En iyiden en kötüye: Nikkei'nin 2026 rallisi İran savaşıyla nasıl çöktü

Nikkei 26 Şubat'ta 59,332'yi gördü ve 2026'nın en iyi performans gösteren endeksi oldu.

İki gün sonra ABD ve İsrail İran'a saldırdı.

Ve bu zamanlama Japon piyasalarında o tarihten beri yaşananların neredeyse tamamını açıklıyor.

30 Mart itibarıyla endeks ay boyunca 13.1% değer kaybetti; tüm büyük küresel endeksler arasında en kötü performanstı. S&P 500 aynı dönemde 7.2% gerilerken, DAX 7.5%, CAC 6.1% düştü.

Her piyasada kayıplar var, ancak Japonya en çok zarar gören ülke. Yine de bazı yatırımcılar yükseliş beklemeye devam etmek için sebepler buluyor.

Japonya neden diğerlerinden daha ağır darbe aldı

Kısa yanıt coğrafya ve enerji. Japonya toplam enerji arzının 87%'ini ithal ediyor, G7 içinde en yüksek bağımlılık bu.

Ham petrolünün kabaca %95'i Orta Doğu'dan geliyor ve bunun yaklaşık %70'i Hormuz Boğazı'ndan geçiyor.

Almanya için daha yüksek petrol fiyatları bir maliyet sorunu.

ABD için bunlar bir enflasyon sorunu. Japonya için ise bir tedarik sorunu. Petrol için daha fazla ödeme yapmak ile onu hiç alamamak arasında anlamlı bir fark var.

Hükümet hızlı davrandı. Japonya stratejik rezervlerinden 80 milyon varil serbest bıraktı, ülke tarihindeki en büyük serbest bırakma; bu, iç talebin 45 günlük eşdeğerine karşılık geliyor.

Benzin sübvansiyonları yeniden getirildi ve pompa fiyatları litre başına ¥170 ile sınırlandırıldı.

Bunlar ciddi politika tepkileri ve zaman kazandırdı. Bu zamanın yeterli olup olmadığı tamamen savaşın ne kadar süreceğine bağlı.

Yeni her şeyi daha da kötüleştiriyor

Dolar 28 Mart hafta sonu boyunca ¥160 üzerinde işlem gördü.

Bu seviye Japon hükümetinin tarihsel olarak döviz piyasalarına müdahale ettiği eşik anlamına geliyor.

Uluslararası İşlerden Sorumlu Maliye Bakan Yardımcısı Atsushi Mimura Pazartesi günü kararlı önlemlerin yakında gerekli olabileceğini söyledi.

Petrol ucuzken zayıf yeni tolere edilebilir — hatta ihracatçılar için faydalıydı.

Varil başına 100$'ın üzerinde olduğunda, zayıf yeni Japonya'nın zorunlu bir ithalattaki maliyeti açısından yerel para cinsinden önemli ölçüde daha fazla ödeme yapması anlamına geliyor.

Petrol şoku ve kur zayıflığı birbirini öyle bir bileştiriyor ki hem şirket marjlarını hem de hanehalkı satın alma gücünü aynı anda sıkıştırıyor.

2025 sonunda reel ücretler yıllık bazda hâlâ negatiftı; buna rağmen 2025 Shunto bahar ücret görüşmeleri %5.25 ile son otuz yıldaki en güçlü ücret artışını getirmişti.

Petrol 100$'ın üzerinde ve yeni dolar karşısında ¥160 seviyesindeyken, tüketiciler bunu hissetmeden önce görülen ilerlemenin büyük bir kısmını geri alma riski var.

Japonya Merkez Bankası imkansız bir konumda

Mart toplantısında Japonya Merkez Bankası faizleri %0.75'te tuttu; bu, 1995'ten bu yana en yüksek seviye.

Oylama 8-1 idi; kurul üyesi Hajime Takata 1.0%'ye hemen bir artışı destekleyerek karşı oy verdi.

Zam yapılması gerektiği argümanı şu: enflasyon %2'nin üzerinde seyrediyor, petrol bunu yukarı itiyor ve yeni desteğe ihtiyaç var.

Karşı argüman da aynı derecede basit: ekonomi büyük bir tedarik şokunu sindirirken para politikasını sıkılaştırmazsınız.

Bir petrol krizine doğru faizleri yükseltmek, önlemeyi amaçladığı resesyonu tetikleme riski taşır.

Goldman Sachs, savaştan önce 2026 için Japonya GSYH tahminini zaten %0.8'e indirmişti.

OECD de bunu takip etti ve bunun ardından euro bölgesini %0.8'e, Birleşik Krallık'ı da %0.7'ye düşürdü.

Yüksek petrol fiyatlarından kaynaklanan küresel yavaşlama, her büyük kuruluştaki büyüme tahminlerine zaten yansıyor.

Yapısal hikâye değişmedi — sadece gömüldü

28 Şubat'tan önce Japonya, yılbaşından bu yana en iyi performans gösteren büyük endeks konumundaydı; Şubat başı itibarıyla %12'nin üzerinde yükselmişti.

Sürücüler gerçekti. Şirketlerin çapraz pay sahipliklerini çözmeye zorlayan kurumsal yönetim reformları şirketleri rekor düzeyde hisse geri alımları yapmaya itti, kuşaklar sonra gerçek ücret artışı görüldü ve ekonomi otuz yıllık deflasyondan nihayet çıkıyordu.

TOPIX hisse başına kazanç büyümesinin 2026 mali yılı için hâlâ %14 olarak öngörülüyor.

Bu durumların hiçbiri değişmedi. Savaş, yapısal yeniden değerleme üzerine döngüsel bir şok yerleştirdi ve ikisi sanki aynı şeymiş gibi birlikte fiyatlanıyor.

Sofistike paranın ikisini ayırdığını gösteren en net delil 23 Mart'ta geldi: Berkshire Hathaway'in Japon sigorta devi Tokio Marine'a 1.8 milyar $ yatırım yapacağını duyurmasıdır.

Anlaşma satış dalgasının ortasında, çoğu yatırımcının sattığı bir anda imzalandı.

Berkshire'ın National Indemnity birimi Tokio Marine'ın reasürans paneline katılacak ve kısmen Tokio Marine'in kendi çapraz pay sahipliği çözümünden devreye aldığı yaklaşık 10 milyar $ ile finanse edilerek yapılan satın almalarda işbirliği yapacak.

Ajit Jain, Berkshire'ın sigortacılıktan sorumlu başkan yardımcısı, şunları söyledi:

Bu stratejik ortaklığın her iki kuruluş için de çekici uzun vadeli fırsatlar yaratmasını bekliyoruz.

Bu, Berkshire'ın yedi yıl içinde Japonya'ya yaptığı altıncı büyük yatırımdı ve bunun üzerine Japon ticaret şirketlerinde zaten tutulan yaklaşık 35 milyar $'lık pozisyon eklendi.

Savaş bir noktada bitecek.

Çapraz pay sahipliklerinin çözülmesi, ücret döngüsü ve kurumsal yönetim reformları savaş bittiğinde geri işlemeyecek. Berkshire bunu 23 Mart'ta anladı. Piyasa er ya da geç bunu telafi edecektir.