"Akıllı para" yapay zeka pazarının büyük sıfırlanmasına nasıl hazırlanıyor?

Geçtiğimiz birkaç yılda ABD pazarı çoğunlukla yapay zeka, çipler ve veri merkezlerinin hikayesi tarafından yönlendirildi.

Daha sonra yapay zeka altyapı yatırımlarına yoğun yatırım yapacak olan sözde "hiper ölçekleyicilere" para vermenin heyecanı, her yatırımcıyı heyecanlandıracaktır.

Ancak artık yapay zekanın geleceğini inşa etmenin yalnızca bir teknoloji yarışı olmadığını keşfediyoruz. Trilyonlarla ölçülen bir finansman bulmacasıdır. Nakit akışları, borç maliyetleri, amortisman planları ve kredi garantileri artık sinir ağları kadar önemli.

Ve son birkaç hafta inişli çıkışlı geçti. Hedge fonları ve devlet fonları yeniden konumlanıyor, deneyimli yatırımcılar yeni bahisler yapıyor ve spekülatif hisse senetleri hâlâ bu heyecanı sürdürmeye çalışıyor.

Yapay zeka oluşumunun bilançolar, kredi piyasaları ve uzun vadeli kârlılık için ne anlama geldiğini yeniden değerlendiren bir pazar görüyoruz.

Trilyon dolarlık yatırım harcaması dalgası Big Tech'in bilançolarından uçup gidiyor

Rakamlar, yatırımcıları teknoloji devlerini nasıl değerlendirdiklerini yeniden düşünmeye zorlayacak kadar büyük.

Morgan Stanley, küresel yapay zeka altyapı harcamalarının 2025 ile 2028 arasında yaklaşık 2,9 trilyon dolara ulaşacağını tahmin ediyor.

Büyük platformlar bunun yalnızca yarısını iç nakit akışı yoluyla finanse edebiliyor. Yapay zekanın benimsenmesinin bir sonraki aşaması için gereken veri merkezlerini ve güç ağlarını inşa etmek için dış kaynaklardan yaklaşık 1.5 trilyon dolara ihtiyaçları var.

Örneğin Meta, çoğunlukla Blue Owl'un özel kredi havuzları tarafından finanse edilen özel bir yatırım aracını kullanarak geniş bir kampüs inşa etmeyi seçti. Şirket yalnızca azınlık hissesini elinde tutuyor. Borç şirkete değil araca aittir.

Meta uzun bir kira sözleşmesi imzalıyor ve hisseyi listelenmemiş bir yatırım olarak kaydediyor. Model, kendi bilançosuna on milyarlarca dolarlık yeni borçlanma koymanın getireceği baskıyı ortadan kaldırıyor.

Bir Bloomberg analizi , yapının kazançları korumak ve rapor edilen kaldıracı düşük tutarken kapasiteyi muazzam ölçekte genişletmeye devam etmek için tasarlandığını öne sürüyor.

Diğer firmalar da benzer yollar izliyor. Oracle, veri merkezi büyümesi için 18 milyar dolarlık tahvil ihraç etti . Meta ayrıca iki yıl içindeki ikinci büyük satışında 30 milyar dolarlık tahvil sattı .

Alphabet, 50 yıla kadar uzun vadeli tahviller hazırlıyor.

Ancak bu geleneksel bağlar yapının yalnızca küçük bir bölümünü kapsıyor. Genişlemenin büyük bir kısmı artık özel kredi, kiralama yapıları ve satıcı finansmanı yoluyla gerçekleşiyor.

Bu, ağır finansman yükümlülüklerini uzman kredi verenlere, neobulut firmalarına ve yapay zeka iş yüklerini barındırmaya yönelen madencilere taşıyor.

Borç maliyetleri çok daha yüksektir. Bazıları %12'nin üzerinde değişken oranlar ödüyor. Finansman elde etmek için genellikle daha büyük teknoloji şirketlerinin öncelikli garantilerine bağımlıdırlar.

