Analistler marj sıkışması uyarısı yaptı; Circle hisseleri düştü

Circle Internet Group hisseleri Perşembe günü, Compass Point analistlerinin hisse notunu düşürmesinin ardından keskin biçimde geriledi; gerekçe olarak şirketin ana USDC işine bağlı yaklaşan bir marj sıkışması endişesi gösterildi.

Hisse %7.44 gerileyerek 87.41$ seviyesine indi ve Çarşambaya kadar 2026'da şimdiye kadar %19 yükselmiş olan kazançlarının bir kısmını geri verdi.

Compass Point notunu Neutral'den Sell'e düşürdü ve hedef fiyatını 79$'dan 77$'a indirdi; analistler son büyüme eğilimlerinin daha güçlü kârlılığa dönüşmeyebileceği uyarısında bulundu.

Büyüme daha düşük marjlı kanallara kayıyor

Şirketin amiral gemisi dolar sabitli stablecoini USDC arzı dirençli kalırken, analistler bu büyümenin gerçekleştiği alanlarda yapısal bir kayma olduğunu vurguladı.

Compass Point'a göre, Şubat başından bu yana USDC arzındaki büyümenin yüzde 80'in hemen altında olan kısmı Sky, Binance ve Ethena gibi platformlardan geldi.

Bu ortaklıklar, USDC rezervlerinden elde edilen faiz gelirinin Circle'a kalan payını azaltan dağıtım anlaşmalarını içeriyor.

Circle, bu ağların dışında tutulan ve "platform dışı" arz olarak adlandırılan USDC üzerinden daha yüksek marj elde ediyor.

Dolayısıyla ortaklık odaklı büyümeye doğru kayış, genel benimseme artarken bile kârlılığı seyreltiyor.

Bu dinamik, USDC arzının tipik olarak azaldığı önceki kripto düşüşlerinden bir ayrışmayı işaret ediyor.

Mevcut ortamda, getirinin paylaşılmasına ilişkin düzenlemeler dolaşımı desteklerken aynı zamanda marjlar üzerinde baskı oluşturuyor.

Sonuçlar öncesi kâr riskleri artıyor

Analistler bu eğilimlerin gelecek kârlılık üzerinde baskı oluşturmasını bekliyor; Compass Point kârlılığın düşeceğini öngörüyor.

"CRCL’in 1Q sonuçları yükselen beklentileri karşılamayabilir," diye yazdı Ed Engel. "2Q'ya bakıldığında, ortaklık platformlarındaki USDC 1Q ortalamasının üzerinde kalıyor. Bu nedenle, mevcut eğilimler sürerse brüt marjların baskı altında kalmasını bekliyoruz."

Firma, Circle'ın faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi kazancının (EBITDA) ilk çeyrekte bir önceki çeyreğe kıyasla %19 düşeceğini tahmin ediyor. 2027 mali yılı için öngördüğü EBITDA ise Wall Street mutabakat tahminlerinin %20 altında.

Uyarı, yatırımcıların giderek yalnızca USDC arzının genişlemesine değil, büyümenin kalitesine odaklanmasıyla geliyor.

Faiz hassasiyeti ve çeşitlendirme zorlukları

Circle'ın iş modeli, USDC'yi destekleyen rezervlerden elde edilen faiz gelirine güçlü şekilde bağlı kalıyor. 2025'in dördüncü çeyreğinde rezerv geliri 733 milyon USD (yakl. ₺32,6 milyar) olarak toplam gelir 770 milyon USD (yakl. ₺34,2 milyar) içinde yer aldı; bu da mevcut faiz oranlarına olan bağımlılığını vurguluyor.

Bu dönemde USDC dolaşımı %72 artarak 75,3 milyar USD (yakl. ₺3,3 trilyon) seviyesine ulaşırken, rezerv getiri oranlarındaki düşüş faydaları kısmen dengeledi ve şirketin makroekonomik koşullara maruz kalışını öne çıkardı.

Bu faiz hassasiyeti kârlara volatilite getirdi ve Circle'ı geleneksel bir teknoloji şirketinden ziyade getiri ortamlarına bağımlı bir finansal platforma daha çok benzetiyor.

Bunu ele almak için şirket, Circle Payments Network, StableFX ve Arc blok zinciri altyapısı dahil olmak üzere yeni alanlara genişliyor.

Ancak faiz dışı gelir toplam gelirin nispeten küçük bir kısmı olmaya devam ediyor; bu da çeşitlendirmenin hâlâ erken aşamada olduğunu gösteriyor.

Compass Point'un temkinli görünümüne rağmen, daha geniş Wall Street hissiyatı daha dengeli kalıyor.

FactSet tarafından izlenen 27 analistin yüzde 48'i hisseye Buy notu verirken, yüzde 44'ü Hold notuna sahip; ortalama hedef fiyat 131.29$.

Yine de kısa vadeli görünüm, Circle'ın marjları daha fazla aşındırmadan büyümeyi sürdürebilip sürdüremeyeceğine bağlı — bu, önümüzdeki aylarda yatırımcı hissiyatını şekillendirebilecek bir zorluk.