Avrupa ekonomisi ölmüyor: ABD-AB uçurumunun ardındaki gerçek hikaye

Avrupa ekonomisi kötümserlerin gözde hedefi haline geldi.

Yavaş büyüme, yüksek vergiler, siyasi iç çekişmeler, göç, yaşlanan demografi, kasvetli bir tablo çizmek için kullanılabilecek mükemmel örnekler.

Ancak çökmekte olan bir kıta algısı abartılıyor.

Gerçekte, Avrupa bazı alanlarda durgunlaşıyor, diğerlerinde gelişiyor ve hayatta kalmaktan ziyade bir uygulama sınavıyla karşı karşıya.

Büyük Avrupa bulmacası

Avrupa istikrarlı görünüyor. Enflasyon neredeyse hedefe döndü, işsizlik düşük ve enerji şokunun en kötüsü arka planda.

Ancak kıta, vaatlerini ödeyemeyecek kadar yavaş büyüyor.

KPMG'ye göre avro bölgesi bu yıl sadece %1,2, 2026'da ise %1 büyüyecek. Enflasyonun 2025 yılı sonuna kadar %2'nin altına düşmesi bekleniyor.

Avrupa Merkez Bankası faiz indirim döngüsünü sonlandırmaya yakın ve mevduat faizinin %1,75'e yerleşmesi muhtemel.

İlk bakışta bu makroekonomik başarı gibi görünüyor. Ama o kadar çabuk değil.

Avrupa istihdamı korudu ancak ivme kaybetti. Şirketleri kârlı ancak daha az yatırım yapıyor.

Hükümetleri çok fazla harcama yapıyor ancak çok az üretkenlik artışı sağlıyor. Güvenlik ve konforu garanti eden model artık sürdürülemeyecek kadar pahalı.

Büyümeyi unutan güvenli bir kıta

Gerçek şu ki, ortalama bir Avrupalı, ortalama bir Amerikalıdan daha uzun yaşıyor, daha fazla tatil yapıyor ve daha fazla sosyal korumaya sahip.

Ama bunun bir bedeli var.

Örneğin Fransa, GSYİH'sının %31'inden fazlasını sosyal korumaya harcıyor ve bu oran Avrupa'nın en yüksek rakamı.

Ülkenin kamu borcu şu anda GSYİH'nın %113'ü.

15 ayda birçok başbakanı değiştiren Fransa'nın siyasi kaosu sadece ideolojiyle ilgili değil. Aritmetiğin bir yansımasıdır.

Emekli maaşlarına ve sosyal yardımlara yoğun harcama yaptığınızda, yatırım için daha az yer kalır. Reformlar durduğunda borç artar ve güven azalır.

Ve piyasalar bunu biliyor. Fransız hisse senetleri, son hükümet çöküşünün ardından neredeyse %2 düştü.

Diğer ülkeler daha iyi durumda ama aynı matematikle karşı karşıyalar. Almanya'nın ekonomisi durgun.

İtalya bir kez olsun istikrarlı ama yine de GSYİH'nın %135'inin üzerinde bir borç yükü taşıyor.

Uzun süredir AB'nin başarı öyküleri olarak görülen Hollanda ve İrlanda bile iş yatırımlarının yavaşladığını bildiriyor.

Blok genelinde, Avrupa'nın sosyal modelinin maliyeti, onu finanse eden geliri geride bırakıyor.

ABD neden öne geçmeye devam ediyor?

Amerika'nın kişi başına düşen GSYİH'si şu anda piyasa döviz kurlarıyla ölçüldüğünde avro bölgesininkinden kabaca %50 daha yüksek.

Ancak fiyatlara göre ayarlandığında aradaki fark hâlâ mevcut olmasına rağmen küçülüyor.

Analistler, farkın çoğunun üretkenlik yerine çalışılan saatlerden kaynaklandığını öne sürüyor. Avrupalılar daha az çalışıyor ve bu da kendi tercihi.

Ancak zamanla, daha az saat aynı zamanda daha az yenilik, daha az sermaye oluşumu ve ölçek odaklı endüstriler için daha küçük pazarlar anlamına gelir.

Teknolojide fark dikkat çekicidir. ABD'de işçi başına üretkenlik 2019'dan bu yana %10'dan fazla arttı. Avrupa'da neredeyse hiç hareket etmedi.

Boşluğun neredeyse tamamı dijital sektörden geliyor.

Amerika'da risk sermayesi, özel sermaye, araştırma ve yeteneğin birleştiği Silikon Vadisi, Boston ve Austin gibi çok sayıda inovasyon kümesi var. Avrupa'nın kümeleri sınırlar ve kurallarla parçalanmış durumda.

