Rantiye kaynaklı enflasyonun yükselişi: Büyüme yavaşlasa bile fiyatlar neden yükselmeye devam ediyor?

ABD ekonomisi karışık sinyaller gönderiyor. Büyüme yavaşladı, istihdam yaratma zayıfladı, ancak fiyatlar inatçı yollarla yükselmeye devam ediyor.

Tüketiciler kendilerini sıkışmış hissediyor, yatırımcılar bir borsa patlaması yaşıyor ve politika yapıcılar eski oyun kitabına uymayan bir bilmeceyle karşı karşıya.

Olan şey ne 1970'lerin stagflasyonu ne de 2021'in pandemi sonrası aşırı ısınması. Bu farklı bir şey. Ücret artışı veya aşırı talep tarafından değil, rantiyeler ve şirket marjları tarafından yönlendirilen bir enflasyon döngüsü gibi görünüyor.

Maaş çekleri durgunlaşırken fiyatlar neden yükseliyor?

En son veriler, çekirdek tüketici enflasyonunun Temmuz ayında %3,1 ile Şubat ayından bu yana en yüksek seviyeye ulaştığını, ücretlerin ise aylık bazda yalnızca %0,1 arttığını gösteriyor.

İşverenler Temmuz ayında sadece 73.000 iş ekledi ve revizyonlar önceki ayları keskin bir şekilde düşürerek üç aylık ortalamayı 35.000'de bıraktı. Bu, bu yılın başlarındaki 127.000 ortalamanın bir kısmı.

İşgücü piyasası aşırı ısınmasa da, zar zor büyüyor. Son göç baskısı çabaları sadece işleri daha da kötüleştiriyor.

Yine de fiyatlar oturmuyor. Temmuz ayına ilişkin üretici fiyat verileri , ticaret marjlarının üç yıldan fazla bir sürenin en yüksek seviyesinde olduğunu ortaya koydu. Basit bir ifadeyle, şirketler kar marjlarını koruyor ve hatta genişletiyor.

Ve tarifeler mükemmel bir bahane haline geldi. Nisan ayından bu yana, Trump yönetimi Çin, Brezilya, Bangladeş, İsrail ve diğerlerinden gelen mallara vergi koydu veya tehdit etti.

Tarifeler vurulmadan önce bile, ithalatçılar daha yüksek maliyetlerden kaçınmak için stok yaptılar. Birçoğu, reklamları keserek veya bütçeleri değiştirerek görevleri üstlendi. Şimdi, stoklar döndükçe, daha yüksek etiket fiyatları da geliyor.

Bu karışım, ücret indirimi olmadan enflasyon yaratır. İşçiler daha yüksek ücret için pazarlık yapamıyorlar, çünkü işe alımlar yavaşladı ve göçmenlik kısıtlamaları mevcut iş sayısını azaltıyor.

Ancak tüketiciler hala daha yüksek fiyatlarla karşı karşıyadır, çünkü firmalar maliyetleri aktarmanın yollarını bulur veya fiyat artışlarını haklı çıkarmak için belirsizliği kullanır.

Konut baskısı tekellerden değil kıtlıktan geliyor

Haneler için konut maliyetleri tarifelerden daha önemlidir.

Barınak, tüketici fiyat endeksinin üçte birinden fazlasını oluşturmaktadır. Burada da enflasyon devam ediyor.

Büyük metropol bölgelerindeki kiralar, gelirlerden daha hızlı artıyor. Bazıları, suçlu olarak Blackstone veya BlackRock gibi firmaları işaret ederek kurumsal ev sahiplerini suçluyor. Ancak veriler bu hikayeyi desteklemiyor.

Aslında, kurumsal yatırımcılar Amerika'nın konut stokunun yüzde yarısından daha azına sahip. 2022'deki zirvede, kurumsal alıcılar ev satın alımlarının yüzde 5'inden daha azını yaptı.

Araştırmalar , mülk satın aldıklarında, bunları genellikle kiralamaya dönüştürdüklerini, bunun da yerel olarak arzı artırabileceğini ve kiraları düşürebileceğini gösteriyor.

Asıl mesele tedariktir. Arzu edilen şehirler yeterince inşa etmiyor. İmar kuralları, inşaat darboğazları ve şimdi inşaat işçileri için daha sıkı göçmenlik kurallarının tümü yeni konutları sınırlıyor.

Aynı zamanda, talep bu şehirlerde yoğunlaşıyor ve ülkenin diğer bölgelerini uygun fiyatlı konutlarla bırakıyor, ancak çok az iyi iş bırakıyor. Bu ayrışma, ülke çapında bir kriz yerine "yerel bir kira krizi" yaratıyor.

Siyasi cazibe şirketleri suçlamaktır, ancak ekonomik gerçeklik kıtlıktır. Arz geciktiği sürece, Federal Rezerv faiz oranlarıyla ne yaparsa yapsın, barınma maliyetleri enflasyonu yapışkan tutmaya devam edecek.

