Endonezya ekonomisi stres testi: Disipline karşı büyümenin hikayesi

Endonezya ekonomisi her zaman potansiyele sahip olmuştur.

Bu, genç bir nüfusun, bol kaynakların ve artan yatırımların onu dünyanın en yakından izlenen gelişmekte olan pazarları arasına yerleştirdiğini anlatan bir hikaye.

Öyle olsa bile, bu vaat çoğu zaman siyasi gerçeklerle çatıştı. O çarpışma yine oluyor.

Başkan Prabowo Subianto, saygın maliye bakanı Sri Mulyani Indrawati'nin yerine hızlı büyüme ve yeni vergi olmayacağı sözü veren bir ekonomisti getirdi.

Piyasalar net tepki verdi. Hisse senetleri haber üzerine %1.3 düştü, offshore rupiah dolar karşısında zayıfladı ve devlet tahvilleri değer kaybetti.

Hükümetin yirmi yılı aşkın bir süredir titizlikle inşa edilen güvenilirlik primi şu anda test ediliyor.

Politikayı değiştirmek güçlü bir tabanı nasıl etkileyecek?

Endonezya'nın makro tabanı değişiklikten önce istikrarlıydı. GSYİH ilk çeyrekte yıllık bazda %4,9, ikinci çeyrekte ise %5,1 büyüyerek Dünya Bankası'nın 2027'ye kadar olan %4,8'lik orta vadeli tahminini bile aştı.

Enflasyon yıl ortasına kadar %2'lik düşük aralığa geriledi. Endonezya Merkez Bankası, Eylül 2024'ten bu yana, en son Ağustos ayında olmak üzere beş kez faiz indirimine yanıt verdi ve bir duraklama beklenmesine rağmen politika faizini %5'e düşürdü.

Dış dengeler yönetilebilir görünüyordu. Cari açık , kısmen daha yumuşak ithalat ve hala dirençli olan emtia gelirleri nedeniyle 2025'in başlarında keskin bir şekilde daraldı.

Endonezya Merkez Bankası , tüm yıl açığının GSYİH'nın %0,5-1,3'ü aralığında kalmasını bekliyordu. Nikel, kömür ve palm yağı ihracatın temel direkleri olmaya devam ederken, dalgalı küresel fiyatlar dış finansman koşullarındaki dalgalanma riskinin altını çizdi.

Ancak maliye politikası zaten baskı altındaydı. Prabowo'nun amiral gemisi taahhüdü olan hükümetin ücretsiz okul yemeği programı, 80 milyondan fazla Endonezyalıyı beslemek için tasarlandı .

Haziran ayına gelindiğinde, lojistik darboğazları ve zayıf idari kapasiteyi yansıtan 2025 tahsisinin yalnızca %2,6'sı ödenmişti. Analistler, tam olarak ölçeklendirildiğinde maliyetinin GSYİH'nın kabaca %1,5'i olacağını tahmin ediyor.

Savunma genişletme ve sermaye taşıma planlarının eklenmesi, açığın yasal olarak zorunlu kılınan %3'lük tavanın altında nasıl tutulacağına dair soruları gündeme getirdi.

Yeni bakanın cesur vaadi

Purbaya Yudhi Sadewa, Pazartesi günü cumhurbaşkanlığı sarayında yemin eden ülkenin yeni maliye bakanı oldu.

Purbaya, ortak devlet ve özel sektör yatırımları yoluyla daha hızlı büyüme sözü verdi. Yeni vergilere olan ihtiyacı reddetti ve güçlü büyümenin toplumsal huzursuzluğu yatıştıracağını söyledi.

Vatandaşlar işlere ve artan gelirlere yöneldikçe %6 ila 7'lik büyümenin protestoları "ortadan kaldıracağını" öne sürdü.

Piyasalar mesajı yorumlamakta zorlandı. Rupiah kısa süreliğine %0,7 oranında güçlenerek iki ayın en keskin gün içi hareketini gerçekleştirdi ve ardından yatay bir seyir izledi.

Offshore vadeli işlemler mali kaygılar nedeniyle zayıfladı. Tahviller düştü ve 2045 dolar ihracının 0.33 sent kayıpla 97.58 sente gerilemesi yaşandı. Bölünmüş tepki, belirsizliğin açık bir yansımasıydı. Yatırımcıların Sri Mulyani'nin güvenilirliğinden şüphesi yoktu. Purbaya ile kanıt beklemeleri gerekiyor.

Analistler de endişelerini hemen dile getirdiler.

Capital Economics, başkanlık taleplerine daha esnek davranabileceği, daha gevşek mali kurallar ve merkez bankası üzerinde baskı riski taşıyabileceği konusunda uyardı.

Natixis, hükümetin bütçe açığı sınırını aşmadan hem yemek programını hem de daha yüksek savunma harcamalarını nasıl finanse edeceğini sorguladı.