Sonuç, aşırı inşa riskinin hiper ölçekleyicilerin temel bilançolarının dışında kaldığı bir sistemdir. Yatırımcılar, talep hayal kırıklığına uğrarsa veya müşteriler projeleri geciktirirse ne olacağını sormaya başlıyor. Bu sorular önce kredi piyasasına ulaşıyor.

Oracle'ın kredi temerrüt takasları , gelecekteki talebin, bir trilyon doların üzerinde altyapı ortaklığı için pazarlık yaparken nakit tüketen bir şirket olan OpenAI'ye ne kadar bağımlı olduğunun netleşmesinin ardından yakın zamanda genişledi.

Spekülatif teknolojide gerginliğin ilk belirtileri ortaya çıkıyor

Saf heyecandan zor finansmana geçiş piyasada hızla ortaya çıktı. Temmuz ayından Ekim ortasına kadar neredeyse üç katına çıkan bir grup küçük yapay zeka ve kuantum hissesi , geçen ay kabaca üçte bir oranında düştü.

Kazanç sezonu, yatırımcıları spekülatif isimlerin gergin değerlemelerini yerleşik şirketlerin güçlü sonuçlarıyla karşılaştırmaya zorladı. Birçoğu ticaretin artık mantıklı olmadığına karar verdi.

Sektöre özgü tetikleyiciler de vardı. Kuantum hesaplamaya hükümet desteği söylentileri azaldı. Birçok yapay zeka barındırma firması, büyük sözleşmelerdeki gecikmeler nedeniyle gelir tahminlerini düşürdü.

Ancak altta yatan itici güç, kârlılığa ve nakit yaratmaya dönüştü.

Yatırımcılar, yerleşik kazançları olan şirketleri ödüllendirmeye ve getirileri uzak veya belirsiz olanlardan geri çekilmeye başladı. Spekülatif yapay zeka isimleri keskin bir şekilde tersine dönerken değer faktörü arttı.

Bu hamleler aynı zamanda finansman sorunuyla da bağlantılı.

Oracle'ın borcu, en büyük yapay zeka ortağı para yaktığı için daha fazla risk taşıyorsa, piyasalar tedarik zincirinin daha derinlerindeki küçük firmalara nasıl değer vermeli?

Devlerin kredibilitesi tartışmanın bir parçası haline geldiğinde, küçük oyuncuların etrafındaki hale kararır.

Bu dinamik, en sert düşüşlerin neden yapay zeka ekosisteminin çevresinde meydana geldiğini açıklıyor.

Akıllı para, yapay zeka döngüsü olgunlaştıkça yeniden konumlanıyor

En ilginç değişiklikler en büyük kurumsal yatırımcılardan geliyor.

Birçok hedge fonu üçüncü çeyrekte Muhteşem Yedili'deki pozisyonlarını azalttı .

Bridgewater, Nvidia hissesini neredeyse üçte iki oranında azalttı ve Alphabet pozisyonunu yarıya indirdi. Tiger Global ve Lone Pine, Meta'yı sattı. Coatue, Nvidia'yı kırptı.

Bu firmalar uygulama yazılımına, ödemelere, demiryollarına, sigortacılara ve seçilmiş tüketici isimlerine dönüştü.

Kararları, kazançları güvence altına alma ve en kalabalık ve en pahalı teknoloji işlemlerine maruz kalmayı azaltma arzusunu gösteriyor.

SoftBank, 5.8 milyar dolarlık Nvidia hissesinin tamamını yapay zekaya olan inancının kaybolması nedeniyle değil, odak noktasındaki değişiklik nedeniyle sattı.

Grup, OpenAI'ye on milyarlarca dolar taahhüt ediyor ve ABD'deki Stargate veri merkezi projesine destek sözü verdi.

Planlar ağır finansman gerektiriyor. Nvidia'yı satmak , bu projeleri sürdürmek için gereken parayı artırır.

Ancak zamanlama, bazı yatırımcıların çip sektöründeki değerlemelerin çok yıllı büyük bir yükselişin ardından zirveye ulaşıp ulaşmadığını sorgulamasına yol açtı.

