'Değer kaybı ticareti' bitti mi? Altın bundan sonra nereye gidiyor

Altının onsu 4.400 doları aştı, gümüş rekor seviyelere ulaştı ve merkez bankaları 1950'lerden bu yana hiç olmadığı kadar hızlı külçe altın satın alıyor.

Tüccarlar buna alçaltma ticareti diyor. Buradaki fikir, büyük para birimlerinin, özellikle de doların gücünü kaybetmesidir. Ve dünyanın rezerv para birimi güç kaybettiğinde, yalnızca birkaç riskten korunma seçeneği mevcuttur.

Ancak bu ticaret aynı zamanda devlet borcu, siyasi baskı ve kağıt paranın değeri arasındaki huzursuz bağlantıyla da ilgili.

Altın, gümüş ve hatta Bitcoin'e yönelik yeni hücum, merkez bankalarına olan güvenin artık hafife alınmadığını gösteriyor.

Kadim mantıkla modern bir altına hücum

Rakamlar hikayeyi anlatıyor. Altın bu yıl %60'a yakın artış göstererek yeni rekorlara ulaştı. Gümüş de benzer bir farkla yükseldi.

Dünya Altın Konseyi'ne göre, altın borsa yatırım fonlarına küresel girişler 2025'in ilk dokuz ayında 60 milyar doları aştı.

Vietnam ve Avustralya'daki fiziksel satıcılar bloğun etrafında kuyruklar olduğunu bildiriyor.

Bu sadece perakende çılgınlığı değil. Merkez bankaları yarım asırdır en büyük altın alıcısı haline geldi.

Son üç yılın her birinde 1.000 tonun üzerinde satın alarak toplam varlıkları yaklaşık 36.000 tona çıkardılar.

1996'dan bu yana ilk kez, bu rezervler artık ABD Hazine tahvillerinden daha değerli.

En büyük alıcılar Polonya, Çin, Türkiye, Kazakistan ve Hindistan'dır. Bunlar dolara olan bağımlılıklarını azaltmak isteyen ülkeler.

Altın endüstriyel kullanım veya kıtlık nedeniyle yükselmiyor. Arzı yılda yaklaşık %2 artıyor. Artıyor çünkü yatırımcılar politikacıların ulaşamayacağı bir değer deposu istiyor.

Antik Roma'da madeni para basımcılarını harekete geçiren mantık, günümüz finans piyasalarında yeniden yaşıyor.

Kimseyi şaşırtmayan ani geri çekilme

Sonra kaza geldi. Altın kısa süre önce 2013'ten bu yana en keskin bir günlük düşüşünü yaşayarak %6,3 düştü ve 4.400 dolar civarındaki rekor seviyelerden ons başına 4.100 dolar civarına geriledi. Satışlar, hafta boyunca yaklaşık 140 dolarlık değeri sildi.

Ancak panik yerine alımlarda bir artış yaşandı.

Analistler haftalardır altının teknik olarak aşırı alımda olduğu konusunda uyarıyorlardı. New York Comex borsasındaki spekülatif konumlandırma on yılın en yüksek seviyelerine yakındı ve düşüş yönlü satım opsiyonları 2019'dan bu yana en yüksek seviyesine ulaştı.

O halde geri çekilme, şoktan çok serbest bırakma ve aşırı ısınmış bir koşudan sonra daha çok bir sıfırlamaydı.

Çoğu analist düzeltmeyi hâlâ boğa piyasasının sonu değil, geçici olarak görüyor.

JPMorgan, merkez bankalarının alımlara devam ettiğini ve reel faiz oranlarının düştüğü varsayılarak altının gelecek yılın sonlarına doğru ortalama 5.000 doların üzerine çıkmasını bekliyor. Kısacası bu, herkesin geleceğini gördüğü türden bir çöküştü ve neredeyse herkes zaten satın aldı.

