2025 yılı için Japonya ekonomisine ilişkin karar nedir?

Japonya ekonomisinin 2025'te tökezlemesi gerekiyordu. Tahminlerin çoğu yavaşlayan büyümeye ve hiçbir yere gitmeyen bir para politikasına işaret ediyordu.

Bu arada, ticaret savaşları, artan gıda fiyatları ve siyasi istikrarsızlık, yatırımcılara bir kayıp yıl daha beklemeleri için her türlü nedeni verdi.

Ancak tüm bu gevezeliklere rağmen veriler farklı bir hikayeye işaret ediyor.

Büyüme korkulandan daha güçlü oldu, ücretler değişmeye başladı ve hane halkı harcamaya devam ediyor.

Şu anki mesaj, Japonya ekonomisini kırmanın birçok kişinin varsaydığından daha zor olduğu, ancak önümüzdeki yolun ekonomi kadar siyasete de bağlı olduğudur.

Tarife şokuna meydan okuyan büyüme

Revize edilen rakamlar , Japonya ekonomisinin ikinci çeyrekte yıllık bazda %2,2 oranında büyüdüğünü ve hükümetin %1,0'lık ilk tahmininin iki katına çıktığını doğruluyor.

Etkileyici bir şekilde, ekonomi art arda beş çeyrektir büyüdü, bu yıllardır görülmemiş bir gerginlik.

Hanehalkı tüketimi artmaya devam ediyor ve ilk tahminlerden bile daha güçlüyken, iş yatırımları 2. çeyrekte %0,6 arttı.

Net ihracat, kısmen yeni ABD tarifeleri yürürlüğe girmeden önce sevkiyatların önden yüklenmesi nedeniyle büyümeye yüzde 0.3 puan ekledi.

Bu rakamlar anlatıyı değiştirmeye başlıyor.

Bu yılın başlarında, manşet GSYİH ilk çeyrekte küçük bir daralmaya işaret ediyordu. Bu Fed, enflasyon ve tarifelerin beklenenden daha sert ısırdığından korkuyor.

Daha sonraki revizyonlar yavaşlamanın abartıldığını gösteriyor. Japonya patlama yaşamasa da ekonomi, yatırımcıların yılın başında varsaydığından daha dirençli olduğunu kanıtlıyor.

Yakın vadeli görünüm daha az iyimser. Analistler, ihracat önden yüklemesinin gevşemesi ve yeni inşaat kurallarının konut yatırımlarını yavaşlatması nedeniyle üçüncü çeyrekte teknik bir geri çekilme bekliyor.

Tahminler, büyümenin yılın son aylarında istikrar kazanmasından önce üç ayda bir %0,3'lük bir daralmaya işaret ediyor.

Bir bütün olarak 2025 için, tahminlerin çoğu şu anda reel GSYİH büyümesinin %1,0-1,2 civarında olduğu yönünde, bu da durgunluğu önleyen ancak diğer gelişmiş ekonomilerle karşılaştırıldığında mütevazı kalan bir hız.

Ücretler ve harcamalar: yatırımcıların istediği döngü

Sıkı işgücü piyasası Japonya'nın mevcut genişlemesinin omurgasını oluşturuyor.

İşsizlik oranı şu anda %2,5 ve işgücüne katılım 1990'ların sonlarından bu yana en yüksek seviyesine tırmandı .

İşverenler yapısal eksikliklerle karşı karşıya kalıyor ve bu durum, toplam çalışma saatleri azalmaya devam ederken bile onları daha yüksek saatlik ücret teklif etmeye zorluyor.

Bu yılki bahar ücret müzakereleri , 1990'lardan bu yana en güçlü olan ortalama %5,3'lük bir artış sağladı.

Manşet rakam, yılın ilk yarısında gerçeği abarttı, toplam nakit kazançlar Mayıs ayında sadece %1 arttı ve reel ücretler hala negatif.

Ancak daha yeni veriler ivme gösteriyor.

Nominal ücretler Temmuz ayında son yedi ayın en hızlı artışını kaydetti. Gıda ve enerji enflasyonu düştükçe reel ücretler pozitif bölgeye geçti.

