savunma hisseleri daha iyi performans gösterecektir. Avrupa bankaları ve havayolları gecikecekti. Yatırımcılar ayrıca yeni ikincil yaptırım teklifleri ve gölge filo üzerinde daha fazla atama beklemelidir. Bu, ham petrol kriterlerinde baz oynaklığını yüksek tutacaktır.

Güvenlik garantilerini ve aşamalı yaptırımların hafifletilmesini sıralayan önemli bir anlaşma, yakın vadede olası görünmüyor. Bu gerçekleşirse, piyasa hareketi daha büyük ve daha uzun ömürlü olacaktır. Petrol beş ila on dolar düşebilir. Altın %3-5 düşebilir. Avrupa hisse senetleri, savaş riskinin azalması ve satın alma ve yeniden yapılanma siparişlerinin gelmesiyle %3-6 oranında yeniden yükselebilir. Kredi spreadleri gözle görülür şekilde sıkışacaktır. Ancak bu yolda bile yaptırımların kaldırılması kısmi olacaktır. AB'nin son paketi, uzun bir yaptırım kuyruğuna işaret ediyor. Yatırımcılar, enerji veya teknoloji ticaretinde savaş öncesi akışlara hızlı bir dönüşü fiyatlamamalıdır.

Yatırımcı avantajı, her bir başlığı belirli bir varlık şablonuna bağlamak ve pozisyonları kanıtların kalitesine göre boyutlandırmaktır. Her iki tarafça ilan edilen onaylanmış bir grev duraklaması, belirsiz bir okumadan farklıdır. Kamuya açık bir mahkum değişimi, koridorları inceleme vaadinden farklıdır.

Yatırımcılar, bunun bir dinleme egzersizi olarak kalıp kalmadığı veya bir süreç haline gelip gelmediği konusunda Cuma günü Beyaz Saray'dan gelen dili izlemeli. Zaman çizelgelerinden, temas gruplarından ve denetim rejimlerinden bahseden resmi bir okuma, bir fotoğraf çekiminden daha fazlasına işaret edecektir. Bu ortaya çıkarsa, gün içinde petrol ve altını sönümleyin ve bir sonraki çeyrek için Avrupa döngüsel ve yatırım sınıfı kredileri ekleyin.