Örneğin Münih'teki bir start-up, 2025 yılında bile Avrupa çapında kolayca ölçeklenemez.

Ulusal düzenlemeler, lisanslama ve vergi farklılıkları tek pazarı 27 küçük pazara dönüştürüyor.

Avrupa Komisyonu bunu biliyor ama değişim yavaş. Mario Draghi'nin 382 rekabet edebilirlik reformu çağrısında bulunan raporundan bir yıl sonra, yalnızca %11'i uygulandı.

GSYİH içindeki yatırım payı 2024'te artmak yerine düştü.

Avrupa'nın sorunu fikir ya da sermaye eksikliği değil. Bu koordinasyondur. Amerika Birleşik Devletleri hızla yeni endüstriler inşa ediyor.

AB bunları inceliyor, finanse ediyor ve kimin yönetmesi gerektiğini tartışıyor. Fikir birliği sağlandığında fırsat ortadan kalkar.

İstikrar yanılsaması

Blok genelinde işsizlik düşük. Almanya'nın oranı %3,7'dir. Fransa'nınki %7,5'tir. Uzun süredir geride kalan İspanya bile son yılların en iyi seviyesi olan %10'a yakın.

Ancak tüketici güveni zayıf ve hane halkı her zamankinden daha fazla tasarruf ediyor.

Almanya ve Fransa'nın tasarruf oranları %19'a yakın olup, pandemi öncesi ortalamalarının çok üzerindedir.

İnsanlar gelecekteki büyümeye güvenmedikleri için harcama yapmıyorlar.

Düşük enflasyon ve düşük oranlar bunu düzeltmeyecek. Avrupa'nın sorunu döngüsel değil, temeldir.

Daha güçlü üretkenlik ve yatırım olmadan, daha yüksek ücretler sadece marjları sıkıştıracaktır.

Kıta, insana yakışır işlerin olduğu ancak yaşam standartlarında çok az ilerleme kaydedildiği on yıllık Japon tarzı durgunluk riskiyle karşı karşıya.

Aynı zamanda, hükümetler daha az değil, daha fazla harcama yapıyor. Yeni AB mali kuralları savunma için geçici muafiyetlere izin veriyor ancak borç servisi maliyetleri artıyor. Mali alan daralıyor.

KPMG, birçok büyük üyenin 2026'da hâlâ %3 sınırının üzerinde açık vereceğini öngörüyor. Daha derin kesintilere yönelik siyasi iştah sıfıra yakın.

Yatırımcılar gerçekte ne izlemeli?

Avrupa, manşetlerin öne sürdüğü gibi bir sepet vakası değil. Enflasyon kontrol altında, işgücü piyasaları sıkı ve finansal istikrar güçlü.

Ancak yapısal resim döngüsel olandan daha önemlidir. Üç gösterge gerçek hikayeyi anlatıyor.

İlk olarak, hizmetler ve veriler için gerçek bir tek pazardaki ilerlemeyi izleyin. EU Inc ile ilgili görüşmeler hâlâ ivme kazanıyor ve Brüksel'in nihayet dijital düzenlemeleri uyumlu hale getirdiğine dair herhangi bir işaret, uzun vadeli yatırımcılar için bir sinyal olacaktır.

Avrupa teknolojisi için adreslenebilir pazarı genişletecek ve değerlemeleri yükseltecektir.

Avrupa, ABD'den daha fazla tasarruf ediyor ancak sermayesi bankalarda ve emeklilik fonlarında kilitli olduğu için daha az yatırım yapıyor.

İşleyen bir sınır ötesi hisse senedi ve tahvil piyasası, yurt içi tasarrufların kilidini açacak ve ABD finansmanına bağımlılığı azaltacaktır.

Bir diğer kritik bileşen ise proje teslim hızıdır. Sanayi politikası ve yeşil enerji planları bol miktarda mevcut, ancak onaylar yıllarca sürüyor.

AB izin ve satın alma döngülerini kısaltabilirse, altyapı ve savunma harcamaları başka bir mali yük yerine gerçek bir büyüme motoru haline gelebilir.

Şimdilik, yatırımcılar istikrarlı ancak olağanüstü olmayan getiriler beklemelidir. Avro bölgesi, enflasyonun hedefe yakın olması ve ECB'nin son bir faiz indirimi ile gelecek yıl muhtemelen yüzde bir civarında büyüyecek.

Bu heyecan verici değil, ama istikrarlı. İyi tarafı reformda yatıyor. Avrupa ölçek sorununu çözebilirse bölge olumlu yönde sürpriz yapacaktır.