Japonya Merkez Bankası'nın tasarlamaya çalıştığı döngü budur: daha yüksek ücretler, daha fazla tüketim ve ılımlı enflasyon.

Kırılgan olmaya devam ediyor ve tarifelerin kurumsal marjlar üzerindeki baskısı bir risk.

Otomobil ihracatçıları, pazar payını korumak için ABD'de fiyatları düşürüyor ve kârlılıktan ödün veriyor.

İmalatçıların vergi öncesi kârı ikinci çeyrekte yıllık bazda %11,5 düşerken, ulaşım ekipmanı kazançları yaklaşık %30 düştü.

Bu sıkışıklık, gelecek yılın ücret tekliflerinin boyutunu sınırlayabilir. Ancak şimdilik tüketici talebi devam ediyor ve bu da ekonomiyi ayakta tutuyor.

Enflasyon düşüyor ama hizmetler joker kart

Manşet enflasyon Ocak'taki %4'ten Mayıs'ta yaklaşık %3,5'e ve hatta Ağustos'ta %3,1'e yavaşladı.

Pirinç bir önceki yıla göre iki kattan fazla artarken, gıda fiyatları yüksek kalmaya devam ediyor, ancak daha geniş gıda enflasyonu düşmeye başladı.

Gıda ve yakıtı hariç tutan çekirdek enflasyon Ağustos ayında %3,4 seviyesindeydi ancak kontrol altında kalmaya devam ediyor.

Bu, Japonya Merkez Bankası'na manşet enflasyonun 2025-26 mali yılında %2 hedefine gerileyeceğine dair güven veriyor.

Ancak risk hizmetlerde yatmaktadır. Gıda fiyatları düştükçe ve reel gelirler arttıkça, hizmetlere olan talep bu fiyatları yükseltebilir.

BoJ'un iç enflasyon ölçümlerinin üçü de, kırpılmış ortalama, medyan ve mod, ilkbahardan bu yana yükseliyor, ancak ikisi %2'nin altında kalıyor. Enflasyon beklentileri de yükseliyor.

Bu kombinasyon, siyasi belirsizlik görünümü gölgelese bile merkez bankasının bu yıl faiz oranlarını artırmak için hala yer görmesinin nedenidir.

Ticarette ters rüzgarlar: Amerika ve Çin sert ısırıyor

Ticaret zayıf nokta olmaya devam ediyor. Japonya, Temmuz ayında ABD ile otomobillere uygulanan gümrük vergilerini önceki %27,5'ten %15'e düşüren ve yığılmış tarifeleri ortadan kaldıran bir anlaşma yaptı .

Bu bir ilerlemeydi ama bir düzeltme değildi. ABD'ye ihracat Temmuz ayında bir önceki yıla göre %10,1 düşerken, araç sevkiyatları %28 ve otomobil parçaları %17 düştü.

Aynı zamanda, Çin'in yerli otomobil üretiminin artmasıyla Çin'e yapılan ihracat Mayıs ayında %8,8 düşerek üst üste üçüncü aylık düşüşünü yaşadı. Avrupa Birliği'ne ihracat ılımlı bir şekilde toparlanırken, ASEAN ekonomilerine yapılan sevkiyatlar yatay seyretti.

Ticaretten kaynaklanan sürüklenme sayılardan daha fazlasıdır. Kârlılığı vuruyor ve kârlılık, ücret artışını ve sermaye harcamalarını finanse eden şeydir.

Tarifeler 2026'ya kadar yürürlükte kalırsa, Japonya'nın kaybedilen dış geliri dengelemek için daha güçlü iç talebe ihtiyacı olacak.

Bu, maliye politikası ve hane halkı güveni için riskleri artırıyor.

Politika: Yatırımcılar için gerçek risk

Başbakan Shigeru Ishiba'nın 7 Eylül'deki istifası yeni bir belirsizlik katmanı ekledi. Liberal Demokrat Partisi her iki mecliste de çoğunluğunu kaybetti ve Ekim ayında yapılacak liderlik seçimleri ülkenin bir sonraki yönünü belirleyecek.