Daha yakın zamanlarda, Suudi Arabistan Kamu Yatırım Fonu, Visa ve Pinterest de dahil olmak üzere ABD'de listelenen dokuz şirketteki pozisyonlarından çıktı.

ABD portföyü bu yılın en düşük seviyesi olan yaklaşık 19,4 milyar dolara geriledi.

Devlet fonu, Vizyon 2030'a bağlı yerli projelere ve Electronic Arts için 55 milyar dolarlık özel alım anlaşması gibi büyük oyun yatırımlarına daha fazla sermaye aktarıyor.

Bu değişiklikler, küresel tahsisçilerin ABD'deki geniş hisse senedi riskini azalttığı ve daha güçlü kontrol veya ulusal önceliklerle daha net uyum gördükleri stratejik varlıklara odaklandığı bir eğilime işaret ediyor.

Ancak uzun vadeli yatırımcıların tümü aynı görüşü paylaşmıyor.

Berkshire Hathaway, Alphabet'te 5 milyar dolardan fazla değere sahip yeni bir hisse açıkladı.

Pozisyon, Warren Buffett'ın sık sık fırsatı kaçırdığı için pişman olduğunu söylediği önceki yıllara göre tonda bir değişikliğe işaret ediyor.

Berkshire, diğer büyük yatırımcılar hisse senedini azaltsa bile, Alphabet'in arama, bulut ve yapay zeka modellerinin karışımında mevcut fiyatlarla kalıcı bir değer görüyor gibi görünüyor.

Zıt hareketler, yapay zeka döngüsünün daha sermaye yoğun bir aşamaya girmesiyle yatırımcı tabanının ne kadar bölündüğünü vurguluyor.

Kazanç kalitesi artık yeniden gündemde

Big Tech'in kârını nasıl raporladığı konusunda başka bir inceleme katmanı ortaya çıktı.

Michael Burry, şirketlerin yıllık amortisman maliyetlerini azaltmak için sunucu ve GPU ekipmanlarının kullanım ömrünü uzattığına dair endişelerini dile getirdi.

Meta, zaman çizelgelerini uzatarak 2025 amortisman giderinden yaklaşık 3 milyar dolar kesinti yapmayı bekliyor.

Alphabet ve Microsoft da benzer ayarlamalar yaptı. En çok harcama yapanlar arasındaki amortisman son iki yılda kabaca iki katına çıktı ve daha da artması bekleniyor.

Tartışma, bu ekipmanın ekonomik değerini ne kadar çabuk kaybettiğine odaklanıyor.

Nvidia hızlı bir şekilde yeni çipler piyasaya sürüyor. Beş buçuk yıllık bir program, gerçek değiştirme döngülerini yansıtmayabilir. Basit bir cevap yok.

Daha iyi optimizasyon sayesinde bazı durumlarda sunucu ömürleri artmıştır.

Ancak yatırım harcamalarının ölçeği, varsayımlardaki küçük değişikliklerin bile rapor edilen kârları önemli ölçüde değiştirebileceği anlamına gelir.

Yatırımcılar artık manşet kazançlardan çok serbest nakit akışı dayanıklılığından bahsediyor ve bu, yapay zeka rallisinin ilk aşamasında pek olası görünmeyen bir değişim.

Artan amortisman, büyük sermaye ihtiyaçları ve karmaşık finansman yapılarının birleşimi, piyasaların sektöre bakışını değiştirdi.

Ana endeksler istikrarlı görünüyor, ancak temel akışlar geçiş halindeki bir piyasayı gösteriyor.

En büyük platformlar için kazançlar hala artıyor ve yapay zeka modellerine olan talep güçlü olmaya devam ediyor.

İleriye dönük soru iki yönlü hale gelir.

İlk olarak, teknoloji hayatımızı ne kadar etkileyebilir ve üretkenliği etkileyebilir?

Ancak yatırımcıların bilmesi gereken şey, bir sonraki trilyon dolarlık altyapıyı kimin ödeyeceği ve hangi şirketlerin bu yatırımı gerçek uzun vadeli getirilere dönüştüreceğidir.