Piyasalar, ABD Yüksek Mahkemesi'nin Trump'ın tarifeleriyle ilgili kararından ne bekliyor?

ABD Yüksek Mahkemesi bugün Başkan Donald Trump'ın en kapsamlı küresel tarifeleri hakkında tarihi olabilecek bir karar verebilir.

Mahkeme, web sitesinde Cuma gününün görüş günü olarak belirlendiğini ve genellikle tartışmalı davalarda kararların açıklandığı günü belirtti.

Tarife davasının bu davalar arasında olacağı kesin olmasa da, zamanlama yargıçların Trump'ın sözde "Kurtuluş Günü" tarifelerinin yasallığına karar verme fırsatını işaret ediyor ve Wall Street ile kurumsal Amerika'da beklentiyi artırıyor.

Dava özünde iki soruya dönüyor: yönetimin Uluslararası Acil Ekonomik Güçler Yasası kapsamında tarifeleri uygulama yetkisi olup olmadığı ve yoksa ABD'nin ithalatçılar tarafından zaten ödenmiş gümrükleri iade etmek zorunda kalıp olmayacağı.

IEEPA uyumu ve iadeler odak noktasında

Dava, Trump yönetiminin ABD ticaret ortaklarına geniş kapsamlı vergi yüklemek için 1977 Uluslararası Acil Ekonomik Yetkiler Yasası'na yasal olarak dayanıp dayanmadığı üzerine odaklanıyor.

Yasa, başkanlara ulusal acil durumlarda hareket etme yetkisi vermek için tasarlanmıştı, ancak rakipler, bunun kapsamlı ve uzun vadeli tarifeleri haklı çıkarmak için tasarlanmadığını savunuyor.

Mahkeme, Kasım başında hem muhafazakar hem de liberal yargıçların yönetimin yasayı yorumlamasına şüpheyle yaklaştığı argümanları dinledi.

Birkaçı Kongre'nin gerçekten böyle geniş ticaret yetkisini Beyaz Saray'a devredip vermediğini sorguladı.

Mahkeme IEEPA'nın kullanımının uygunsuz olduğuna hükmederse, hemen ikinci bir sorun ortaya çıkar: Tarife ödemiş ithalatçıların geri ödeme hakkı olup olmadığı.

Reuters, ticaret avukatları ve gümrük komisyoncularının iadelerin toplamda 150 milyar dolara kadar çıkabileceğini tahmin ettiğini, bunun da federal hükümetle karmaşık ve potansiyel olarak uzun sürecek bir mücadele başlattığını bildirdi.

Piyasalar birden fazla sonuca hazırlanıyor

Bu belirsizlik, yatırımcıları gergin tuttu.

Tahmin piyasası Kalshi şu anda Yüksek Mahkeme'nin uygulanan tarifeleri tamamen onaylayacağına dair sadece %28 olasılık veriyor.

Ancak hukuk uzmanları, kararın ya hep ya hiç olması gerekmediğini belirtiyor.

Yargıçlar, başkanın yetkisini daraltabilir, yasanın gelecekte nasıl kullanılabileceğini sınırlayabilir veya bazı tarifelerin yürürlükte kalmasına izin verirken diğerlerini kaldırabilir.

Morgan Stanley analistleri, kararda "önemli bir nüans alanı" olduğunu söyledi.

"Yüksek Mahkeme, Başkan'ın IEEPA tarifelerini tamamen iptal edebilir veya tamamen destekleyebilir. Ancak, nüanslara yer olduğunu düşünüyoruz... Morgan Stanley analistleri Ariana Salvatore ve Bradley Tian bir notta mahkemenin "karar verme konusunda geniş bir yetkine sahip, mevcut tarifelerin kapsamını daraltmak ama tamamen kaldırılmasını zorunlu kılmamak veya gelecekteki tarifelerin uygulanmasını sınırlamamak gibi çeşitli sonuçlar olabilir," dedi.

Trump, gümrük vergisi uygulama yeteneğini kaybetmenin ABD için "korkunç bir darbe" olacağını defalarca uyararak, ticaret politikasının ekonomik gündeminin ne kadar merkezi haline geldiğini vurguladı.

Gümrük vergilerinin kaldırılması piyasalar için arka rüzgar etkisi yaratabilir

Bir karar ihtimali, geçen Nisan ayında Trump'ın gümrük gücü' açıklamasının keskin bir satış dalgasını tetiklediği anıları yeniden canlandırdı.

ABD hisseleri neredeyse %5 düştü ve Hazine tahvil getirileri düştü; yatırımcılar güvenli limanlara kaçtı.

Piyasalar o zamandan beri toparlanmış, 2025'te hisse senetleri %16'dan fazla yükselip rekor seviyelere ulaşmış olsa da, analistler net bir kararın hâlâ bir katalizör olabileceğini söylüyor.

Wells Fargo'nun baş hisse senedi stratejisti Ohsung Kwon, tarifelerin kaldırılmasının 2026'da SandP 500'ün faiz ve vergiler öncesi kazancını geçen yıla kıyasla yaklaşık %2,4 oranında yükselteceğini tahmin etti.

Böyle bir sonuç, yatırımcıların hisse senetlerini daha yüksek fiyatlandırmaya teşvik edecektir.

Ocean Park Asset Management baş yatırım sorumlusu James St. Aubin, tarifelere karşı verilen kararın özellikle ithal mallara yoğun şekilde maruz kalan şirketler için "küçük bir yükseliş için katalizör" olacağını söyledi.

Tüm sektörler eşit şekilde faydalanmaz.

Artan ithalat maliyetlerinin yükünü çeken tüketiciye yönelik işletmeler ve perakendeciler en çok kazanç sağlayacak.

Finans firmaları ayrıca daha kendinden emin bir tüketici ortamından da faydalanabilir.

Buna karşılık, Karobaar Capital'in baş yatırım sorumlusu Haris Khurshid, gümrük vergileri geri alınırsa korumacı politikalardan faydalanan malzeme, emtia ve yerli üreticilerin gecikme yaşayabileceğini söyledi.

Capital.com'nin kıdemli finansal piyasa analisti Kyle Rodda, kararı piyasalar için "gerçek bir wildcard" olarak nitelendirdi.

Olumsuz bir karar duyguyu artıracak olsa da, yönetimin tarifelerden tamamen vazgeçmesi pek olası olmadığını ve vergileri sürdürmek için alternatif yollar arayacağını söyledi.

Tahvil piyasaları üzerindeki muhtemel etkisi

Tarifelere karşı bir karar ayrıca ABD hükümet gelirlerini de etkileyebilir, bu da Hazine tahvil getirilerini yükseltebilir ve tahvil piyasalarında dalgalanma yaratabilir.

JPMorgan stratejistleri, gümrük vergilerinin kaldırılmasının mali endişeleri yeniden canlandırabileceği ve getiri eğrisini dikleştirebileceği konusunda uyardı, ancak herhangi bir etkinin sınırlı olmasını bekliyorlar.

"Tarifeler için olumlu bir karar muhtemelen risk-pozitif olarak algılanacak ve belirsizlik kaynağını ortadan kaldıracaktır. Ancak olumsuz bir karar, piyasa büyük ölçekli iadelerin mali sonuçlarını sindirirken Hazine tahvil getirileri yükseltebilir," dedi IG baş piyasa analisti Chris Beauchamp.

Hükümetin geçmiş tarife tahsilatlarını iade etmesini gerektiren bir karar, Hazine tahsislerinin artmasına da yol açabilir.

Ekonomik etki şimdiye kadar azaldı

Kapsamlı tarifelerin enflasyonu artıracağı ve ABD'yi küresel ticaretten izole edeceği korkularına rağmen, bugüne kadarki ekonomik etki bazı tahminleri alt üst etti.

Enflasyon etkileri sınırlı kaldı, ABD ticaret açığı ise keskin şekilde daraldı.

Ekim ayında, ticaret dengesizliği 2009 finansal krizinin ardından bu yana en düşük seviyesine indi; bu, ihracat artışı yerine daha zayıf ithalatı yansıtıyordu.

Bu durum, yönetimin tarifelerin ticaret akışlarını yeniden şekillendirdiği yönünde, büyümeyi engelleyerek raydan çıkardığı yönündeki argümanını güçlendirdi.

Morgan Stanley'nin temel davası, mahkeme kararından sonra tarife oranlarının genel olarak değişmediğini varsayıyor.

Bu senaryoda, banka yalnızca mütevazı ekonomik etkiler bekliyor; 2025 sonuna kadar etkin tarife oranı yaklaşık %16 ve çekirdek PCE enflasyonu üzerinde yaklaşık 70 baz puan birikimli bir etki olacağını tahmin ediyor; bu enflasyonun büyük kısmı zaten emilmiş durumda.

Ticaret politikası için dönüm noktası

Şirketler için riskler yüksek.

İmalat, perakende ve lojistik alanlarındaki yöneticiler, tarifelerin maliyet yapısının bir parçası olarak kalıp kalmayacağı veya aniden gevşeyeceği konusunda netlik bekliyor.

Gümrük komisyoncuları ve avukatlar, iade emri verilse bile sürecin yıllar sürebileceği konusunda uyarıda bulunuyor.

Piyasanın hemen tepkisinin ötesinde, bu karar gelecekteki başkanların olağanüstü yetkileri ticareti etkilemek için nasıl kullandığına dair kalıcı bir emsal oluşturabilir.

Açık bir eleştiri Kongre'nin elini güçlendirirken, onay ise yürütme yetkisini önümüzdeki yıllar için sağlamlaştırabilir.

Cuma yaklaşırken, yatırımcılar, işletmeler ve politika yapıcılar dikkatle izliyor.

Yüksek Mahkeme tarifeleri kaldırsın, azaltsın ya da büyük ölçüde korunmamış bıraksın, kararın mahkeme salonunun çok ötesinde yankı duyacağı görülüyor.