LDP içindeki rakiplerin yaklaşımları farklılık gösteriyor. Biri mali genişlemeyi ve daha yumuşak bir parasal duruşu desteklerken, diğeri BoJ'un normalleşme yolunda yapısal reformları ve tarafsızlığı vurguluyor.

Her iki durumda da, parlamento çoğunluğunun olmaması, cesur politika değişikliklerini olası kılmıyor.

Piyasalar Ishiba'nın çıkışına hızlı tepki verdi, yen zayıfladı ve devlet tahvili vadeli işlemleri yükseldi. Japonya'nın mali durumuna ilişkin endişeler hiçbir zaman uzakta değildir.

Ryoji Musha'ya göre ulusal yük oranı 38'de %2011'den bugün %48'e yükseldi. Bazı muhalefet partileri hane halkı üzerindeki baskıyı hafifletmek için vergi indirimi çağrısında bulunuyor.

Bu, tüketimi destekleyebilir ancak halihazırda Japonya'nın devasa kamu borcuna odaklanmış tahvil yatırımcılarını alarma geçirebilir. Siyasi sonuç önemlidir çünkü ücret-fiyat döngüsünün mali zeminini belirleyecektir.

Piyasaları ürkütmeden hanelere yardımcı olacak yardım, en tatlı nokta olacaktır. Başka herhangi bir şey ya talebi azaltma ya da daha yüksek getirileri tetikleme riski taşır.

Japonya Merkez Bankası'nın ikilemi

Japonya Merkez Bankası sağlam veriler ile siyasi risk arasında sıkışmış durumda. Ishiba'nın istifasından önce piyasalar yıl sonuna kadar faiz artırımı ihtimalini %70 olarak fiyatlıyordu. Ishiba'nın istifasının ardından bu oranlar %40 civarına düştü.

Politika yapıcılar, büyüme ve enflasyon tahminlerinin tutması halinde faiz oranlarının artacağı konusunda ısrar ediyor. İkinci çeyrek verileri de bu durumu destekliyor: büyüme sağlam, ücretler arttı ve enflasyon %2'nin üzerinde kalmaya devam ediyor. Ancak siyasi geçiş sırasında sıkılaştırmanın optiği gariptir.

Çoğu ekonomist, 19 Eylül'deki politika toplantısında herhangi bir değişiklik beklemiyor. Ekim ayı hâlâ devam ediyor ancak gecikme riskleri arttı.

Yatırımcılar BoJ'un iletişiminde son derece temkinli kalmasını, kademeli hareket etmesini ve veri bağımlılığını vurgulamasını beklemelidir.

Siyasi gürültü ne kadar artarsa, merkez bankasının kararları 2025'in sonlarına erteleme olasılığı da o kadar artıyor.

Yatırımcılar bundan sonra ne izlemeli?

Yatırımcılar için önemli olan Japonya'nın bu yıl %1 mi yoksa %1,2 mi büyüme kaydedeceği değil.

Asıl test, ücret-fiyat döngüsünün kış boyunca ve 2026 ücret müzakerelerine kadar devam edip etmeyeceğidir.

Firmalar, marj baskısı altında bile enflasyonu aşan ücret artışları sağlamaya devam ederse, tüketim ticaretteki zayıflığı telafi edecek kadar güçlü kalacaktır.

Üç tabela en önemlisidir.

Birincisi, sonbahara kadar ücret ve hane halkı harcama verileri.

İkincisi, ABD dışında, özellikle Avrupa ve Güneydoğu Asya'da ihracat performansı.

Üçüncüsü, LDP liderlik yarışmasından sonra mali yardım önlemlerinin bileşimi.

Birlikte, Japonya Merkez Bankası'nın bu Ekim ayında yıllar sonra ilk artışını yapıp yapmayacağına veya istikrar geri gelene kadar bekleyip beklemeyeceğine karar verecekler.

Japonya'nın 2025 ekonomisi bir zamanlar olduğu gibi kırılgan bir hikaye değil. Kükremiyor ama dayanıklı. Risk artık verilerde daha az, siyasette daha çok yatıyor.