Maybank, yeni politikalar netleşene kadar rupide dalgalanma riskine dikkat çekti. Ortak nokta, mali çapalarda kayma korkusuydu.

Güvenilirlik üçgeni

Endonezya şu anda güvenilirlik üçgeni olarak adlandırılabilecek bir durumla karşı karşıya. Bir köşede, açığı GSYİH'nın %3'ü ile sınırlayan açık kuralı yatıyor.

Bir diğerinde ise yeni vergi alınmayacağı vaadi yer alıyor.

Üçüncüsünde ise iddialı harcamalarla birlikte %6-8'lik büyüme hedefi yer alıyor.

Yatırımcılar, hükümetin bu köşelerden ikisini güvenilir bir şekilde yerine getirebileceğine, ancak üçünü birden yerine getiremeyeceğine inanıyor. Buradaki zorluk, hangi önceliğin ne kadar şeffaf bir şekilde değişeceğini seçmektir.

2026 bütçe taslağı, 2027 veya 2028 yılına kadar GSYİH'nın %2,5'ine yakın bir açığa işaret ediyordu.

Ancak yeni gelir önlemleri olmadan, bu yolu korumak ya programların yeniden önceliklendirilmesini, vergi dışı gelirin artırılmasını ya da bütçe dışı manevralara güvenmeyi gerektirir.

Piyasa aradaki farkı fiyatlandıracak. Şeffaf ödünleşimler yardımcı olacaktır. Yaratıcı muhasebe olmayacak.

Merkez bankası baskısı ve piyasa riski

Endonezya Merkez Bankası bu ayarlamanın ortasında yer alıyor. Faiz indirimleri enflasyon eğilimlerine olan güveni gösteriyor ancak mali belirsizlik daha fazla gevşeme alanını sınırlayabilir.

Analistler, merkez bankasının oynaklığı yumuşatmak için döviz piyasasına daha aktif müdahale etmesini bekliyor. Müdahale zaman kazandırabilir, ancak güvenilir bir orta vadeli mali çerçevenin yerini alamaz.

Ancak yatırımcılar için güvenilirliğin en görünür barometresi olacak olan rupi olacak. Carry trade cazip olmaya devam ediyor, ancak net mali sinyaller olmadan risk daha yüksek risk taşıyor.

Yatırımcılar daha büyük açıklar veya daha fazla ihraç beklerse tahvil eğrisi dikleşebilir. Piyasalara mali kuralların geçerli olacağına dair güvence verilene kadar ülke spreadleri genişleyebilir.

Yapısal motorlar hala önemli

Endonezya'nın uzun vadeli çekiciliği ortadan kalkmadı. Nikel ve pillerdeki düşüş, doğrudan yabancı yatırımı çekmeye devam ediyor, ancak küresel anlaşmazlıklar ve ESG endişeleri kırılganlığını vurguluyor.

Planlanan yeni başkent Nusantara, yaklaşık 4 milyar dolarlık özel taahhütte bulundu. Ancak uygulama yavaş kalıyor ve maliyetlerin artması durumunda mali yük diğer önceliklerin önüne geçebilir.

Demografi ve konut talebi ivme katıyor ancak istikrarlı yönetime ve disiplinli finansmana dayanıyorlar.

İmalat veya altyapıya uzun vadeli maruz kalmayı değerlendiren yatırımcılar yine de fırsatlar bulacaktır. Önemli olan, ESG güvenilirliğine sahip ve politika değişikliklerine karşı koruma sağlayan sözleşmeler talep etmektir. Mali disiplin olmadan, güçlü sektörler bile daha geniş piyasa oynaklığından bulaşma riskiyle karşı karşıyadır.

Sonraki adım ne

Purbaya'nın ilk resmi mali brifingi gidişatı belirleyecek. Bazı göstergeler diğerlerinden daha yakından izlenecek.

Örneğin yatırımcılar 2026 açığını %2,5 civarında tutacak ayrıntılı finansman planları arayacak. Bu yılın sonlarında yapılacak bütçe tartışmaları, hükümetin bütçe açığı kuralına bağlı kalıp kalmayacağını veya bunu aşmanın yollarını arayıp aramadığını ortaya çıkaracak. Yemek programının ödemesine ilişkin veriler, yürütme kapasitesinin iyileşip iyileşmediğini gösterecek.

Endonezya Merkez Bankası'nın politika toplantıları, mali baskıların para stratejisini besleyip beslemediğini gösterecek. Cari hesap açıklamaları, ithalat arttıkça dış tamponların nasıl dayandığını gösterecek.

Bu kilometre taşlarının her biri piyasa tetikleyicileri taşır. Güvenilir bir finansman planı spreadleri sıkılaştırabilir ve rupiyi istikrara kavuşturabilir. Kuralların esnetildiğine dair işaretler sermaye kaçışını körükleyebilir. İleriye giden yol, %8'lik büyüme beyanlarından çok, bütçe tablolarındaki rakamlarla belirlenecek.

Yeni maliye bakanının sözleriyle: