Enerji ve siyaset etkisiyle İtalyan tahvilleri baskı altında

İtalya'nın ekonomik kırılganlıkları, Orta Doğu'daki devam eden çatışmanın enerjiye bağımlı ekonomisi ve mali görünümü üzerinde baskı kurmasıyla giderek daha görünür hale geliyor.

Ülkenin ithal enerjiye ağır bağımlılığı, 2027 seçimleri öncesindeki artan siyasi ve finansal belirsizlikle birleşince yatırımcıların devlet borcuna yönelik duyarlılığını azalttı.

İtalya'nın iki yıllık borçlanma maliyetleri Mart ayında 75 baz puan sıçradı ve bu, 2022'den bu yana görülen en keskin aylık artış oldu.

Bu yükseliş Fransa, İspanya ve Almanya'daki benzer artışları en az 10 baz puan geride bıraktı ve İtalyan tahvillerine yönelik piyasa güveninde daha keskin bir kötüleşmeye işaret ediyor.

Nisan başında ilan edilen iki haftalık ateşkes tahvil piyasalarına geçici rahatlama sağlasa da, İtalya'nın getirileri yüksek seyretmeye devam ediyor.

Yaklaşık %2,76 seviyesindeki getiriler, ABD ve İsrail'in Şubat sonlarında İran'a saldırması öncesinde görülen düzeylerin hâlâ kayda değer ölçüde üzerinde.

Ayrıca İtalya'nın borçlanma maliyetleri son yapılan bir ihalede daha da yükselerek Temmuz 2024'ten bu yana en yüksek seviyesine ulaştı.

Enerji bağımlılığı resesyon risklerini artırıyor

İtalya'nın enerji fiyatı dalgalanmalarına maruziyeti, yatırımcılar için başlıca endişe kaynağı.

Avrupa'nın en fazla gaza bağımlı ekonomisi olarak, enerjisinin %38'ini gaza dayandıran ülke, Orta Doğu kaynaklı kesintilere karşı özellikle savunmasız kalıyor.

Commerzbank faiz stratejisti Hauke Siemssen, "Enerji fiyatlarının uzun süre yüksek kalma ihtimaliyle yatırımcılar İtalya'nın büyüme görünümü konusunda ciddi endişe taşıyor" dedi.

Banka, İtalya'nın yılın ilk yarısında teknik resesyona girmesini bekliyor ve gayri safi yurt içi hasılada üst üste iki çeyreklik düşüş öngörüyor.

Bu endişeleri yansıtarak, İran çatışmasının tırmanmasının ardından İtalya'nın 10 yıllık gösterge tahvil getirileri Mart'ta yaklaşık 80 baz puan arttı.

Bu artış, Fransız ve Alman devlet tahvillerindeki benzer yükselişleri aştı ve İtalya'nın küresel risk algısına karşı artan duyarlılığını vurguladı.

İtalyan ve Alman 10 yıllık tahviller arasındaki spread kısa süreliğine 100 baz puanın üzerine çıkarak dokuz ayın en yüksek seviyesine ulaştı.

Bu genişleyen spread, yatırımcıların İtalyan borcunu tutmak için talep ettikleri primi artırdığını ve hükümetin yükümlülüklerini finanse etmesini daha maliyetli hâle getirdiğini gösteriyor.

Mali baskılar ve yatırımcı endişeleri

İtalya'nın geçen yıl GSYH'nın %137'sine yükselen kamu borcu, euro bölgesindeki en yüksek seviyeler arasında kalmaya devam ediyor.

Analistler, ülkenin borcunun piyasa stres dönemlerinde özellikle savunmasız olduğuna dikkat çekiyor.

Tradition'da küresel makro danışmanı olan Steven Major, "Benim için BTP'ler küresel risk göstergesi gibidir" dedi.

Bu yorum, İtalyan tahvillerinin küresel risk iştahındaki değişimlere karşı güçlü tepki verme eğiliminde olduğuna dair yaygın algıyı yansıtıyor.

Ekonomik büyüme beklentileri de zayıf seyretmeye devam ediyor.

Ekonomik İşbirliği ve Kalkınma Teşkilatı (OECD) tahminlerine göre İtalya ekonomisinin bu yıl sadece %0,4 ve 2027'de %0,6 büyümesi bekleniyor; bu da onu gelişmiş G20 ekonomileri arasında en yavaş büyüyen ülke yapıyor.

Siyasi belirsizlik piyasa tedirginliğini artırıyor

Ekonomik zorlukların ötesinde siyasi gelişmeler yatırımcı güveni üzerinde ek baskı oluşturuyor.

Başbakan Giorgia Meloni hükümeti son dönemde, yargı reformu üzerine bir referandumda alınan yenilgi ve skandallarla bağlantılı üç yetkilinin görevden alınması gibi gerilemelerle karşılaştı.

Eurasia Group, "Meloni'nin konumu giderek daha kırılgan hale geliyor" dedi.

Konsültans şirketi ekledi: "Bu yenilgi, hükümetin öne çıkan bir konuda nadir görülen bir politika zaferini elinden aldı ve geniş bir çoğunluğun hükümete karşı birleşebileceğini gösterdi."

2027 seçimleri yaklaşırken, analistler hükümetin halk desteğini korumak için mali disiplini gevşetme eğiliminde olabileceği konusunda uyarıyor.

Meloni ile Ekonomi Bakanı Giancarlo Giorgetti, Orta Doğu'daki çatışma devam ederse Avrupa Birliği'nden bütçe kurallarını askıya almasını talep etti; ancak bu çağrılar şu ana kadar dikkate alınmadı.

Capital Economics'in kıdemli Avrupa ekonomisti Franziska Palmas, "Adalet reformu oylaması, 2027 seçimlerinin yaklaşması ve enerji fiyatlarındaki artışın birleşimi, hükümetin halk desteğini güçlendirmek için mali politikayı gevşetme teşviklerini artırıyor" dedi.

Görünüm hâlâ kırılgan

İtalya'nın mali durumu zaten baskı altında; 2025 açığının GSYH'nın %3,1'i olarak bildirildiği, %3,0 hedefinin üzerinde.

Capital Economics, açığın planlandığı gibi düşmek yerine bu yıl %3,5'e yükselmesini bekliyor.

İleriye bakıldığında, Commerzbank'tan Siemssen, jeopolitik gerilimler hafiflese bile yatırımcı güveninin tam olarak toparlanmayabileceği uyarısında bulundu.

"BTP-Bund spreadlerinin daha sıkı seviyelere dönmesini bekliyorum, ancak muhtemelen İran savaşı öncesi kadar sıkı olmayacak," dedi.

Genel olarak, jeopolitik risklerin, zayıf büyüme beklentilerinin ve artan siyasi belirsizliğin birleşimi İtalya'nın tahvil piyasasının görünümünü gölgelemeye devam ediyor.