Düşüş sırasında fiziksel talebin patlaması kendi hikayesini anlatıyor. Bu model, altın piyasalarının emektarlarına aşinadır: Yatırımcılar itibari parada bir dönüm noktasından gerçekten korktuklarında, altındaki zayıflığı bir uyarı olarak değil, bir fırsat olarak görürler.

Değer kaybı ticareti neden var?

"Para biriminin değer kaybetmesi" ifadesi, yöneticilerin bütçelerini genişletmek için adi metalleri altın veya gümüş paralara karıştırdığı tarihten gelmektedir.

Ancak modern alçaltma, metalden ziyade politika yoluyla çalışır. Hükümetler ağır borçlandığında ve merkez bankaları faiz oranlarını düşük tuttuğunda veya bu borcu satın aldığında, paranın gerçek değeri aşınır.

2025 yılında Amerika Birleşik Devletleri GSYİH'nın %6'sının üzerinde bir açık verecek. Federal borç GSYİH'nın %120'si civarında seyrediyor. Faiz ödemelerinin tek başına iki yıl içinde savunma bütçesini aşması bekleniyor.

Federal Rezerv faiz indirimlerini yavaşlattı ancak borçlanmayı daha ucuz hale getirme yönünde her iki tarafın da baskısı altında kalmaya devam ediyor. Her siyasi müdahale işareti aynı fikri besliyor: Sistemin disiplin yerine enflasyonu seçeceği.

"Dealting ticareti", yatırımcıların bu sonuç için nasıl konumlandığıdır. Para olmadığında değeri olan varlıkları satın alırlar.

Bunlar çoğunlukla altın, gümüş, emtialar ve Bitcoin'dir. Ayrıca tahvillerin süresini kısaltıyorlar veya doların düşüşünden daha uzun süre dayanabilecek yabancı para birimleri arıyorlar.

Esasen, tüccarlar bir çöküşü tahmin etmeye değil, bir çöküşe karşı sigorta yapmaya çalışıyorlar.

Fed'in bir sonraki hamlesi onu daha da körükleyebilir

Tüm gözler bu haftaki Federal Rezerv toplantısında. Piyasalar Fed'in yıl sonundan önce en az bir faiz indirimi sinyali vermesini bekliyor.

Böyle bir durumda reel faiz oranları düşecek ve dolar zayıflayabilir. Değer kaybı ticaretine güç veren karışım tam olarak budur.

Güvercin bir ton, yatırımcılara Fed'in enflasyonu sıkı tutmaktan çok büyüme ve borç servisiyle ilgilendiğini söyleyecektir. Altın ve gümüş muhtemelen yeniden değer kazanacak.

Faiz oranlarının yüksek tutulmasına ilişkin daha güçlü bir mesaj, ralliyi bir süreliğine soğutabilir, ancak paranın anlamını yitirdiğine dair yapısal korkuyu ortadan kaldırmaz.

Gerçek getiriler menteşedir. Altının fiyatı, geçen yıl reel getirilerdeki düşüşle neredeyse aynı doğrultuda hareket etti .

On yıllık TIPS getirisindeki her on baz puanlık düşüş, altına yaklaşık elli dolar ekledi. Yatırımcılar bunu biliyor.

Ayrıca, büyüme yavaşlasa bile enflasyon beklentilerinin yüzde üçe yakın kaldığını biliyorlar, bu da Fed'in güvenilirliğinin test edildiğini gösteriyor.

Reel ekonomiden sinyaller

Değer kaybı ticareti bir boşlukta gerçekleşmiyor. Büyük ekonomilerde siyasi oynaklık artıyor. Amerika Birleşik Devletleri başka bir hükümet finansmanı mücadelesiyle karşı karşıya.

Fransa iki yılda dört başbakan geçirdi. Japonya, borcunun halihazırda GSYİH'nın %260'ının üzerinde olmasına rağmen mali teşviki ikiye katladı.

Her hikaye ortak bir kalıba işaret ediyor. Büyük hükümetlerin kemerlerini sıkmak konusunda isteksiz oldukları.