Yapay zeka dışında yatırım geri çekiliyor

Konutun ötesinde, daha geniş iş resmi bastırılmış durumda. Fabrika inşaatı, firmaların karada üretim yapmaya çalışmasıyla son yıllarda arttı, ancak yatırımlar şimdi düşüyor.

Bir zamanlar Amerika Birleşik Devletleri'ni en güvenli bahis olarak gören yabancı şirketler daha tereddütlü. Tarife öngörülemezliği ve daha sıkı göç politikaları planlamayı zorlaştırıyor.

Yatırım yapmak yerine, birçok firma hisse senetlerini geri alıyor. Bu, hisse fiyatlarını yükseltir, ancak kapasiteyi genişletmez veya istihdam yaratmaz.

Bunun tek istisnası yapay zekadır.

Veri merkezlerine ve yapay zeka bilgi işlem gücüne yapılan sermaye harcamaları artıyor. Bu tek sektör, yatırım rakamlarını ve borsayı destekliyor.

Ancak aynı zamanda riskleri de artırıyor. Yapay zeka geri dönüşleri hayal kırıklığı yaratırsa, ekonomi dot-com çöküşüne benzer başka bir acı verici düşüşle karşı karşıya kalacak.

Yapay zeka patlaması aynı zamanda enerji şebekelerini de zorluyor. Veri merkezleri son derece enerji yoğundur ve kapasite gecikmeleri nedeniyle elektrik maliyetleri artmaktadır. Yenilenebilir projelerin federal politika tarafından yavaşlatılmasıyla, enerji fiyatları daha da artmaya hazırlanıyor.

Bu, doğrudan tüketici faturalarına beslenir ve başka bir rantiye tarzı maliyet yükü ekler.

Kırılgan temeller üzerine inşa edilmiş bir borsa patlaması

Yatırımcılar için görünüm daha parlak görünüyor. S&P 500 bu yıl yaklaşık %8 değer kazandı.

Trump'ın Nisan ayındaki "Kurtuluş Günü" tarife duyurusunun bir satışı tetiklemesinin ardından, yatırımcıların nihai faiz indirimleri ve hayatta kalabilecek tarifeler üzerine bahse girmesiyle hisse senetleri toparlandı. Ulaşımdan malzemelere kadar döngüsel sektörler toparlandı.

Ancak piyasanın iyimserliği zayıf temeller üzerine oturuyor. Kurumsal kazançlar devam ediyor, ancak esas olarak fiyatlandırma gücü ve maliyet kesintileri yoluyla. Reel ekonomik aktivite daha yumuşak görünüyor.

Michigan Üniversitesi anketine göre, Trump'ın göreve gelmesinden bu yana tüketici güveni düştü.

Eşit ağırlıklı S&P, genişlik önererek daha iyi performans gösterdi, ancak coşkunun çoğu hala yapay zekaya odaklanıyor.

Yatırımcılar, Fed'in Eylül toplantısında faiz indirimine gideceğine bahse giriyor. Daha düşük borçlanma maliyetleri, döngüsel hisse senetlerine bir artış daha sağlayabilir. Ancak aynı kesintiler konut kıtlığını hafifletmeyecek veya firmaların tarifeler kisvesi altında fiyatları yükseltmesini engellemeyecek.

Risk, parasal gevşemenin bir varlık patlamasını körüklerken, tüketicileri durgun ücretler ve artan maliyetlerle baş başa bırakmasıdır.

Bu nasıl bir enflasyon?

Stagflasyon terimi tam olarak uymuyor. 1970'lerde enflasyon, ücretler ve petrol şokları tarafından körüklendi.

Bugün, ücret artışı zayıf ve petrol itici güç değil. Bunun yerine, enflasyon rantiyeler tarafından destekleniyor: imar tarafından kısıtlanan ev sahipleri, yeni talep altında zorlanan kamu hizmetleri ve tarifelerin gölgesinde marjları dolduran şirketler. Para politikasının ele almakta zorlandığı yapısal bir enflasyon biçimidir.

Bu rejim "rantiye kaynaklı enflasyon" olarak adlandırılabilir. Karşılığında büyüme veya güvenlik sağlamadan tüketicilerden daha fazlasını elde eder.

Politika seçimleri giderek daha önemli hale geliyor. Kitlesel sürgünler işgücü arzını azaltır, tarife oynaklığı kurumsal fiyatlandırma gücünü artırır ve yenilenebilir enerji projelerinin geri alınması kamu hizmeti kapasitesini sıkılaştırır.

Bu baskılar, mevcut konut kıtlığı ve kurumsal işaretleme stratejilerinin üzerine geliyor.

Sonuç rakamlarda ortada. Enflasyon %3'ün üzerinde. İstihdam yaratma geçen yıla göre neredeyse yarı yarıya azaldı. Tüketici güveni düşüyor.

Ve yine de, rekor bir borsa.

Kazananlar, varlıklara ve fiyatlandırma gücüne sahip olanlardır. Kaybedenler, durgun ücretler kazananlar ve kira, yiyecek ve elektrik için daha fazla ödeyenler.