Yapay zeka yarışı, balon korkularının yatırımcıları endişelendirmeye devam etmesiyle ısınıyor

Son birkaç ay, yeni bir sanayi devriminin hızlı ileri hızda gelişişini izlemek gibi hissettirdi.

Her hafta, yeni bir çığır açıcı model ortaya çıkıyor. Başka bir teknoloji devi, bir kasaba büyüklüğünde yeni bir veri merkezi ima ediyor.

Başka bir girişim, bir yıl önce saçma görünecek bir değerleme sunuyor.

Yatırımcılar dalgayı sürdürmeye çalışıyor, ancak son zamanlarda birçok küresel varlık satıldı; sanki piyasalar bir şeylerin tam olarak uyuşmadığını fark etmiş gibi.

Gürültü yüksekti ve sayılar daha büyüktü. Ama resim okumak giderek zorlaşıyordu.

Bazıları yapay zeka yarışında kimin önde gittiğinden endişe ederken, diğerleri "yapay zeka balonunun" patlamasından endişe etmeye devam ediyor.

Yarışın bitiş çizgisi olmayan bir sprinte dönüşmesi

ChatGPT 2022'nin sonlarında ortaya çıktığında, Silikon Vadisi sanki her ofis parkının altında petrol bulmuş gibi davrandı. Bahis basitti.

Modelleri ölçe. Hesaplamayı ölçeklendirin. Geliri ölçeklendirin. İlk aşamada, maliyetlerin artması önemli değildi. Önemli olan hızdı.

2025 sonlarına gelindiğinde, alan şekilini değiştirmiş ve OpenAI artık dokunulmaz görünmüyor.

Şirket, Google'ın Gemini 3'ünün birkaç benchmark'da rakiplerini geride bırakmasının ardından ChatGPT'yi güçlendirmek için şirket genelinde "kırmızı kod" ilan etti.

Sam Altman, hız, güvenilirlik ve kişiselleştirmeye odaklanmak için yeni girişimleri durdurdu.

Piyasa liderinden gelen bu tür aciliyet, yatırımcılara önemli bir şey anlatır.

Sınırdaki hazırlık süresi daralıyor ve "en iyi model kazanır" etrafındaki hendek beklenenden daha ince.

Ama Google ve OpenAI yalnız savaşmıyor.

Çin'in DeepSeak'ı, en son V3.2 modelinin akıl yürütme testlerinde GPT-5 ile eşleştiğini ve matematikte olimpiyat seviyesinde performansa ulaştığını söylüyor.

Paris'teki Mistral , dev sunucu çiftlikleri yerine cihazlarda çalışacak şekilde tasarlanmış açık modelleri piyasaya sürdü.

Avrupa'nın en büyük bankaları zaten onları kullanıyor.

Aynı zamanda, Financial Times'a göre, Anthropic ABD teknoloji tarihinin en büyük halka arzlarından biri olabilecek bir halka hazırlanmaya hazırlanıyor; Financial Times'a göre, OpenAI'yi kamu pazarına çıkarırken resmi hazırlıklara başlamak üzere Wilson Sonsini'yi işe aldı.

Frontier AI artık tek atlı bir yarış değil. Her şirketin her sezon yeni bir amiral gemisi göndermek zorunda kaldığı ilk akıllı telefon yıllarına benzemeye başladı.

Yatırımcılar için bu bir şey ifade ediyor. Geçici bir teknolojik liderden büyük getiri elde etme penceresi kapanıyor.

Sektör, beklenenden çok daha erken zirvede rekabetçi hale geliyor.

Ekonomiyi yeniden yazan gizli maliyet

Yapay zekanın büyüsü, çok sihirsiz sayıların üstünde duruyor. IBM'in CEO'su, Arvind Krishna, yakın zamanda açık bir hesaplama sundu.

Bir gigawattlık yapay zeka veri merkezini en yeni çiplerle doldurmak yaklaşık seksen milyar dolara mal oluyor.

Büyük laboratuvarlar ve bulut sağlayıcıları, yaklaşık 100 gigawatt kapasite inşa etmeyi tartışıyor.

Basit çarpma, işletme maliyetleri veya enerji yükseltmeleri saymadan önce fiyatı yaklaşık sekiz trilyon dolara koyar.

Mütevazı faiz oranlarında bile, sermaye maliyetini karşılamak için gereken yıllık kâr 800 milyar dolara yaklaşıyor.

Çoğu yatırımcı bu matematiği yapmamıştı. Bunu yaptıktan sonra, teknoloji genelindeki satış dalgası daha mantıklı hale geldi.

Piyasalar, yarışın artık kod ve veriyle değil, ulusal altyapı projelerinde görülen büyüklükte sermaye faturalarıyla yapıldığını fark etti.

Değer kaybı başka bir sorun daha ekliyor. Yapay zeka çipleri hızla modası geçer. Krishna, faydalı ömrünün yaklaşık beş yıl olduğunu söyledi.

Bu da modele çok büyük değişim döngülerinin entegre edilmesi anlamına geliyor. Bugün yapay zeka buluttaki yazılım gibi davranmıyor. Ağır sanayi gibi davranıyor.

Ve Krishna yalnız değil.