Bu ortamda , sert, tarafsız varlıklar kağıt üzerindeki vaatlerden daha güvenli görünüyor. Merkez bankası altın alımları, yeni küresel dayanak noktası olarak niceliksel genişlemenin yerini aldı.

Hareket ince ama anlamlı. ABD Hazine tahvilleri en büyük rezerv varlık olmaya devam ederken, küresel rezervlerdeki payları yirmi yıl önceki %71'den bugün yaklaşık %58'e düştü.

Altının payı çoğunlukla fiyat artışları nedeniyle yükseldi, ancak tondaki değişim açıkça görülüyor.

Kurumsal yatırımcılar bile uyum sağlıyor. Avrupa'daki emeklilik fonları, 2012'den bu yana ilk kez külçeye küçük tahsisler ekledi.

Hedge fonları altın vadeli işlemlerinde uzun pozisyonları yeniden inşa ediyor. Sigorta ve spekülasyon arasındaki çizgi bulanıklaşıyor.

Tarih altın çılgınlıkları hakkında ne diyor?

Her altına hücum risk taşır. 1980'lerde enflasyonun düşmesi ve Volcker'ın Fed'inin güveni yeniden tesis etmesinin ardından altın %60 düştü ve yirmi yıl boyunca baskı altında kaldı.

Kıtlık tek başına daha yüksek fiyatları garanti etmez. Platin, altından otuz kat daha nadirdir, ancak talep zayıf olduğu için fiyatının üçte birinden işlem görür.

Yine de bu döngü farklı görünüyor. Ralli, kontrolden çıkmış enflasyondan değil, politikaya olan güvensizlikten kaynaklanıyor. Amerika Birleşik Devletleri daha fazla dolar basabilir, ancak daha fazla güvenilirlik basamaz.

Bir zamanlar varsayılan merkez bankası bağımsızlığı artık kırılgan görünüyor. Siyasi liderler açıkça faiz belirleyicilere saldırıyor. Mali kısıtlama politik olarak zehirlidir. Bu nedenle artık daha kolay politikaya dair küçük ipuçları bile altın ve gümüşte büyük tepkileri tetikliyor.

Altında daha önce yaşanan %60'ın üzerindeki her yükselişi yaklaşık üçte bir oranında bir düzeltme izledi. Ancak geçmiş vakalarda reel oranlar artıyordu.

Bugün, gelecek yıl tekrar düşmeleri bekleniyor. Düzeltme gelebilir ancak bu rallinin temeli muhtemelen devam edecek.

Yatırımcının ikilemi

Yatırımcılar için soru doların yok olup olmayacağı değil. Önümüzdeki on yılın kontrollü enflasyonla mı yoksa sessiz değer kaybıyla mı tanımlanacağıdır.

Altın veya gümüşte ölçülen bir konum artık radikal olarak görülmüyor. Ana akım risk yönetimi haline geldi.

Dünyanın en büyük altın sahibi, Federal Rezerv ve Hazine aracılığıyla hâlâ ABD'dir. İronik bir şekilde, birçok kişinin bu telaşı tetiklediğinden korktuğu kurum, fiyatın artmaya devam etmesi durumunda en çok fayda sağlayacaktır.

Bu paradoks, 2025'in tuhaf ruh halini, herkesin sisteme güvenirken ona karşı korunma çabasını yansıtıyor.

Fed'in bu haftaki sözleri bu korkuları ya sakinleştirecek ya da doğrulayacak. Çok hızlı kesilirse, mesaj net olacaktır. Bu istikrar, hükümetlerin artık karşılayamayacağı bir lüks.

Sağlam kalırsa altın duraklayabilir ancak soru devam edecek. Yatırımcılar bir çöküş üzerine bahse girmiyor. Paranın bir kez daha arkasında sağlam bir şeye ihtiyaç duyduğu bir dünyaya hazırlanıyorlar.