İngiltere Bankası yakın zamanda ABD'deki yapay zeka bağlantılı değerlemelerin dot-com çöküşünden önceki kadar gerilmiş göründüğünü belirtti.

Önümüzdeki beş yılda küresel yapay zeka harcamalarının beş trilyon doları aşmasını bekliyor ve bunun yaklaşık yarısının borçla finanse edileceğini söylüyor.

Büyük teknoloji grupları, altyapıyı finanse etmek için bu yıl yaklaşık 250 milyar dolar yeni borç çıkardı.

Bu desen erken internete değil, sermaye yoğun bir enerji inşaatına benziyor.

Bu ortamda bir balon sadece hisse senedi yatırımcılarını etkilemez. Bu durum kredi verenleri ve kredi piyasalarını da etkiler.

Varlıklar küresel pazarlarda satıldığında, bu nedenlerden biriydi.

Yatırımcılar, yapay zekanın artık gelecekteki büyüme için ücretsiz bir seçenek olmadığını fark etti.

Artık gerçek dünya bilançoları ve enerji şebekelerine bağlı. Olumsuz risk düşündüklerinden daha büyük.

Donanım karmaşası bir sonraki bölümü şekillendiriyor

Nvidia'nın ekosistemine bağlı kalma korkusu, her büyük platformu kendi donanım stratejisine zorladı.

Google, özel TPU programını genişletiyor. En yeni Ironwood yongaları su soğutmalı ve dokuz binden fazla üniteden oluşan kapsüller halinde düzenlenmiştir.

Anthropic, zamanla yaklaşık bir milyon TPU'ya erişim sağlayan bir anlaşma imzaladı.

Amazon, Trainium3 hızlandırıcısını hızla çıkardı ve Anthropic'in model eğitimini desteklemek için yüzbinlerce ünite tahsis etti.

Bu yatırım dalgası, sektörün GPU darboğazından nasıl çıkmaya çalıştığını gösteriyor.

Ayrıca bağlılığın büyüklüğünü de pekiştiriyor. Bunlar çok az esnekliğe sahip uzun ömürlü varlıklardır.

Temel model mimarisi yön değiştirirse, bu donanımın bir kısmı daha az faydalı hale gelir. Yatırımcılar da bu konuda endişelenmeye başladı.

Yapay zekanın öncülerinden Yann LeCun, mevcut büyük dil modellerinin "korelasyon makineleri" olduğunu ve farklı bir mimari olmadan genel zekaya ulaşamayacağını savunuyor.

OpenAI'nin kurucu ortağı Ilya Sutskever, ölçeklendirme döneminin sona erdiğini söylüyor. Eğer haklıysa, bugünün LLM'lerine özel devasa yapım yarının ihtiyaçlarını karşılamayabilir.

Bu, piyasaların fiyatlandırmadığı türden bir riskti.

Ya abartı soğuyor ama teknoloji hayatta kalırsa ne olur?

Tarih gösteriyor ki, çoğu teknolojik patlama aşır. Demiryolları ise yaptı. Radyolar vardı. İnternet kesinlikle yaptı.

Yukarıyı takip eden yatırımcılar, değerlemeleri ilk iş modellerinin haklı çıkarabileceğinden daha fazla zorlamaya eğilimlidir. Ama temel teknolojiler devam ediyor.

Yapay zeka o hikayede bir yerde yer alıyor. Kullanım durumları gerçek. İşletmeler, kodlama, analiz ve müşteri operasyonları için modeller uygulamaya başlıyor.

Apple, tüm yazılım grubunu cihaz üzerindeki zeka etrafında yeniden organize ediyor.

Reddit, Amazon'un yeni Nova Forge'unu kullanarak kendi politika uygulama modelini oluşturuyor.

Bu örnekler, yapay zekanın yenilikten altyapıya geçtiğini gösteriyor.

Zorluk zamanlama. Verimlilik faydalarının ortaya çıkması zaman alır. Capex faturaları şimdi geliyor.

Küresel hisse senetleri düştüğünde, bu uyumsuzluk tepkiyi açıklamaya yardımcı oldu.

Yatırımcılar, borçlanma maliyetlerinin hemen gerçekleşirken geri dönüş için daha uzun beklemeleri gerekebileceğini anladılar.

Köpük yerleştikten sonra geriye kalan, düzeltmeden daha önemli olacaktır. Optik ağlar. Cihazlarda kişisel modeller.

Özel silikon. Arabalarda veya dizüstü bilgisayarlarda çalışan daha küçük açık modeller. Bu parçalar, yapay zekayı ekonominin fiziksel ve dijital yapısına entegre ettikleri için dayanıklı görünüyor.

Sınır için savaşan laboratuvarlar yükselebilir ya da düşebilir, ama altyapı kalır.

Küresel yatırımcılar için gerçek ders, "yapay zeka patlaması"nın ne saf hayal olduğu ne de sonsuz getirilere giden düz bir yol olduğudur.

Bu, gerçek zamanlı ve gerçek finansal kısıtlamalar altında gerçekleşen pahalı bir teknolojik geçiştir.

Kazanç gelecek, ama eşit değil ve hemen değil. Varlık fiyatlarındaki çalkantı, piyasanın bu değeri kimin yakalayacağını ve kimin sadece faturayı ödeyeceğini belirlemeye çalışmasıdır.